2022年伊始，美國就面臨著通脹難題。美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，2月份美國CPI同比上漲7．9％，前值7．5％，繼續(xù)創(chuàng)40年來新高。全球投資者普遍認(rèn)為，通脹將是今年美國最大尾部風(fēng)險(xiǎn)，并且由于美國通脹內(nèi)在因素的剛性，其尾部風(fēng)險(xiǎn)難以化解。

美國此輪通脹與此前通脹有相同之處但差異明顯，除了傳統(tǒng)因素外，貨幣超發(fā)、疫情沖擊、地緣政治局勢(shì)等都令美國本輪通脹增添更多變數(shù)，這些因素加劇了美國供需失衡的結(jié)構(gòu)型通脹；激進(jìn)財(cái)政刺激計(jì)劃引發(fā)需求拉升型通脹；疫情下低勞動(dòng)參與率帶來人工成本上漲加劇成本推升型通脹。

首先，短期內(nèi)最直接的因素是油氣價(jià)格劇烈波動(dòng)。由于俄烏局勢(shì)，特別是此前美國對(duì)俄油氣制裁帶來供應(yīng)短缺擔(dān)憂令國際油價(jià)快速上行。近期國際油價(jià)曾高漲至逼近140美元／桶，漲至2008年以來的新高；隨著沖突出現(xiàn)緩和跡象，3月14日、15日油價(jià)大幅下跌，回落至百元以下。一直以來，歐洲對(duì)俄油氣依賴程度高，無法自給。盡管伊朗可以釋放部分產(chǎn)能，但即使能全面開足馬力，其產(chǎn)能無法彌補(bǔ)每天超1000萬桶的俄羅斯缺口，而石油主產(chǎn)國OPEC＋對(duì)增產(chǎn)石油似乎并無舉動(dòng)。因此，隨著地緣政治局勢(shì)膠著，油氣價(jià)格還會(huì)呈現(xiàn)不同程度的波動(dòng)。近日，美汽油價(jià)格已突破每加侖4美元，加州漲至每加侖5美元，創(chuàng)2008年以來新高。

其次，供給沖擊也是推動(dòng)美國通脹走高的中長期因素。受新冠疫情沖擊，近年全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)供給側(cè)早已面臨缺芯、缺箱、缺柜等問題。近期，全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈?zhǔn)艿讲煌潭葲_擊，多種金屬原材料價(jià)格持續(xù)走升。鎳是不銹鋼和新能源汽車生產(chǎn)的重要原材料，而俄羅斯又是鎳的重要產(chǎn)地和出口國。近年，多國制定限制燃油車目標(biāo)，發(fā)展新能源車成為大勢(shì)所趨。LME鎳庫存持續(xù)走低，也導(dǎo)致鎳價(jià)日前曾跳漲247％，沖上每噸10萬美元。LME（倫敦金屬交易所）不得不暫停所有品類的鎳交易。此后鎳價(jià)迅速回落，劇烈的價(jià)格波動(dòng)也將影響其下游新能源汽車等產(chǎn)品的生產(chǎn)。與此同時(shí)，為了避險(xiǎn)和對(duì)沖持續(xù)的通脹水平，黃金價(jià)格也持續(xù)走高。

此外，俄烏沖突推升了美國的面粉和面包的價(jià)格，而糧食和能源又是CPI和核心CPI的重要組成部分。同時(shí)，大宗商品、多種金屬價(jià)格的飆升，也會(huì)帶動(dòng)PPI上行。而PPI走高不僅直接推升了生產(chǎn)成本，而且反過來也會(huì)傳導(dǎo)到CPI，進(jìn)一步推升通脹水平。

更主要的因素是，美國貨幣超發(fā)帶來通脹高企。兩年前美聯(lián)儲(chǔ)為救市迅速將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至零利率后，又迅速開啟了無限量的量化寬松貨幣政策。至今美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表創(chuàng)出8萬多億美元的歷史新高，幾近2008年的十倍。然而，貨幣超發(fā)實(shí)體經(jīng)濟(jì)未能被消納就只能充斥市場推升物價(jià)，流入股市和房市也推升了股價(jià)和房價(jià)。

美國政府實(shí)施的財(cái)政刺激則從需求側(cè)拉升了通脹水平。疫情以來，拜登政府的財(cái)政刺激計(jì)劃包括家庭計(jì)劃、就業(yè)計(jì)劃、基建計(jì)劃，總規(guī)模約10萬億美元之巨，為此美國聯(lián)邦債務(wù)創(chuàng)出30萬億美元的歷史新高，其債務(wù)率由疫情前的79．2％躍升至超過100％。財(cái)政刺激幾乎無一例外地就是向家庭、企業(yè)、州政府、醫(yī)院等提供資金支持或補(bǔ)貼。然而美國疫情加劇背景下經(jīng)濟(jì)難復(fù)蘇，在供給未能復(fù)蘇的情況下，這些資金涌入房市推升房價(jià)，進(jìn)入商品市場推升物價(jià)，助推了美國通脹水平。

多種因素疊加之下，美國當(dāng)前面臨著成本推動(dòng)型通脹。美國面臨著房價(jià)漲、人工漲、材料漲，各方面價(jià)格呈現(xiàn)出剛性上漲的態(tài)勢(shì)。與物價(jià)同步上漲的房價(jià)，在2021年漲至近30年來新高。而勞動(dòng)力成本更是易漲難落。疫情沖擊下，美國勞動(dòng)參與率大幅走低，作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)離職率更高，勞動(dòng)參與率低使得雇傭成本上升，而勞動(dòng)力成本上升又反過來擠壓企業(yè)利潤，這又進(jìn)一步抑制投資，如此反復(fù)帶來不良循環(huán)。

可以看到，此輪美國通脹不僅有短期的大宗商品價(jià)格波動(dòng)，以及中長期的供給沖擊與貨幣超發(fā)，還有需求拉升和成本推動(dòng)等多重因素影響。面對(duì)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的現(xiàn)狀，美聯(lián)儲(chǔ)首先需要考慮的就是保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，因此，若僅僅采取快速大幅度加息的方式或許難以達(dá)到控制通脹的效果。

(文 ｜ 劉英 人大重陽院務(wù)委員兼研究員、合作研究部主任)

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