房地產(chǎn)左右螺紋命脈熊市方向難改

2014-10-24 09:20:46來源：作者：

    國內(nèi)宏觀經(jīng)濟與鋼材價格關(guān)系密切，二者同漲同跌，方向一致。宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)能夠利好鋼材價格，宏觀經(jīng)濟疲弱則令鋼材價格承壓。從目前的情況看，未來一段時間，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢仍不樂觀，將繼續(xù)對鋼材價格形成壓制。

    從2012年開始國內(nèi)宏觀經(jīng)濟就下了一個臺階，到2013年，一直沒有良好表現(xiàn)，進入2014年，經(jīng)濟更加疲弱。2014年8月國內(nèi)工業(yè)增加值下降至6.9%，環(huán)比下滑2.1%，不僅創(chuàng)出年內(nèi)低點，同時也創(chuàng)下2008年以來的低點。另外，同期CPI下降0.29%，至2%，降幅較大；全社會用電量同比下降1.5%，這是2013年2月以來18個月首次出現(xiàn)負增長。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟振蕩下滑，導致鋼材市場也迎來價格新低，螺紋鋼期貨價格從3000元/噸下降至2820元/噸，跌幅達到16%。

    2014年8月國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下滑明顯有兩方面的原因。其一，資金減少。7、8月金融機構(gòu)新增人民幣貸款同比增速分別為-44.96%和-1.24%，新增人民幣中長期貸款同比增速分別為-11.34%和1.85%，金融機構(gòu)釋放資金大大減少。8月末金融機構(gòu)外匯占款余額為294580.30億元，環(huán)比減少311億元，而財政性存款余額為44470.12億元，環(huán)比增加992億元。這兩項數(shù)據(jù)顯示，8月國內(nèi)市場減少了1303億元的流動性。第二，投資項目減少。7、8月中央項目固定資產(chǎn)投資同比增速分別為-3.44%和13.81%，與前幾個月的增速相比，出現(xiàn)下降，且地方項目固定資產(chǎn)投資下降更加明顯，由之前的20%下降至13%。7、8月的資金和投資項目情況不僅對當前經(jīng)濟，甚至對未來1個月的經(jīng)濟都有利空影響。

    認識到目前的資金面緊張問題后，央行開始釋放一定的流動性。2014年9月新增人民幣貸款增速小幅回升至8.92%，新增人民幣中長期貸款增速小幅回升至5.10%。雖然貸款有所回升，但回升力度非常小。筆者認為，央行對策發(fā)揮作用比較慢，而且未來一段時間有多個重大節(jié)日，市場對資金需求比較大，資金緊張是大概率事件。

    另外，從北戴河會議看，未來中央或者地方推出刺激政策的可能性較低。經(jīng)濟下行“底限論”不具有參考意義，未來一段時間國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢不容樂觀，鋼材價格難以大幅好轉(zhuǎn)。從最新公布的9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)CPI進一步下滑至1.60%，全社會用電量增速雖然回升至2.7%，但回升力度較弱，是18個月以來的次低水平，9月經(jīng)濟仍處于弱勢。

    雖然國家推出刺激經(jīng)濟政策的可能性不大，但10月以來政策上的微調(diào)對市場的影響還是不容忽視的。繼房地產(chǎn)新政后，李克強總理又表示要保持經(jīng)濟中高速增長，關(guān)注就業(yè)情況和職工收入提高，從中央層面重視經(jīng)濟發(fā)展；在懲治“亂作為”地方政府的同時也將懲治“不作為”地方政府，希望中央層面政策能夠推及到地方政府執(zhí)行上。政策微調(diào)給市場帶來一定沖擊。

    再考慮到歐洲經(jīng)濟放緩，國內(nèi)政策的出臺還需關(guān)注外部環(huán)境變化。近日IMF將2014年全球經(jīng)濟增速預估從3.4%調(diào)降至3.3%，為今年第三度下修。外部經(jīng)濟環(huán)境惡化，進一步促使國內(nèi)政策微調(diào)。

    房地產(chǎn)未能扭轉(zhuǎn)頹勢

    鋼材主要有兩大終端需求：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求和房地產(chǎn)需求。今年以來，以鐵路業(yè)為代表的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一直穩(wěn)步上升，增速在25%—40%，但由于增長溫和，其對市場的影響不大。

    與此同時，房地產(chǎn)需求出現(xiàn)大幅下滑。由于房地產(chǎn)市場與鋼材價格關(guān)系密切，甚至領(lǐng)先于鋼材價格的變動，因而房地產(chǎn)需求的下滑對鋼材價格造成較大打擊。

    房地產(chǎn)開發(fā)投資增速和鋼材價格相關(guān)性較強，二者是同步指標，可以說房地產(chǎn)投資水平直接影響鋼材下游需求。房地產(chǎn)新開工面積增速是房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的領(lǐng)先指標，而房地產(chǎn)銷售面積增速則是新開工面積增速的領(lǐng)先指標。這兩個房地產(chǎn)開發(fā)投資增速的領(lǐng)先指標，也即是鋼材價格的領(lǐng)先指標。反映房地產(chǎn)市場總體情況的國房景氣指數(shù)也和鋼材價格波動有著較強的關(guān)聯(lián)性，且國房景氣指數(shù)變動領(lǐng)先于鋼材價格變動。因此，房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積、銷售面積和國房景氣指數(shù)都是影響鋼材價格的重要因素。

    今年5、6月房地產(chǎn)銷售面積回暖兩個月后，7、8月再次下滑，并且降幅擴大，銷售較差開始拖累房地產(chǎn)開發(fā)投資、新開工面積和房價。7、8月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速分別下降至11.89%和9.91%，新開工面積增速分別下降至8.18%和6.23%，且8月70個大中城市中房價環(huán)比下跌的城市增至68個，表明房地產(chǎn)市場全面走弱。

    根據(jù)國房景氣指數(shù)運行規(guī)律，房地產(chǎn)市場全面回暖最早可能在2015年7—9月。房地產(chǎn)市場不景氣會繼續(xù)對鋼材市場帶來壓制。

    10月央行發(fā)布一系列房地產(chǎn)貸款指導政策。其一，對于貸款購買首套普通自住房的家庭，貸款最低首付款比例為30%，貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍，具體由銀行業(yè)金融機構(gòu)根據(jù)風險情況自主確定；對擁有1套住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房，銀行業(yè)金融機構(gòu)執(zhí)行首套房貸款政策，在已取消或未實施“限購”措施的城市，對擁有2套及以上住房并已結(jié)清相應(yīng)購房貸款的家庭，又申請貸款購買住房，銀行業(yè)金融機構(gòu)應(yīng)根據(jù)借款人償付能力、信用狀況等因素審慎把握并具體確定首付款比例和貸款利率水平。實施情況是，首套房界定基本執(zhí)行，但對已結(jié)清相應(yīng)購房貸款并再次購買時的首付和貸款利率優(yōu)惠并沒有明確界定，總體優(yōu)惠力度較弱。其二，MBS旨在解決房地產(chǎn)市場資金來源，對房地產(chǎn)市場影響較大，但具體實施過程比較漫長，還需要社會環(huán)境的配合。其三，放寬貸款申請條件，取消四項收費，實現(xiàn)異地互認、轉(zhuǎn)移接續(xù)，而這對房地產(chǎn)市場的影響較小。

    可以看到，新政能促進房地產(chǎn)銷售，但是效果的顯現(xiàn)是緩慢的，不能改變房地產(chǎn)運行規(guī)律，只能縮短房地產(chǎn)市場下行時長。既然新政有滯后效應(yīng)，后期國內(nèi)外環(huán)境又會有新的變化，那政策的實施效果現(xiàn)在很難明確，筆者認為這是市場對此政策反應(yīng)不大的主要原因。在弱勢市場下，單是預期已經(jīng)無法決定投資者的行為了。

    鐵礦石高庫存成常態(tài)

    鋼材的上游原材料主要是鐵礦石。2011年至今，鐵礦石價格跌幅達到58.8%。9月23日至今，鐵礦石普氏指數(shù)跌至80美元/噸附近，基本上逼近2009年的低點，距離2008年經(jīng)濟危機時的低點僅20美元/噸。在國內(nèi)經(jīng)濟不景氣、房地產(chǎn)市場下滑、終端需求減少的當下，鐵礦石供應(yīng)量卻在大幅攀升，這是鐵礦石價格深度下跌的重要原因。

    2013年下半年鐵礦石進口資質(zhì)取消后，進口量有了大的提升，月均維持在7000萬—8000萬噸，而之前只有5000萬—6000萬噸。

    進口量的增加使得進口鐵礦石港口庫存在2014年達到記錄高點，至1.1億噸。由于國內(nèi)資金緊張，且資金成本高，大量鐵礦石被用來融資，因此鐵礦石庫存居高不下。

    高進口量和高庫存令鐵礦石市場產(chǎn)生巨大的拋售壓力。從國外主流礦山來看，今年開始，澳洲礦山有新的礦區(qū)投入運營，每周的礦石發(fā)貨量維持在1400萬噸的高位，相比2013年的900萬噸，增加56%。三大礦商仍在提高礦石產(chǎn)量，2014年二季度必和必拓鐵礦石產(chǎn)量就增加15%，預計這種局面還會維持3—4年。鐵礦石高供應(yīng)量成為常態(tài)，這將長期壓制鐵礦石價格。作為鋼材原料的鐵礦石，其價格承壓，鋼材價格也必然下移。

    此外，焦煤是煉鋼的燃料，也可以說是鋼材上游原材料。10月焦煤進口關(guān)稅率由之前的零提高到3%，進口焦煤成本增加，進口焦煤供應(yīng)受到抑制。不過，今年以來，進口焦煤數(shù)量就在萎縮，市場份額下滑明顯，進口焦煤對國內(nèi)市場已經(jīng)不能構(gòu)成威脅。因此，進口焦煤的成本增加對鋼材市場的影響時間較短。

    鋼廠生產(chǎn)放緩不改變大方向

    近幾個月鋼廠產(chǎn)量比較穩(wěn)定，粗鋼產(chǎn)量增速在1%—2%，鋼材產(chǎn)量增速在2%—7%，生鐵產(chǎn)量基本持平，鋼鐵冶煉用電量增速在1%—5%。產(chǎn)量數(shù)據(jù)表明，鋼材供應(yīng)增速較之前已經(jīng)開始放緩。

    分地區(qū)看，華北地區(qū)鋼材價格偏低，低于華東地區(qū)，華北地區(qū)鋼廠開始產(chǎn)生虧損，而華東地區(qū)鋼廠能夠達到盈虧平衡，經(jīng)營狀況稍好一些。如果市場有減產(chǎn)，那肯定是從華北地區(qū)先開始。不過，華北地區(qū)減產(chǎn)有利于華東地區(qū)鋼廠擴大市場占有率，這是華北地區(qū)鋼廠不愿意看到的，因此華北地區(qū)鋼廠定會“死扛”，華東地區(qū)鋼廠也定會堅持，如此一來，市場上的鋼材供應(yīng)仍會維持現(xiàn)狀。

    11月APEC會議在北京召開，筆者曾預計APEC會議期間，中央和地方政府會采取極端手段應(yīng)對霧霾天氣，比如限令鋼廠減產(chǎn)、建筑工程停工等，尤其是華北地區(qū)，面臨這種干預的可能性更大。這種預期終成現(xiàn)實，華北地區(qū)鋼廠減產(chǎn)限產(chǎn)將持續(xù)1個月，而華北地區(qū)供應(yīng)至華東地區(qū)的鋼材減少，將導致華東等地區(qū)鋼材價格受到支撐。

    從鋼材庫存角度看，鋼材社會庫存、唐山鋼坯庫存持續(xù)下降、處于低位，貿(mào)易商手中的庫存也不至于令他們擔憂。鋼廠鋼材庫存每年春節(jié)后都會迎來規(guī)律性下降，今年也不例外，只是每年庫存還是一步一個臺階在逐步上升，好在產(chǎn)能擴張開始大幅放緩，今年以來鋼廠也有不少利潤可以緩解這種壓力。

    從2014年3月開始，鋼廠鋼材利潤就持續(xù)增加，6—7月增加至2011年以來的最高水平，10月華東地區(qū)鋼廠利潤仍維持在高位。

    總體來看，鋼材的供應(yīng)其實是可控的，上方面臨的拋壓不大，產(chǎn)量甚至有繼續(xù)減少的可能。不過，在下游需求疲弱的背景下，鋼材供應(yīng)端的稍微好轉(zhuǎn)并不能改變價格運行的大方向。

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