在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國內需求中期頂部已現，海外需求盡管會有部分增量，但不足以彌補國內需求減量。在高礦價刺激下，鐵礦石供應逐步釋放，庫存結構性問題也會有明顯緩解。

自7月下旬以來，國內鐵礦石價格進入單邊下跌走勢，這一趨勢目前已經持續(xù)近40個交易日。截至9月7日，主力合約2101收于763元/噸，較7月下旬高點下跌32.63%；62%鐵礦石指數為137.85美元/噸，較7月中旬高點下跌38%。我們認為，鐵礦石中期下行趨勢已經確立，年底前或仍有進一步下跌空間。

鐵礦石中期需求或已見頂

隨著壓減粗鋼產量從預期轉向現實，國內鐵礦石中期需求見頂趨勢進一步確立，7月份國內生鐵產量同比下降8.9%，為連續(xù)三個月同比下降，且降幅進一步擴大。8月下旬一些地區(qū)出臺的限產政策，則強化了壓產進程提前的預期。如邯鄲地區(qū)要求9月底前關停50%1000立方米以下高爐，采暖季前關停70%，年底前全部關停。廣西則要求區(qū)內15家鋼廠9月的產量不得超過上半年月均產量70%。我們以全年粗鋼產量平控預計，8—12月鐵水減量可能要到3711.11萬噸，折合鐵礦石需求5985.65萬噸。6月份之后，鐵礦石進口連續(xù)3個月同比下降從側面驗證了國內鐵礦石需求見頂的結論。

海外需求增量難抵國內減量

今年以來，海外鋼廠盡管也在逐步復產，但進程總體來說還是不及預期的。7月份除中國之外的其他地區(qū)生鐵產量3882萬噸，同比增長1.32%，增速較6月回升4.6個百分點。若按照2019年海外鐵水日產均值125萬噸預估，則8—12月海外生鐵產量將增加1476.9萬噸，折合鐵礦石需求2363.04萬噸，不足以彌補國內鐵礦石需求的減量。另外，今年以來海外生鐵和粗鋼產量的比值連續(xù)6個月下降，表明前期海外復產的鋼廠多以電爐鋼為主。

高價刺激鐵礦石供應釋放

鐵礦石供應可以從發(fā)貨量和新增產能兩個角度來看。若以四大礦山財報中公布的年度發(fā)運目標和上半年實際發(fā)運數據來進行估算，下半年的周均發(fā)貨量要達到2279.3萬噸，才可能完成全年發(fā)運目標。澳洲、巴西鐵礦石發(fā)運量7月初到9月第一周的均值為2241.27萬噸，未來幾個月的鐵礦石發(fā)運速度也會有所提升，且四季度一般為傳統(tǒng)的外礦發(fā)貨旺季。

新增產能方面，今年主流礦的增量主要在淡水河谷，全年計劃復產和擴產4900萬噸，其中下半年增產約3800萬噸；澳洲兩拓基本以產能置換為主，在產產能維持不變，2022年之后，基本以新增產能為主；FMG的Eliwana項目去年年底已投產，預計2021年增產約500萬噸，主流礦產能合計增加約5400萬噸。根據西澳大利亞政府6月最新的鐵礦石分析報告，目前海外非主流礦的成本在48.6—82.3美元/噸，國產礦成本在82.8美元/噸。在目前指數接近140美元/噸的情況下，非主流礦增產動能也較為充足。

庫存和結構性問題均有緩解

在壓減粗鋼產量的預期下，國內下游鋼廠持續(xù)去庫，截至9月第一周，全國247家鋼廠鐵礦石庫存為10423.35萬噸，環(huán)比回落128.88萬噸。自7月下旬之后該數據連續(xù)6周下降，累計降幅1078.7萬噸。而同期港口庫存則持續(xù)回升，目前已經突破1.3億噸，較6月初低點回升1010萬噸，其間僅7月底到8月初，因壓港問題庫存出現三周小幅下降，預計年底前港口庫存累積至1.4億—1.5億噸的概率較大。

高品礦的結構性短缺問題有所緩解，8月底港口MNPJ庫存回升至1251萬噸，較月初回升118萬噸。而下半年新增的產能也主要以中高品礦為主，淡水河谷的卡粉、巴混，FMG的WPF以及力拓的PB都有增加。同時，BHP的SouthFlank項目于今年5月正式投產，該礦區(qū)的鐵礦石平均品位62.4%，這在一定程度上可以進一步緩解國內鐵礦石結構性短缺問題。

綜合以上分析，在粗鋼壓減的背景下，鐵礦石國內需求中期頂部已現，海外需求盡管會有部分增量，但不足以彌補國內需求減量。在高礦價刺激下，鐵礦石供應逐步釋放。港口庫存年底前累積至1.4億—1.5億噸概率較大，庫存結構性問題也會有明顯緩解。鐵礦石仍以逢高沽空為主。

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