■ 經(jīng)季調(diào)后的春節(jié)前鋼鐵供需均不弱

■ 供需不弱但價(jià)格不振，我們認(rèn)為鋼鐵長(zhǎng)期供需格局比市場(chǎng)認(rèn)為的更脆弱

■ 我們認(rèn)為目前雖然有短期因素助推鋼鐵股價(jià)反彈，但缺乏長(zhǎng)期支撐，維持中性評(píng)級(jí)

供需不弱，但價(jià)格已反映市場(chǎng)預(yù)期

截止 1 月 18 日，全國(guó)鋼材各品種社會(huì)庫(kù)存為 935 萬噸，同比下降 3.7%，環(huán) 比提升 4.64%，連續(xù)三周庫(kù)存環(huán)比提升超過 4.5%。其中漲幅最明顯的為螺 紋鋼，周環(huán)比提升 8.3%，2018 年 12 月 14 日以來累計(jì)環(huán)比提升 32.9%。熱 軋和冷軋薄板環(huán)比提升 1.74%和 0.43%，中厚板庫(kù)存環(huán)比下降 1.89%。價(jià)格 方面，各主要品種的價(jià)格均保持穩(wěn)定，價(jià)格波動(dòng)幅度均在 1%以內(nèi)，維持了 2018 年 11 月鋼價(jià)大跌后的穩(wěn)定格局。雖然市場(chǎng)普遍將目前鋼市定調(diào)為供需 兩弱，但我們從數(shù)據(jù)上看供需均不差。供應(yīng)角度，雖然表面上螺紋鋼的社會(huì) 庫(kù)存同比提升，但中國(guó)臨近春節(jié)的生產(chǎn)活動(dòng)會(huì)明顯受到影響。我們以春節(jié)為 0 點(diǎn)，調(diào)整后的數(shù)據(jù)顯示，目前的螺紋鋼主要鋼廠產(chǎn)量較去年同期產(chǎn)量提升 了 8%，但社會(huì)庫(kù)存同比下降了 6%，主要鋼廠庫(kù)存同比下降 17.9%。由于表 觀消費(fèi)實(shí)際上是生產(chǎn)減去庫(kù)存差值，所以消費(fèi)是明顯提升的。上述數(shù)據(jù)與目 前基建趕工的新聞匹配。

供需不弱和價(jià)格不振的后續(xù)推演

鋼鐵的供需不弱是否比供需雙弱更好呢？我們認(rèn)為答案是否定的。如果目前供需不弱，說明鋼鐵的產(chǎn)能仍沒有得到有效的控制，目前市場(chǎng)普遍看好的鋼 廠主動(dòng)檢修沒有實(shí)質(zhì)性改變鋼鐵供應(yīng)，空氣質(zhì)量不佳所帶來的限產(chǎn)加強(qiáng)也沒 有明顯的效果，所以超預(yù)期的供應(yīng)大概率持續(xù)；而需求端，雖然目前仍可維 持供需平衡，但：1）春節(jié)至正月十五期間將進(jìn)入需求真空，真實(shí)的供需格局 可能導(dǎo)致價(jià)格快速下跌；2）由于冬季需求基數(shù)小，維持超預(yù)期的需求較容 易，且地產(chǎn)帶來的需求在 2019 年可能出現(xiàn)趨勢(shì)下降，所以 2019 年可能是需 求逐步退潮的過程。價(jià)格方面，在庫(kù)存低位，需求不弱的情況下價(jià)格不振已 充分反映了目前市場(chǎng)對(duì)鋼價(jià)的預(yù)期。而未來價(jià)格提升需要供應(yīng)端有所收緊， 配合需求維持高位，該情況出現(xiàn)的可能性我們認(rèn)為非常小。

短期存在一定利好，但均缺乏持續(xù)力度

短期螺紋鋼期貨出現(xiàn)觸底反彈的跡象，但現(xiàn)貨價(jià)格并沒有跟進(jìn)；我們認(rèn)為由 于螺紋鋼的金融屬性，其價(jià)格變化受宏觀環(huán)境和資金面等因素影響明顯，短 期波動(dòng)不等于市場(chǎng)對(duì)鋼鐵供需基本面看法轉(zhuǎn)變。同時(shí)近期鋼廠大部分將預(yù)告 業(yè)績(jī)，由于原燃材料庫(kù)存記賬節(jié)奏的不同，可能會(huì)出現(xiàn)部分企業(yè)盈利超過市 場(chǎng)預(yù)期情況，但不代表公司真實(shí)利潤(rùn)率水平長(zhǎng)期的抬升。我們?nèi)哉J(rèn)為鋼鐵行 業(yè)處于調(diào)整階段，未形成復(fù)蘇趨勢(shì)，維持中性評(píng)級(jí)。

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