傳導(dǎo)機(jī)制：對于鋼材出口的影響主要基于貿(mào)易量與貿(mào)易價(jià)格兩條主要途徑：(1)貿(mào)易量途徑：在以人民幣計(jì)價(jià)的出口鋼材價(jià)格保持穩(wěn)定的條件下，人民幣升值將推動(dòng)以外幣計(jì)價(jià)的出口鋼材價(jià)格上漲，而出口鋼材價(jià)格上漲將使得鋼材外需減少，進(jìn)而推動(dòng)出口貿(mào)易量下降，最終導(dǎo)致出口貿(mào)易金額下降。(2)貿(mào)易價(jià)格途徑：在鋼材出口貿(mào)易量保持整體穩(wěn)定的條件下，外貿(mào)企業(yè)為了保持其銷售額而被迫維持其出口鋼材的國際價(jià)格，而在人民幣升值背景下，國際價(jià)格持穩(wěn)將帶來以人民幣計(jì)價(jià)的鋼材出口價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致出口貿(mào)易金額下降。

　　實(shí)證結(jié)果：人民幣升值1%將帶來同期出口金額與出口數(shù)量4.57%與5.22%的下降，而對出口價(jià)格傳導(dǎo)效應(yīng)不顯著。從分項(xiàng)效應(yīng)而言，人民幣升值的主要傳導(dǎo)途徑是貿(mào)易量途徑，對出口數(shù)量具有負(fù)向的同階傳導(dǎo)效應(yīng)和正向的滯后一階傳導(dǎo)效應(yīng)，彈性分別為-5.2154 和0.6772，當(dāng)月每1%的人民幣匯率的升值會(huì)帶來-5.22%的出口數(shù)量增速變化;但隨后一個(gè)月該脈沖會(huì)減弱并轉(zhuǎn)為正向，人民幣升值帶來的反向脈沖效應(yīng)會(huì)被修復(fù)與削弱;而人民幣升值對出口價(jià)格的傳導(dǎo)效應(yīng)不顯著?？紤]量綱影響人民幣升值對出口整體傳導(dǎo)效應(yīng)較為微弱，考慮人民幣升值幅度為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，則其所帶來的出口金額、出口數(shù)量的同階增速變化分別為-6.17%和-7.04%，這分別僅構(gòu)成了-0.3341 和-0.3677 個(gè)出口金額增長率與出口數(shù)量增長率標(biāo)準(zhǔn)差。

　　二、原材料貿(mào)易視角下：人民幣升值對于原材料進(jìn)口價(jià)格存在滯后的負(fù)向效應(yīng)、對進(jìn)口數(shù)量和金額影響不顯著

　　傳導(dǎo)機(jī)制：人民幣升值對于原材料進(jìn)口貿(mào)易的影響主要基于貿(mào)易量與貿(mào)易價(jià)格兩條主要途徑來傳導(dǎo)。(1)貿(mào)易量途徑：如果本國在國際市場上為價(jià)格接受者，此時(shí)，在以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口原材料價(jià)格保持穩(wěn)定的條件下，人民幣升值將推動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口原材料價(jià)格下跌，而進(jìn)口原材料價(jià)格下跌將使得原材料內(nèi)需增加，進(jìn)而推動(dòng)進(jìn)口貿(mào)易量增加。此時(shí)，由于以人民幣計(jì)價(jià)的原材料價(jià)格下跌而進(jìn)口量上升，因此我們無法直接判斷以人民幣計(jì)價(jià)的原材料進(jìn)口貿(mào)易金額的方向。(2)貿(mào)易價(jià)格途徑：如果本國在國際市場上具有重要影響地位時(shí)，可能通過控制進(jìn)口量以通過影響國際市場供需進(jìn)而影響價(jià)格，此時(shí)在原材料進(jìn)口貿(mào)易量保持整體穩(wěn)定的條件下，人民幣升值背景下將推動(dòng)以美元計(jì)價(jià)的進(jìn)口原材料價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致進(jìn)口貿(mào)易金額下降。

　　實(shí)證結(jié)果：人民幣升值對于鐵礦石進(jìn)口金額和進(jìn)口數(shù)量影響不顯著，而人民幣升值1%將帶來滯后二期、三期和六期鐵礦石進(jìn)口價(jià)格分別下降0.82%、0.69%和0.65%。從分項(xiàng)效應(yīng)而言，人民幣升值對鐵礦石價(jià)格分別具有負(fù)向的滯后二期、三期和六期的傳導(dǎo)效應(yīng)，彈性分別為-0.8166、-0.6930 和-0.6527，其經(jīng)濟(jì)含義為人民幣升值的滯后二月、三月和六月會(huì)對鐵礦石進(jìn)口價(jià)格形成負(fù)向影響，即每1%的人民幣升值，將帶來滯后二月-0.82%的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格增速變化、滯后三月的-0.69%的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格增速變化和滯后六月-0.65%的進(jìn)口鐵礦石價(jià)格增速變化。但對鐵礦石進(jìn)口數(shù)量的傳導(dǎo)效應(yīng)不顯著?？紤]量綱影響人民幣升值對原材料進(jìn)口傳導(dǎo)效應(yīng)較為微弱，我們考慮人民幣升值幅度為一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，則其所帶來的鐵礦石進(jìn)口價(jià)格的滯后二階、滯后四階和滯后六階增速變化分別為-1.10%、-0.94%和-0.88%，而這分別僅構(gòu)成了-0.1699、-0.1441 和-0.1358 個(gè)滯后二階、滯后四階和滯后六階鐵礦石進(jìn)口價(jià)格增長率標(biāo)準(zhǔn)差。于煉焦煤的進(jìn)口貿(mào)易而言，人民幣升值對于煉焦煤進(jìn)口金額影響不顯著、對煉焦煤進(jìn)口數(shù)量影響由于存在脈沖修復(fù)整體方向尚不明確。

　　三、離岸資產(chǎn)復(fù)負(fù)債表視角下：人民幣升值使得外幣資產(chǎn)貶值產(chǎn)生匯兌損失、外幣負(fù)債下降產(chǎn)生匯兌收益，負(fù)債大于資產(chǎn)或促匯兌收益

　　在外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)絕對數(shù)持穩(wěn)的情況下，人民幣升值將使得以本幣計(jì)價(jià)外幣資產(chǎn)的絕對數(shù)減少，即以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)貶值，產(chǎn)生匯兌損失;在外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債絕對數(shù)持穩(wěn)的情況下，人民幣升值將使得以本幣計(jì)價(jià)的外幣負(fù)債絕對數(shù)減少，即以外幣計(jì)價(jià)的負(fù)債下降、企業(yè)債務(wù)減輕，產(chǎn)生匯兌收益，兩者綜合進(jìn)而影響鋼鐵企業(yè)利潤。

　　四、人民幣升值綜合效應(yīng)：鋼材收入減少大于成本下降，匯兌損益提升

　　利潤綜合考慮人民幣升值對于鋼鐵上市公司的影響，鋼材收入減少大于成本下降，匯兌損益提升利潤。在我們的假設(shè)分析前提下，人民幣升值1%將顯著利好海外營收和資產(chǎn)占比較低、原材料海外采購和負(fù)債占比較高的鋼企，如：柳鋼股份、安陽鋼鐵、酒鋼宏興、馬鋼股份、凌鋼股份、河鋼股份、三鋼閩光、南鋼股份、方大特鋼、杭鋼股份、*ST 華菱、西寧特鋼、*ST 滬科等;而人民幣升值1%將對顯著拖累海外營收和資產(chǎn)占比較高、原材料海外采購和負(fù)債占比較低的鋼企，如包鋼股份、太鋼不銹、本鋼板材、首鋼股份、久立特材、常寶股份、撫順特鋼、大冶特鋼、新鋼股份、韶鋼松山、寶鋼股份、新興鑄管、武進(jìn)不銹、永興特鋼、沙鋼股份和金洲管道等。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示：國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭;匯率變化的方向和幅度具有不確定性;匯率變化對鋼企利潤的影響存在不確定性;礦石巨頭聯(lián)合操縱鐵礦石短期價(jià)格。

　　來源：中財(cái)網(wǎng)

返回列表