《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者通過(guò)梳理Wind數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為60%~70%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)。因此債轉(zhuǎn)股從鋼鐵行業(yè)率先啟動(dòng)有利于緩解產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、償債壓力過(guò)大的局面。

在去杠桿、去產(chǎn)能的背景下，鋼企融資困難。銀行對(duì)鋼鐵、煤炭等過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)貸款實(shí)施總量控制等手段，公募等機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，鋼企融資困難程度及融資成本大幅增加。

2016年4月21日，央行等四部委聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于支持鋼鐵煤炭行業(yè)化解產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見(jiàn)》，提出金融機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持區(qū)別對(duì)待、有扶有控原則，對(duì)長(zhǎng)期虧損、失去清償能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)及落后產(chǎn)能，堅(jiān)決壓縮退出相關(guān)貸款。中國(guó)建設(shè)銀行(601939,股吧)河南省分行對(duì)公貸款經(jīng)理黃懷力告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者，現(xiàn)在銀行已經(jīng)很難向過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)貸款。

今年渤海鋼鐵和東北特鋼的債務(wù)違約事件尤為引人關(guān)注：渤海鋼鐵集團(tuán)于2010年合并組建后依靠貸款迅速擴(kuò)張產(chǎn)能，而產(chǎn)能投產(chǎn)季又面臨行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、利潤(rùn)下滑的困境，最終釀成債務(wù)違約；東北特鋼自今年3月28日起，已有7只債券違約，共涉及資金約47.7億元。

華泰證券(601688,股吧)首席策略分析師薛鶴翔告訴記者，隨著供給側(cè)改革相關(guān)政策逐漸落地，去產(chǎn)能路徑逐步明朗，鋼鐵企業(yè)債務(wù)負(fù)循環(huán)路徑有望打破。不過(guò)薛鶴翔認(rèn)為，供給側(cè)改革有兩條底線不能觸碰，一是地方的社會(huì)穩(wěn)定，二是不能出現(xiàn)系統(tǒng)性的、區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)乎地方社會(huì)穩(wěn)定的就業(yè)問(wèn)題已通過(guò)中央財(cái)政專項(xiàng)獎(jiǎng)補(bǔ)及地方配套資金緩解。因此，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很可能會(huì)成為去產(chǎn)能的主要難題。

東北證券(000686,股吧)研究員黃啟知告訴記者，上市鋼企帶息債務(wù)主要為融資性負(fù)債，可分為銀行貸款和公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)。就大部分上市鋼企而言，由于大多具有國(guó)企身份，因此在銀行貸款展期或借新還舊上問(wèn)題并不大。但是上市鋼企在公開(kāi)市場(chǎng)債務(wù)上壓力較大，在公開(kāi)市場(chǎng)上借新還舊較難，發(fā)債成本較高。中信證券(600030,股吧)研報(bào)也認(rèn)為，債轉(zhuǎn)股主要是針對(duì)銀行貸款，而債券尤其是公募債券債轉(zhuǎn)股成本大、協(xié)調(diào)難度大，推行的可能性并不大。這從東北特鋼、鞍鋼集團(tuán)等企業(yè)在債券持有人壓力下承諾不對(duì)債券債轉(zhuǎn)股就可以看出。

從這個(gè)角度來(lái)看，債轉(zhuǎn)股成本極有可能由銀行承擔(dān)而不是財(cái)政注資。中信證券策略分析師黃文濤認(rèn)為，在債轉(zhuǎn)股對(duì)象的選擇上將是行業(yè)龍頭企業(yè)或者地方龍頭企業(yè)，僵尸企業(yè)不可能直接參與債轉(zhuǎn)股。5月9日，《人民日?qǐng)?bào)》援引權(quán)威人士講話提到“對(duì)那些確實(shí)無(wú)法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅(jiān)決關(guān)閉。該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要?jiǎng)虞m搞債轉(zhuǎn)股”。

而在現(xiàn)實(shí)中，其實(shí)僵尸企業(yè)的債權(quán)人自己也不愿意“債轉(zhuǎn)股”。某鋼鐵僵尸企業(yè)債權(quán)人向《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，僵尸企業(yè)債權(quán)人清楚，自己會(huì)面臨越來(lái)越大的資產(chǎn)損失，債務(wù)人也已經(jīng)無(wú)法從企業(yè)經(jīng)營(yíng)中獲得利潤(rùn)，可是債權(quán)人并不會(huì)選擇“債轉(zhuǎn)股”，因?yàn)橐坏?ldquo;債轉(zhuǎn)股”，債權(quán)人的身份就變成了股東，未來(lái)將真正陷在企業(yè)泥潭當(dāng)中。既無(wú)強(qiáng)制破產(chǎn)機(jī)制倒逼，又無(wú)“債轉(zhuǎn)股”主觀意愿，在上述人士看來(lái)，才是導(dǎo)致僵尸企業(yè)長(zhǎng)期存在的關(guān)鍵所在。

僵尸企業(yè)的生存土壤沒(méi)有被鏟除，一旦鋼價(jià)抬升，僵尸企業(yè)就立馬復(fù)產(chǎn)。中國(guó)冶金礦山企業(yè)協(xié)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人告訴記者，中國(guó)鋼鐵行業(yè)虧損嚴(yán)重的根本原因就在于有效鋼鐵產(chǎn)能難以退出市場(chǎng)，而僵尸企業(yè)“居功至偉”。

雖然國(guó)有大型鋼企問(wèn)題很多，但作為地方納稅大戶和穩(wěn)定社會(huì)的需要，地方政府的隱性信用擔(dān)保在一段時(shí)間仍會(huì)存在，而地方政府也在想方設(shè)法幫助鋼企脫困，比如重慶鋼鐵(601005,股吧)和華菱鋼鐵(000932,股吧)的“非鋼化重組”。從這個(gè)角度來(lái)看，僵尸鋼企的倒閉潮尚未到來(lái)，而對(duì)政策真正的考驗(yàn)也還在路上。

多位鋼鐵行業(yè)業(yè)內(nèi)人士告訴記者，監(jiān)管層力推行業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)債轉(zhuǎn)股，將會(huì)使得骨干企業(yè)在行業(yè)大洗牌中勝出，馬太效應(yīng)將會(huì)凸顯，但是不應(yīng)忽略僵尸企業(yè)在鋼鐵行業(yè)劣幣驅(qū)逐良幣的效應(yīng)，因此仍需完善僵尸企業(yè)的破產(chǎn)退出機(jī)制，鏟除僵尸企業(yè)生存的土壤。

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