股債商品全線走強(qiáng)

　　 在6月24日英國(guó)公布“脫歐”公投結(jié)果后的兩個(gè)交易日內(nèi)，全球股市市值蒸發(fā)3萬(wàn)億美元，創(chuàng)有史以來(lái)最高紀(jì)錄。上周二開(kāi)始，市場(chǎng)情緒迅速回暖，投資者重返風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。過(guò)去一周內(nèi)，全球股市大幅反彈，美股標(biāo)普500指數(shù)上漲3%，歐洲、亞洲主要股指漲幅也都在3%以上。此前受脫歐打擊最為嚴(yán)重的英國(guó)富時(shí)100指數(shù)反彈9%，不但成功收復(fù)失地，還創(chuàng)下去年8月以來(lái)新高。

　　 債市延續(xù)牛市表現(xiàn)，主要經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率紛紛刷新新低。5日，日本10年期國(guó)債收益率降至-0.225%，美國(guó)10年期國(guó)債收益率降至1.38%，雙雙創(chuàng)下歷史新低，德國(guó)10年期國(guó)債收益率降至-0.16%，同樣處于歷史低位。此外，英國(guó)、意大利、西班牙10年期國(guó)債收益率也都創(chuàng)歷史新低。

　　 在避險(xiǎn)情緒推動(dòng)下，黃金、白銀受追捧。自英國(guó)宣布脫歐至今，現(xiàn)貨黃金價(jià)格累計(jì)上漲7%，現(xiàn)貨白銀價(jià)格上漲14%。

　　 與此同時(shí)，大宗商品價(jià)格也整體實(shí)現(xiàn)上漲。近一周布倫特原油價(jià)格上漲4%，有色金屬中，LME三個(gè)月銅的價(jià)格上漲3.8%，LME三個(gè)月鋁的價(jià)格上漲3%。

　　 全球市場(chǎng)出現(xiàn)股市、債市、商品價(jià)格全線上漲的罕見(jiàn)現(xiàn)象，根源在于市場(chǎng)對(duì)全球央行新一輪寬松預(yù)期上升。央行持續(xù)放水，利率進(jìn)一步走低，一方面直接推動(dòng)債券上漲，另一方面提升了股市的估值。

　　 海通證券首席宏觀分析師姜超撰文指出，全球?qū)捤韶泿耪咭辉傺娱L(zhǎng)，導(dǎo)致全球流動(dòng)性極度充裕，這些資金過(guò)去大多在金融市場(chǎng)里面自我循環(huán)，但目前全球金融市場(chǎng)已經(jīng)極度泡沫化。由于全球股市和債市處于相對(duì)高位，所以目前的寬松貨幣對(duì)股市和債市的推動(dòng)力已經(jīng)顯著下降，而由于商品價(jià)格在相對(duì)低位，所以寬松貨幣對(duì)商品價(jià)格的推動(dòng)效果更為明顯。

　　 方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平表示，近期市場(chǎng)出現(xiàn)了股債商品齊漲的格局，很大程度上跟市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期升溫有關(guān)。低利率系統(tǒng)性抬升所有大類資產(chǎn)的估值中樞，流動(dòng)性泛濫填平所有估值洼地，引發(fā)資產(chǎn)配置壓力和資產(chǎn)荒。

　　 寬松周期意外延長(zhǎng)

　　 去年底美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息，率先啟動(dòng)貨幣政策正?；M(jìn)程。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)曾普遍預(yù)期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策將出現(xiàn)“大分化”，以美國(guó)和英國(guó)為代表的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好的經(jīng)濟(jì)體將開(kāi)始收緊貨幣政策，而歐洲和日本還將繼續(xù)“放水”。

　　 然而上述預(yù)期并未成真，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱于預(yù)期，加上海外市場(chǎng)不確定性上升，美聯(lián)儲(chǔ)上半年一再推遲加息進(jìn)度。在英國(guó)公投確認(rèn)“脫歐”之前，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)美國(guó)年內(nèi)還有一到兩次加息，但在公投后，市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息已經(jīng)幾無(wú)可能，甚至有交易員押注美聯(lián)儲(chǔ)可能很快降息。

　　 德意志銀行美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬拉預(yù)計(jì)，鑒于今年美國(guó)大選的幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)正好跟聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)最有可能加息的幾次貨幣政策會(huì)議的日期很接近，考慮到政治方面的因素，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)恐怕難以再度加息。

　　 處于脫歐風(fēng)暴中心的英國(guó)更是無(wú)法延續(xù)此前的政策路徑。英國(guó)央行行長(zhǎng)卡尼日前表示，為應(yīng)對(duì)“脫歐”影響，該行可能在今年夏季采取進(jìn)一步的刺激措施。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾預(yù)計(jì)英國(guó)央行將在今年底將利率下調(diào)至零，并將在2017年重啟量化寬松（QE）。

　　 與英國(guó)突然“分手”的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景也蒙上陰影，歐洲央行已經(jīng)表態(tài)可能采取更多刺激措施，預(yù)計(jì)歐元區(qū)財(cái)政政策也將進(jìn)一步寬松。

　　 摩根士丹利分析師預(yù)計(jì)，全球主要央行將采取流動(dòng)性注入措施，比如公開(kāi)市場(chǎng)操作或下調(diào)存準(zhǔn)金率。但考慮到貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)上升，各大央行可能不會(huì)立即降息。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的逆風(fēng)持續(xù)，特別是資本流動(dòng)繼續(xù)波動(dòng)，主要經(jīng)濟(jì)體決策者還將采取財(cái)政刺激。

　　 警惕危機(jī)潛伏

　　 全球金融市場(chǎng)戲劇性的變化并未帶來(lái)太多樂(lè)觀信號(hào)，一些業(yè)內(nèi)人士對(duì)流動(dòng)性泛濫引發(fā)的資產(chǎn)價(jià)格普漲前景感到擔(dān)憂。

　　 美銀美林分析師認(rèn)為，央行托市已經(jīng)成為2013年以來(lái)抵御重大市場(chǎng)壓力的關(guān)鍵力量。盡管這令短期風(fēng)險(xiǎn)迅速下降，但長(zhǎng)期來(lái)看，央行信用的削弱勢(shì)必會(huì)成為市場(chǎng)短期反彈后最大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。“毫無(wú)疑問(wèn)，在英國(guó)公投脫歐之后，全球市場(chǎng)變得更加危機(jī)四伏。”

招商證券分析師認(rèn)為，靠貨幣寬松推動(dòng)的資產(chǎn)價(jià)格上漲具有很強(qiáng)的泡沫屬性。全球經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯背景下，一旦流動(dòng)性潮水退去，全球市場(chǎng)將面臨強(qiáng)烈沖擊。美國(guó)貨幣政策仍在加息周期中，全球?qū)捤深A(yù)期終將伴隨美聯(lián)儲(chǔ)第二次加息預(yù)期升溫而結(jié)束，今年前兩個(gè)月全球市場(chǎng)的動(dòng)蕩仍歷歷在目，近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上漲可能正在為日后的動(dòng)蕩埋下伏筆。

　　 摩根士丹利分析師發(fā)布的最新報(bào)告認(rèn)為，在英國(guó)“脫歐”公投后，全球出現(xiàn)更大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件的可能性上升，投資者需要保持謹(jǐn)慎，預(yù)計(jì)部分資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)可能出現(xiàn)進(jìn)一步的下滑，特別是歐洲股票和英鎊。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，美國(guó)資產(chǎn)，包括股票、外匯、政府債券等都成為避風(fēng)港。

　　 美盛分析師預(yù)計(jì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況將持續(xù)數(shù)月甚至數(shù)年，眼下還只是一個(gè)開(kāi)始。不過(guò)全球來(lái)看仍存在大量的投資機(jī)會(huì)，很多新興市場(chǎng)特別是拉丁美洲和東南亞地區(qū)的經(jīng)濟(jì)都保持著強(qiáng)勁增長(zhǎng)。美盛旗下馬丁可利投資管理公司投資經(jīng)理布朗恩表示，未來(lái)幾周將主要關(guān)注企業(yè)盈利表現(xiàn)，特別是一些企業(yè)對(duì)業(yè)績(jī)發(fā)出的預(yù)警，預(yù)計(jì)未來(lái)6-12個(gè)月的任何機(jī)會(huì)都將是短線的。

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