然而，面對(duì)短期巨大的資金缺口，貨幣政策操作尚未能制止流動(dòng)性趨緊狀況。業(yè)內(nèi)人士指出，春節(jié)前多種因素疊加，流動(dòng)性易現(xiàn)緊張，預(yù)期變化和情緒波動(dòng)增添貨幣市場不穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)搭配使用多種手段和工具，給予金融體系必要流動(dòng)性支持。若降準(zhǔn)繼續(xù)后延，則中短期流動(dòng)性投放勢必將加碼。

　　一大波投放正在到來

　　供給力量突然收縮，打破了長久以來貨幣市場上供需兩旺的平衡。新年過后，貨幣市場流動(dòng)性悄然轉(zhuǎn)緊，近幾日在多種因素疊加作用下，緊張局勢持續(xù)升級(jí)。盼“放水”成為機(jī)構(gòu)共同的心聲。

　　“最后貸款人”相當(dāng)果斷，上周以來，多種流動(dòng)性投放工具輪番上陣，央行“保持流動(dòng)性合理充裕”的態(tài)度明確。

　　在不到兩周時(shí)間，央行已撒下逾萬億“紅包雨”。上周，央行加碼公開市場逆回購操作，先后進(jìn)行2400億元7天逆回購交易，并于15日對(duì)9家金融機(jī)構(gòu)開展1000億元6個(gè)月期MLF操作；當(dāng)周央行公開市場操作凈投放400億元，加上MLF共實(shí)現(xiàn)凈投放1400億元。本周一（18日），在常規(guī)公開市場操作間隙，央行開展了550億元3天期SLO操作，利率2.1%。19日，央行再進(jìn)行1550億元逆回購交易，并重啟28天期逆回購操作，支持機(jī)構(gòu)對(duì)跨春節(jié)的流動(dòng)性需求。同日，財(cái)政部、央行投放800億元國庫現(xiàn)金定期存款。周二晚間，央行宣布又開展4100億元MLF操作，操作對(duì)象擴(kuò)圍至22家金融機(jī)構(gòu)，并下調(diào)了操作利率，其中3個(gè)月期3280億元，利率下調(diào)至2.75%；1年期820億元，利率下調(diào)至3.25%，與15日開展的6個(gè)月期MLF利率相同。20日，央行再實(shí)施1500億元6天期SLO操作，中標(biāo)利率2.25%，下降10基點(diǎn)。

　　央行官方網(wǎng)站19日晚發(fā)布的新聞通稿稱，根據(jù)春節(jié)前流動(dòng)性缺口的構(gòu)成和期限特點(diǎn)，央行將加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，提前對(duì)春節(jié)前后的流動(dòng)性安排進(jìn)行布局，有效滿足金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性需求。對(duì)于短期季節(jié)性的現(xiàn)金投放需求，將按歷年做法通過公開市場逆回購操作對(duì)主要金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)全覆蓋。對(duì)于中期流動(dòng)性需求，將通過分別開展中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）、再貸款等操作安排6000億元以上資金予以支持。言下之意，央行已備足資金，一大波投放正在襲來。

　　還是少了點(diǎn)什么

　　細(xì)數(shù)之下，從短期限的常規(guī)逆回購、SLO，到中等期限的SLF、MLF、PSL、再貸款，除了下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和很少運(yùn)用的再貼現(xiàn)，央行幾乎是拋出了現(xiàn)有的全部流動(dòng)性投放工具。

　　不僅工具很豐富，近期央行平抑貨幣市場波動(dòng)的手段也比較全面。分析人士指出，近期央行的貨幣政策操作主要體現(xiàn)了三個(gè)思路：一是提高操作頻次、增加資金投放規(guī)模，保障總量供給。二是綜合運(yùn)用多種期限、多種類型的流動(dòng)性投放工具或手段，

　　 兼顧不同期限、不同機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性需求，穩(wěn)定市場預(yù)期，并緩解市場資金供求的結(jié)構(gòu)性失衡。三是適當(dāng)下調(diào)MLF等工具操作利率水平，引導(dǎo)市場預(yù)期，平抑貨幣市場利率上漲。歸納起來就是：保供給、延期限、廣覆蓋、調(diào)利率，多措并舉、全面出擊，彰顯央行維護(hù)流動(dòng)性充裕、保持市場利率平穩(wěn)的決心。

　　 然而，央行不提降準(zhǔn)，總讓人覺得少了點(diǎn)什么。投資者越發(fā)意識(shí)到，各種政策工具輪番登場，或許更說明央行有意“雪藏”降準(zhǔn)這一“大招”。華創(chuàng)證券最新報(bào)告指出，央行一系列表態(tài)基本排除了短期降準(zhǔn)的可能性，因?yàn)檠胄幸衙鞔_將用公開市場工具應(yīng)對(duì)短期資金壓力，用MLF等工具來提供中長期流動(dòng)性需求。為什么央行不愿意降準(zhǔn)？匯率的約束，供給端改革放首位降低了貨幣端放松的必要性，可能都是原因。

　　 值得一提的是，20日有媒體引述央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的話稱，這次央行明確了所提供的中期流動(dòng)性的規(guī)模，安排6000億元以上的資金予以支持，有替代降準(zhǔn)作用的含義。

　　 業(yè)內(nèi)人士表示，降準(zhǔn)容易讓人聯(lián)想起“大水漫灌”，在宏觀政策更加關(guān)注去產(chǎn)能、去庫存、降杠桿，以及資金外流壓力較大的情況下，選用MLF一類的定向的或結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具的阻力小一些。如果這些工具能夠及時(shí)緩和流動(dòng)性緊張，則短期降準(zhǔn)的可能性確實(shí)有所下降。

　　 資金饑渴依舊

　　 從貨幣市場來看，一波包含逆回購、SLO、MLF的“紅包雨”傾瀉而下，20日早間流動(dòng)性緊張依舊，央行再追加實(shí)施1500億元SLO操作。事實(shí)上，近期央行不斷加大流動(dòng)性投放力度，也恰恰說明流動(dòng)性緊張局勢在延續(xù)。

　　 在前一日逾6000億元資金投下后，20日早間，銀行間回購市場流動(dòng)性緊張依舊，回購利率全線走高。昨日質(zhì)押式回購市場上，隔夜回購利率漲17bp至2.22%，7天回購利率漲1bp至2.61%，跨月的14天回購利率大漲49bp，跨春節(jié)21天品種漲36bp，1月、2月、3月期品種分別上漲29bp、27bp、32bp。

 交易員表示，20日早間資金面就相當(dāng)緊張，包括各大行在內(nèi)的傳統(tǒng)出資行供給寥寥，借錢機(jī)構(gòu)頭寸難平。短期融出持續(xù)萎縮，迫使機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)而尋求融入7天及以上資金，中長期限資金利率因而水漲船高。昨日從隔夜到1年期回購各期限品種均有成交，而質(zhì)押式回購市場成交量較前一日再減少14%，印證供給端萎縮勢頭。在央行追加投放后，緊張勢頭略見舒緩，到下午4時(shí)候大部分機(jī)構(gòu)已把頭寸借平。

　　 央行近日投放的資金總量并不少，在規(guī)模上甚至超過了一次普通降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性，但依舊難解市場資金饑渴，原因何在？有交易員表示，首先，春節(jié)前多種因素疊加，造成的流動(dòng)性缺口巨大，目前投放資金還不能完全填補(bǔ)缺口；其次，MLF走上前臺(tái)，降低了降準(zhǔn)概率，影響市場流動(dòng)性預(yù)期。此前金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率不高，而資金面依舊安然無恙，很大程度上就得益于樂觀的預(yù)期支持，在預(yù)期出現(xiàn)變化后，機(jī)構(gòu)可能傾向多囤錢、少出資，容易加劇市場資金供求緊張關(guān)系；最后，MLF、PSL等不是普惠政策，一些機(jī)構(gòu)得到央行的流動(dòng)性支持后，可能不愿意再借給處在資金鏈下游的機(jī)構(gòu)，從而造成流動(dòng)性供求的結(jié)構(gòu)性緊張。

　　 分析人士指出，面對(duì)企業(yè)繳稅、補(bǔ)繳存準(zhǔn)、外匯占款凈減少、春節(jié)前提現(xiàn)、機(jī)構(gòu)高杠桿等多因素疊加，春節(jié)前資金需求較大，預(yù)計(jì)央行流動(dòng)性投放將繼續(xù)加碼。從平抑中短期流動(dòng)性波動(dòng)的角度考慮，降準(zhǔn)確非必須，但若既有舉措仍不能及時(shí)緩和流動(dòng)性緊張、平抑市場利率上漲，則降準(zhǔn)可能不得不出。

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