降息空間越來(lái)越小

　　丁爽表示，雖然今年的政策表述是“穩(wěn)健的貨幣政策”，但從廣義貨幣量的增長(zhǎng)和信貸增長(zhǎng)的一些指標(biāo)來(lái)看，實(shí)際上貨幣政策是較為擴(kuò)張的。“展望2016年，因?yàn)檎w經(jīng)濟(jì)杠桿率已經(jīng)非常高，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也比較大，很可能貨幣政策在執(zhí)行之中將更加審慎和穩(wěn)健，包括貨幣和信貸的增長(zhǎng)率有可能會(huì)比今年低。”丁爽說(shuō)。

　　2015年，央行已經(jīng)連續(xù)多次降息和降準(zhǔn)。展望2016年的降息降準(zhǔn)空間，丁爽表示，鑒于資本外流可能會(huì)是一個(gè)持續(xù)的現(xiàn)象，因此為了維持一個(gè)中性的貨幣增長(zhǎng)，需要不斷降準(zhǔn)。他表示，基于政府會(huì)出手防止投機(jī)性的資金流出以及企業(yè)的境內(nèi)外資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)更為平衡等原因，其測(cè)算明年中國(guó)的資本外流規(guī)模將比今年下降三分之一左右，在這樣的假設(shè)下，若要保持廣義貨幣（M2）12%的增長(zhǎng)率，需要200至250個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)，因此，降準(zhǔn)次數(shù)應(yīng)在4至5次左右。

　　他同時(shí)表示，鑒于明年P(guān)PI的通縮應(yīng)該會(huì)出現(xiàn)緩解以及CPI通脹會(huì)溫和回升，降息的空間將越來(lái)越小。他還表示，從國(guó)際因素來(lái)考慮，即使美聯(lián)儲(chǔ)只加兩次息，和中國(guó)的利差也會(huì)縮小，在這種情況下，如果中國(guó)進(jìn)一步降息，資本流出的壓力會(huì)加大。

　　財(cái)政政策要發(fā)揮更大作用

　　我國(guó)2015年財(cái)政赤字的比例已從2014年的2.1%上調(diào)到2.3%，雖然赤字率有所提高，但是還是嚴(yán)格控制在3%的警戒線以下。財(cái)政部副部長(zhǎng)朱光耀不久前曾在公開場(chǎng)合表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨2009年以來(lái)最為嚴(yán)峻復(fù)雜的形勢(shì)，從金融危機(jī)的教訓(xùn)中，需要考慮傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論是否要做調(diào)整，3%的赤字率紅線、60%的負(fù)債率紅線是否適合中國(guó)可以反思調(diào)整。在這之后，適度擴(kuò)張赤字率成為不少業(yè)內(nèi)人士的共識(shí)。

　　“提出適度擴(kuò)張赤字率，其原因是以前我國(guó)的宏觀調(diào)控過(guò)多依靠貨幣政策，使得貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效用逐步遞減，信貸對(duì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效用也越來(lái)越低。在這種情況下，如果繼續(xù)過(guò)多依靠貨幣政策，一方面不一定能提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面金融風(fēng)險(xiǎn)將更加集聚，流動(dòng)性將更多地流到股市、債市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，這其實(shí)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。”丁爽說(shuō)，所以現(xiàn)在越來(lái)越多的呼聲是建議宏觀調(diào)控更多依靠財(cái)政政策。

　　丁爽也稱，3%的赤字水平本身很低。但若把地方政府所有的融資平臺(tái)的債務(wù)都看作赤字積累的結(jié)果，那么過(guò)去一些年份中國(guó)的赤字率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了3%的水平。“從這個(gè)角度看，2015年中國(guó)的財(cái)政政策實(shí)際上是穩(wěn)健的，因?yàn)橥ㄟ^(guò)債務(wù)控制，地方政府預(yù)算外的政府債務(wù)規(guī)模幾乎沒有增長(zhǎng)。所以，需要顯性的赤字來(lái)抵消地方政府財(cái)政的收縮。”丁爽說(shuō)，與其看著隱性的債務(wù)和隱性的赤字在擴(kuò)大，還不如有一個(gè)顯性的赤字，同時(shí)控制地方債務(wù)，給其設(shè)定一個(gè)上限，把這些隱性的東西顯性化。

大規(guī)模全面減稅空間不太大

　　丁爽表示，赤字率提升背后的一個(gè)很主要的原因是財(cái)政支出里有一部分支出是剛性的，這部分支出每年都要有一定比例的上升。他表示，財(cái)政支出里有一項(xiàng)大家可能并未予以特別的關(guān)注，那就是對(duì)社保的補(bǔ)貼，且中國(guó)社會(huì)老齡化以后提取退休金的人越來(lái)越多，因此這一項(xiàng)剛性支出的金額年均增長(zhǎng)將越來(lái)越快。“雖然說(shuō)赤字率有突破3%的可能，但也并不會(huì)馬上到達(dá)4%-5%的水平，因此減稅空間相對(duì)有限。”丁爽坦言，以前每年稅收的增速都比GDP增速快，在經(jīng)濟(jì)下行期，稅收的增長(zhǎng)已經(jīng)比以前慢了許多，雖然今年財(cái)政收入的增長(zhǎng)率是7.7%，仍然比名義GDP增速還快一點(diǎn)，但里面很多收入是不可持續(xù)的，若把和股票市場(chǎng)泡沫相關(guān)的稅收刨除出去，稅收增速就可能低于GDP增速了。

　　丁爽說(shuō)，在這種情況下，減稅應(yīng)該是結(jié)構(gòu)性減稅而非全面減稅的概念。他表示，比較可能的減稅方向是對(duì)小微企業(yè)和中小企業(yè)的稅收進(jìn)行減免，以此來(lái)鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，因?yàn)檫@些稅收本來(lái)占全部稅收的比例就很小，收稅的成本也比較高，因此存在減稅的空間。他還表示，增值稅方面可能會(huì)有一些稅率的合并，但是全面的減增值稅、營(yíng)業(yè)稅、個(gè)人所得稅和企業(yè)所得稅，空間并不大。

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