業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為實(shí)際利率仍偏高，貨幣政策待加碼

　　央行去年11月降息至今已兩月有余，由于存量貸款從1月起將參考降息后基準(zhǔn)利率進(jìn)行調(diào)整，這部分貸款的利息支出將有小幅下降。但業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前實(shí)際利率仍偏高，貨幣政策仍需要繼續(xù)寬松，引導(dǎo)利率下行。

　　存量貸款利率現(xiàn)下降趨勢

　　為引導(dǎo)融資成本下降，自去年11月22日起，央行對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率實(shí)施不對(duì)稱降息，1年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)、存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍。

　　降息有效刺激了貸款需求，去年最后兩個(gè)月新增人民幣貸款15500億元，比上年同期多增4430億元，其中中長期貸款占75%，比上年同期上升38個(gè)百分點(diǎn)。12月27日，央行宣布對(duì)納入一般存款的同業(yè)存款暫時(shí)不繳法定存款準(zhǔn)備金，提高了銀行放貸能力。此外，根據(jù)國務(wù)院43號(hào)文要求，今年1月5日之前完成地方政府性債務(wù)的清理和甄別，為了搶搭政策末班車，也導(dǎo)致中長期貸款供求兩旺。

　　但降息效果究竟對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本影響幾何？

　　央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司近期首度披露了其開發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)化存貸款綜合抽樣統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)。這一系統(tǒng)選取了近300家法人金融機(jī)構(gòu)的3000多家支行作為樣本，每個(gè)月采集1億筆左右的存貸款信息，約占全部金融機(jī)構(gòu)存貸款總額的10%。這一系統(tǒng)既有存貸款量的統(tǒng)計(jì)，又有資金價(jià)格的統(tǒng)計(jì)；既可以生成存量數(shù)據(jù)，又可以生成流量數(shù)據(jù)；既可以提供分期限、額度、地區(qū)、行業(yè)和企業(yè)規(guī)模等多方面的數(shù)據(jù)，又可以根據(jù)分析研究的需要，對(duì)這些數(shù)據(jù)予以靈活組合、進(jìn)行深度挖掘。

　　據(jù)抽樣統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年12月末，企業(yè)貸款利率比2014年年初下降5個(gè)基點(diǎn)，比三季度末下降14個(gè)基點(diǎn)。其中，小型企業(yè)貸款利率和年初基本持平，比三季度末下降9個(gè)基點(diǎn)；微型企業(yè)貸款利率比年初下降17個(gè)基點(diǎn)，比三季度末下降9個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，小微企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，更多投向涉農(nóng)和制造業(yè)小微企業(yè)，并逐步收縮房地產(chǎn)類小微企業(yè)的信貸資金。從數(shù)據(jù)來看，融資成本出現(xiàn)了微降。

　　80萬億存量貸款大調(diào)整

　　“降息對(duì)基準(zhǔn)利率變動(dòng)的指示作用是非常直接的，降息效果將在今年陸續(xù)顯現(xiàn)。”業(yè)內(nèi)人士表示。

　　“從今年1月1日起，80多萬億元的存量貸款要根據(jù)新的利率重新定價(jià)，在基準(zhǔn)利率有較大調(diào)降的前提下，相信加權(quán)平均利率會(huì)略有下降。”民生銀行首席研究員溫彬表示。

　　同時(shí)，貸款基礎(chǔ)利率定價(jià)也有所下行。貸款基礎(chǔ)利率（Loan Prime Rate，簡稱LPR）是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。貸款基礎(chǔ)利率的集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是在報(bào)價(jià)行自主報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，指定發(fā)布人對(duì)報(bào)價(jià)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，形成報(bào)價(jià)行的貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率并對(duì)外予以公布。運(yùn)行初期向社會(huì)公布1年期貸款基礎(chǔ)利率。LPR報(bào)價(jià)銀行團(tuán)現(xiàn)由9家商業(yè)銀行組成（中國農(nóng)業(yè)銀行作為報(bào)價(jià)行之一）。

　　根據(jù)全國同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)，1月28日的1年期貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)為5.51%，較同期基準(zhǔn)利率下浮1.6%。值得注意的是，降息前則下浮了4%，下浮空間收窄主要是因?yàn)榉菍?duì)稱降息所致。這次1年期存款利率雖然只下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，但各銀行為了爭奪存款紛紛將存款利率上浮20%，提高了銀行負(fù)債成本，縮小了銀行利差，導(dǎo)致貸款基礎(chǔ)利率較同期基準(zhǔn)利率折價(jià)幅度反而收窄。

　　“今年以來，貸款利率整體在下降，因總體有效需求也在下降。”一家股份制銀行支行信貸經(jīng)理表示，“不過，今年以來貸款還沒怎么放出去，主要是延續(xù)去年的項(xiàng)目。”

　　上述人士表示，存量中長期貸款受降息影響，實(shí)際利息支出會(huì)顯著下降；新增的貸款利率浮動(dòng)比例基本上變化不大，受基準(zhǔn)利率變動(dòng)影響，整體上也出現(xiàn)了下行態(tài)勢。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，資產(chǎn)負(fù)債率偏高的行業(yè)在此次降息中受益最大，如建材、鋼鐵行業(yè)。鋼鐵行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率在50%以上，此次降息使得行業(yè)長期負(fù)債的利息下降。而建材行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，平均資產(chǎn)負(fù)債率高于50%。降息將直接減少建材公司的利息支出。

　　“去年以來，民間資金利率回落的比較多，可能主要是需求下降。當(dāng)然央行降息也有一定影響。”一家三線城市民營房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)人員表示，民間資金是該企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的重要融資來源，此前融資利率一度在20%以上，去年有較大幅度回落。

　　實(shí)際利率仍存下調(diào)空間

　　盡管在銀行業(yè)肩負(fù)降低“實(shí)體融資成本”的重任下，貸款利率有所下降，但宏觀經(jīng)濟(jì)仍然面臨實(shí)際利率偏高難題。

中金固定收益研究認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)疲軟，通脹下滑，海外經(jīng)濟(jì)體競相放松貨幣政策的情況下，松緊適度的貨幣政策意味著央行需要繼續(xù)放松，引導(dǎo)實(shí)際利率回落。上周央行重啟了7天逆回購，開啟了新年放松的第一槍。發(fā)行利率雖然比2014年下調(diào)了25bp，但仍高達(dá)3.85%，比2012年的3.35%還高出50bp。而目前無論經(jīng)濟(jì)增速還是通脹都低于2012年，實(shí)際利率仍偏高。

　　中金報(bào)告認(rèn)為，未來央行仍需要繼續(xù)放松貨幣政策，逆回購利率仍有下調(diào)空間。在貨幣政策趨于放松的環(huán)境中，逆回購利率可以作為二級(jí)市場利率的頂而不是底。隨著證監(jiān)會(huì)規(guī)范和限制券商兩融，通過杠桿炒股會(huì)有所收斂，抑制貨幣政策放松的條件也將被消除。目前阻礙收益率下行的主要是短端利率偏高，未來貨幣政策放松將逐步糾正這一點(diǎn)。

　　溫彬認(rèn)為，融資相關(guān)的其他費(fèi)用，除了合同利率外，企業(yè)綜合融資成本還包括息改費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、中介傭金、搭橋貸款費(fèi)用等，去年政府采取了一系列降低企業(yè)融資成本的舉措，這些舉措初顯成效，但仍需進(jìn)一步完善。

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