兩年過去了，低迷的鋼鐵業(yè)在推倒鋼貿(mào)商后，又把第二波風險傳導到一些民營鋼廠和為這些鋼廠“托盤”的大央企、地方國企。

　　所謂“托盤”，實質上是一種中國特有的影子銀行體系，是在供應鏈金融

　　名義下的信貸再批發(fā)。一些大央企、地方國企利用銀行信貸，為鋼廠上下游產(chǎn)業(yè)鏈、鋼貿(mào)商提供“電商加配套融資”服務，最后因鋼廠資金鏈斷裂而落入融資黑洞，有的倒在了托盤路上。

　　皖江物流子公司淮礦物流，正是又一家倒在“托盤”路上的地方國企。

　　淮礦物流危機

　　10月1日，皖江物流公告淮礦物流申請破產(chǎn)重整，“物流公司的債權債務將從上市公司剝離，上市公司對物流公司出資成本及應收款項等損失約29億。”

　　11月18日，皖江物流公告，公司表示正與控股股東淮南礦業(yè)加緊推進重大資產(chǎn)重整計劃。而肇因便是皖江物流全資子公司淮礦物流風險事件。

　　10月24日下午1：30，皖江物流在集團會議大廳舉行臨時股東大會，議題是皖江物流下屬全資子公司淮礦物流破產(chǎn)重整。

　　核心資產(chǎn)進入破產(chǎn)程序讓這個地處長江南岸的上市公司皖江物流如臨大敵。

　　不過，此前預期的劍拔弩張并沒來臨。與會股東并不多，且以操著安徽當?shù)乜谝舻娜司佣?，還有幾位受委托的律師。會議進展很順利，淮礦物流破產(chǎn)重整議案獲投票通過。

　　現(xiàn)場股東問得最多的是，為何公司出現(xiàn)了重大信用風險事件，公司損失到底幾何？大股東淮南礦業(yè)集團注入何等優(yōu)質資產(chǎn)，來收拾這個爛攤子？

　　淮南礦業(yè)集團(下稱“淮南礦業(yè)”)是安徽省國資委[微博]控股的中國煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)。資料顯示，淮南礦業(yè)所屬煤田儲量占華東地區(qū)50%，是我國十三大煤炭基地之一。煤種好、儲量豐富、又靠近消費地，這些因素綜合起來，淮南礦業(yè)在我國煤炭界的地位堪稱絕無僅有。

　　當初淮南礦業(yè)入主皖江物流，被市場視作重大利好。

　　2009年8月27日，蕪湖港(皖江物流曾用名)向淮南礦業(yè)以11.11元/股定向增發(fā)，購買淮礦鐵路運輸資產(chǎn)和淮礦物流100%股權。2010年11月，增發(fā)完成，淮南礦業(yè)以持股占比32.02%，成為第一大股東。這一增發(fā)方案被質疑為高買低賣：增發(fā)前，蕪湖港股價漲了五倍；注入資產(chǎn)被低估。

　　2011年9月和2013年12月，蕪湖港先后兩次向大股東增發(fā)募集現(xiàn)金約29億元，用于上市公司及淮礦物流增資和流動資金，擬打造大宗商品領域的“阿里巴巴[微博]”。

　　但誰也沒有想到，淮南礦業(yè)竭力打造的淮礦物流2014年9月19日被曝事發(fā)：因債務逾期，淮礦物流作為第一被告被民生銀行上海分行起訴，且截至9月5日其在銀行等機構的20多個賬戶凍結；同時淮礦物流應收賬款項存在重大壞賬風險，預計將出現(xiàn)重大虧損。

　　資料顯示，經(jīng)初步調查，淮礦物流債務總額167億元，債權總額161億元，但債權能收回多少不確定。

　　今年10月1日，皖江物流公告淮礦物流申請破產(chǎn)重整，“物流公司的債權債務將從上市公司剝離，上市公司對物流公司出資成本及應收款項等損失約29億。”

　　淮礦物流破產(chǎn)重整“瘦身”后，皖江物流將損失過大半。根據(jù)2014年半年報，公司物流貿(mào)易營業(yè)收入占比96%，利潤占比77%，其中大半是淮礦物流的貢獻。

　　參加臨時股東大會的股東擔憂，皖江物流復牌后，股價會不會攔腰砍半？

　　皖江物流董秘牛占奎在股東大會上耐心地表示，集團正在籌劃資產(chǎn)注入，但具體方案仍在論證中。

　　據(jù)悉，淮南礦業(yè)旗下?lián)碛忻禾?、電力、房地產(chǎn)等資產(chǎn)，而集裝箱物流和煤炭物流是優(yōu)質資產(chǎn)。董秘牛占奎透露，公司下一步的利潤增長點是配煤和集裝箱業(yè)務，再加上未來注入的資產(chǎn)，公司未來前景仍有期待。

　　鋼鐵業(yè)風險擴散

　　今年以來，從山西最大民營企業(yè)海鑫集團，到四川第二大民營鋼廠川威集團，到江蘇申特集團、西城鋼鐵，再到黑龍江最大鋼企西林鋼鐵，各地不斷傳出鋼廠停產(chǎn)、資金鏈斷裂和政府介入的消息。

　　一個重金打造的物流平臺就這樣隕落了。皖江物流董秘牛占奎分析原因時說，淮礦物流資金鏈斷裂，是鋼鐵行業(yè)系統(tǒng)風險引起的。

　　其實，這句話只說明了一個重要的外部因素：鋼鐵行業(yè)的持續(xù)不景氣，在橫掃鋼貿(mào)商后，開始向民營鋼廠甚至大型鋼廠傳遞了。

　　2012年是中國鋼貿(mào)商最痛苦時期，遭遇集體倒閉潮。那一年，福建周寧籍鋼貿(mào)商、無錫一洲鋼市老板李國清“跑路”，引發(fā)了占上海超過1/3的周寧鋼貿(mào)圈資金鏈斷裂。

　　互保、重復質押，這些在鋼市繁榮期間都不是事兒的問題連累了整個鋼貿(mào)行業(yè)。由于銀行全面收縮鋼貿(mào)貸款，鋼貿(mào)商倒閉潮很快從長三角的上海、江蘇無錫，蔓延到環(huán)渤海的天津，再到珠三角廣東樂從鋼貿(mào)市場。“鋼貿(mào)商倒了一半。”“我的鋼鐵網(wǎng)”人士估計。

　　秦棲(化名)從事鋼鐵貿(mào)易十余年。10月22日，在上海鋼貿(mào)商聚集地寶山鋼領辦公室，他向上證報記者講述了這兩年僥幸逃生的經(jīng)歷，也還原了一個市場的沒落。

　　2009年，國家投資四萬億刺激經(jīng)濟那會兒，秦棲雖然有機會拿到5000萬貸款，但猶豫之下他還是放棄了。他至今很慶幸當時的選擇。周邊貸款做生意的朋友，在2012年銀行對鋼貿(mào)全面收貸后倒下不計其數(shù)。2013年，秦棲感覺鋼貿(mào)商資金鏈斷裂風險已過，他重新做起鋼貿(mào)，然而，每單買賣必虧，還好他在期貨上做了套保，才勉強保本。

　　席卷全國的鋼貿(mào)商倒閉潮退去之后，鋼價還是在一路下跌。

　　以建筑鋼材螺紋鋼為例，2013年2月，上期所主力螺紋鋼合約價格最高達4297元/噸，2014年11月10日該合約創(chuàng)下2550元的新低，累計跌幅40%。原料方面，鐵礦石年內跌幅超40%，焦煤年內最大跌幅30%，焦炭年內最大跌幅30%。

　　2014年上半年，秦棲試做了一單還是虧損，從此他再也不碰鋼貿(mào)了。

　　“鋼貿(mào)商的時代結束了。”秦棲說，如今他只做期貨和股票。

　　鋼貿(mào)商曾是鋼廠“安全墊”。多年以來，鋼廠通過年底開訂貨會來外售鋼材。即鋼廠不直接面對市場，只要依據(jù)訂單組織生產(chǎn)，鋼貿(mào)商提貨付款，沒有賒銷。然而，大量鋼貿(mào)商倒閉后，鋼廠銷售網(wǎng)絡被沖垮，不得不直接面對市場，房產(chǎn)建筑商拖欠材料款問題，銷路不暢、資金回籠問題紛至沓來。尤其在原材料、鋼價一路下跌背景下，很多鋼廠完全暴露在經(jīng)營風險之下。

　　屋漏偏遭連夜雨。銀行見鋼鐵行業(yè)走下坡路，逐漸收緊對鋼廠、尤其是民營鋼企的信貸，對資金高度依賴的鋼鐵行業(yè)發(fā)生了2012年中小鋼貿(mào)商集體倒閉之后的第二波資金鏈困境。

　　這一次，民營鋼廠成為資金鏈困境主角。今年以來，從山西最大民營企業(yè)海鑫集團，到四川第二大民營鋼廠川威集團，到江蘇申特集團、西城鋼鐵，再到黑龍江最大鋼企西林鋼鐵，各地不斷傳出鋼廠停產(chǎn)、資金鏈斷裂和政府介入的消息。

　　西林鋼鐵是東北地區(qū)重要鋼廠。去年開始，一些銀行紛紛對西林鋼鐵收貸、提高保證金額度、壓縮貸款額度、延長貸款審批發(fā)放時間，使企業(yè)流動資金幾近枯竭。從2013年1月至今，銀行累計收貸22.01億元。今年春節(jié)后，西林鋼鐵開始出現(xiàn)欠繳社會保險費、拖欠職工工資及生產(chǎn)自救金等問題。目前僅維持總產(chǎn)能的20%左右。

　　新一波鋼鐵業(yè)資金困境中，大央企貿(mào)易商中鋼集團、中國鐵物、部分地方國企因為涉足托盤業(yè)務而深陷其中。如，中國鐵物2013年凈虧損76.51億元，資產(chǎn)負債率高達97.2%，2014年3月主動撤下了A股上市招股書。

信貸緊縮中的托盤黑洞

　　托盤業(yè)務巧妙在于：托盤企業(yè)從銀行低息獲得貸款，再轉手高息貸給鋼廠，從中賺近10%的利差。“這才是真正的影子銀行。”一位業(yè)內人士評價。

　　2014年3月的一天，上海鋼領，一些國企業(yè)務員在寫字樓間穿梭，游說鋼貿(mào)商通過他們做托盤。李棲(化名)最多一天接待過三四撥人。

　　“提供托盤可以拿十個點，比賣鋼材賺多了。”李棲說。

　　但李棲對托盤特別謹慎，他擔心2012年鋼鐵業(yè)盛行的重復質押、信貸詐騙事件重演，托盤方成為最后一張多米諾骨牌。

　　李棲不知的是，他的擔憂已經(jīng)演變成真實的悲劇。

　　2010年4月，國務院下發(fā)《關于進一步加強淘汰落后產(chǎn)能工作的通知》，鋼鐵產(chǎn)業(yè)被劃入淘汰產(chǎn)業(yè)。從那時起，越來越多銀行加入到對鋼鐵業(yè)抽貸和限貸的行列，從鋼貿(mào)商、到民營鋼廠、再到融資礦，信貸收縮面不斷擴大。

　　“我們銀行已經(jīng)一年多沒有給鋼貿(mào)商貸款了。大型國企鋼廠還可以，民營鋼廠甚至有抵押物都不貸款。”上海一股份制銀行信貸經(jīng)理向記者表示，“凡是和鋼鐵鋼貿(mào)沾邊的一律不貸，僅是國有背景的鋼廠較容易獲得信貸支持。”

　　這讓許多資金充裕的國企嗅到托盤商機：托盤方先幫鋼貿(mào)商支付貨款，鋼材放在第三方倉庫進行監(jiān)管，貨權暫歸托盤方；一段時間后，鋼貿(mào)商除了貨款，再加付一定傭金或者利息費用后，拿回鋼材貨權。這兩年，該業(yè)務衍生到了原料端。鋼廠沒有錢買原料，托盤企業(yè)就幫把原料買下來。鋼廠有錢時，就多付一筆利息加傭金還款；鋼廠沒錢時，就用鋼材還。

　　托盤業(yè)務巧妙在于：托盤企業(yè)從銀行低息獲得貸款，再轉手高息貸給鋼廠，從中賺近10%的利差。

　　“這才是真正的影子銀行。”一位業(yè)內人士評價。

　　在鋼貿(mào)融資鏈上扮演著“影子銀行”角色的，包括五礦集團、中鋼集團、中鐵物流，以及地方國企等，也包括淮礦物流。

　　知情人士透露，2012年并購斯迪爾后，淮礦物流以斯迪爾電商為載體，為上下游鋼廠、鋼貿(mào)商提供了配套在線融資服務。比如，淮礦物流為鋼廠代采購原材料，而鋼廠將產(chǎn)品在斯迪爾平臺上銷售。

　　既能擴大電商平臺貨源，又能向鋼廠提供貸款，收取利息，淮礦物流在鋼貿(mào)融資鏈上做得風生水起。知情人士透露，淮礦物流對于鋼廠和鋼貿(mào)商都有貸款，而鋼廠占比較多。

　　然而，鋼價一路下跌，鋼貿(mào)商違約、鋼廠虧損，鋼材就全砸在托盤企業(yè)自己手中。更糟糕的是，由于托盤企業(yè)管理失控等原因，每一筆融資并沒有對應一筆專屬抵押物；倉儲鋼材物權多次轉讓、重復質押，托盤企業(yè)最終惹上一身爛賬，陷入融資黑洞。

　　導致托盤企業(yè)踏上不歸路的還有銀行，它們的風控流于形式。

　　皖江物流董秘牛占奎就在臨時股東大會上稱，在貿(mào)易鏈條中，銀行根據(jù)貿(mào)易信息提供配套業(yè)務。業(yè)務初期，票據(jù)、資金與貿(mào)易是吻合的，到了一定程度，票據(jù)流和實物流出現(xiàn)了脫節(jié)，不排除一些欺詐手段。

　　資料顯示，皖江物流僅有10億資本金，但銀行給了130億元授信，這為過高負債提供了條件。知情人士表示，銀行之間沒有信息共享，更沒有做到盡職調查，對上市公司應付賬款、應付票據(jù)、短期借款分析沒到位；對擔保物管理不到位。

　　“關鍵是抵押和擔保沒有做足。”一銀行人士透露。

　　此次淮礦物流破產(chǎn)重整，讓很多銀行再也坐不住了。破產(chǎn)律師透露，一般破產(chǎn)企業(yè)償債率僅1-2成，這意味著銀行大部分債權要打水漂。

　　“皖江物流是國資控股并且是上市公司，結果公司主動尋求破產(chǎn)重整。而這個做法，會讓很多銀行一味傍大型國企做法遭遇危機。”一家股份銀行相關人士透露。

　　對于或有的欺詐，公安已經(jīng)介入。據(jù)淮礦物流透露，公司原董事、常務副總經(jīng)理，淮礦物流原董事長汪曉秀涉嫌濫用職權、嚴重失職等問題已被公安機關刑事拘留并立案偵查；淮礦物流現(xiàn)任董事長、經(jīng)理劉益彪和現(xiàn)任董事、總會計師汪靖涉嫌失職已被公安機關刑事拘留并立案偵查。

　　電商斯迪爾難以獨善其身

　　多位鋼鐵電商人士認為，隨著行業(yè)規(guī)模收縮，鋼貿(mào)商、鋼廠、倉儲物流，甚至新興的鋼鐵電商平臺，都將會出現(xiàn)大規(guī)模的收購兼并，而整個行業(yè)也將在此過程中完成轉型升級。

　　自從皖江物流身陷百億債務黑洞后，關于禍起淮礦物流旗下鋼鐵電商上海斯迪爾的消息就在業(yè)界流傳。

　　皖江物流和斯迪爾人士都否認了這一說法。相關人士告訴上證報記者，淮礦物流出事是因為它為鋼廠、貿(mào)易商做托盤，斯迪爾并沒有卷入。

　　一位電商界資深人士也告訴記者，“淮礦物流出事是在傳統(tǒng)業(yè)務上，并不在創(chuàng)新業(yè)務電商上。”

　　但上海斯迪爾還是搬家了——從上海曾經(jīng)的鋼貿(mào)集散地大柏樹搬到控股股東淮南礦業(yè)在楊浦區(qū)黃興路開發(fā)的寫字樓“東方藍海”。

　　相關人士透露，淮礦物流事發(fā)后，銀行也排查了斯迪爾?，F(xiàn)在，斯迪爾相關銀行債務都結清了。但是，斯迪爾交易量、信用狀況可能都會受影響，它可能也是第一個受到鋼鐵業(yè)倒閉潮沖擊的電商平臺。

　　斯迪爾2003年設立，具有鋼鐵電商界“黃埔軍校”之稱。十年間，從斯迪爾出去的核心人員創(chuàng)設了大宗鋼鐵、鋼之源等鋼鐵電子交易平臺，并有多人在期貨公司、電商平臺擔任重要管理人員。

　　就斯迪爾本身而言，它的發(fā)展更多見證了中國鋼鐵電商的艱辛歷程。尤其是鋼鐵貿(mào)易陷困境、證監(jiān)會[微博]下發(fā)清理整頓類期貨交易的 “38號文”之后，斯迪爾大股東頻繁更換。

　　2012年11月，皖江物流全資子公司淮礦物流收購斯迪爾50%的股權，成為實際控制人。收購之后，斯迪爾是電商交易平臺，淮礦物流是倉儲物流和融資平臺。

　　鋼鐵業(yè)持續(xù)調整，鋼貿(mào)商集體倒閉，鋼廠銷售模式面臨重構后，鋼鐵電商迎來千載難逢的機會。

　　業(yè)內人士稱，電商平臺吸引鋼廠、貿(mào)易商的主要是兩點：一、鋼鐵銷售困難，電商平臺有一定銷貨能力；二、電商融資功能。在“電商—物流—金融流程”中，淮礦物流承擔了融資角色。

　　然而，房地產(chǎn)行業(yè)進入持續(xù)調整期，過剩產(chǎn)業(yè)融資風險不言而喻。目前，除了鋼貿(mào)商外，與第三方電商合作的主要是民營鋼廠，一方面，民營鋼廠靈活、競爭意識強。另外民營鋼廠最缺資金——銀行不愿貸款給它，而且一有風吹草動就收貸。但電商若風險意識、管理能力不強的話，很容易成為“替死鬼”。

　　打開斯迪爾官方網(wǎng)站，可以查閱到申特、西林、中鋼、凌鋼、方大九鋼、建邦、立恒等8個鋼廠在平臺設了專場。部分鋼廠如申特、西林等把鋼鐵銷售全部交給斯迪爾。一旦遇到銷售不暢，資金緊張，鋼廠就會向電商平臺尋求資金支持。這些在斯迪爾設專場的鋼廠中，曝出資金鏈緊張的就有申特、西林、中鋼。

　　淮礦物流所遇到的問題，是所有電商平臺、托盤方都會面臨的窘?jīng)r，而這類悲劇仍在不斷上演。

　　多位鋼鐵電商人士認為，隨著行業(yè)規(guī)模收縮，鋼貿(mào)商、鋼廠、倉儲物流，甚至新興的鋼鐵電商平臺，都將會出現(xiàn)大規(guī)模的收購兼并，而整個行業(yè)也將在此過程中完成轉型升級。

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