上燃這家曾經(jīng)是華東地區(qū)油品貿(mào)易領域金字招牌的國有企業(yè)，如今絕大部分業(yè)務已經(jīng)陷入停滯，2014年凈資產(chǎn)驟降至-8258萬元。為甩掉包袱，上海物貿(mào)決定剝離上燃。中國證券報記者赴上海調(diào)查了解到，由于下游需求不振，上燃既有經(jīng)營模式已無法維系。而且，因為擔保問題與債務糾紛，上燃多個銀行賬戶被凍結，公司面臨前所未有的資金鏈危局。

　　上燃的凋零并不是油品行業(yè)的孤例。隨著經(jīng)濟增速放緩以及國際原油價格劇烈波動，今年以來石油行業(yè)的危機事件接二連三出現(xiàn)。諸多跡象顯示，繼此前鋼貿(mào)商資金鏈出現(xiàn)斷裂之后，傳統(tǒng)能源貿(mào)易商很可能成為第二輪被經(jīng)濟增速下滑所傷及的對象。

　　能源之花的浮沉

　　上海天津路，金融大廈和購物商場密集，是浦西最為熱鬧的街道之一。然而，如今東來西往穿梭于這條道路上的車輛和行人，或許很少有人注意到坐落于66號一處四層建筑物內(nèi)的冷寂與落寞。

　　這座四層建筑大門緊閉，深秋季節(jié)尚未來臨，門外一棵楊樹上不少葉片卻變得枯黃繼而脫落，建筑物墻體的白色外墻磚已經(jīng)發(fā)暗，側面墻體也開始出現(xiàn)些許裂痕。在以往接待客戶用的一層大廳內(nèi)，百余平方米的大廳不算寬敞，但是因來者稀少、門可羅雀，也顯得格外空曠。

　　這座四層建筑物就是上海市燃料有限公司所在地。中國證券報記者在工作日上班時間來到這里，卻少見員工進出，與天津路上過往不斷的行人和車輛形成鮮明對比。偶爾有年輕員工走出大樓，談及公司經(jīng)營，回答均異口同聲：“目前公司效益不好，很多人員都已經(jīng)不再上班，有些部門正在籌劃撤銷。”

　　上海燃料有限公司成立于1993年，由上海市燃料總公司直屬的油品公司轉制而成。目前，A股上市公司上海物貿(mào)為其控股股東，持股比例為70%；上海物貿(mào)旗下的上海晶通化學品有限公司和上海乾通金屬材料有限公司持股比例均為15%。上海燃料官網(wǎng)信息顯示，公司主要產(chǎn)品涉足燃料油、成品油、化工原料、煤炭等專業(yè)領域，經(jīng)營規(guī)模高達80億元，承擔著保障上海燃料油市場供應的重任。

　　業(yè)內(nèi)透露，作為上海市國資委[微博]旗下的地方國有企業(yè)，上燃曾是華東地區(qū)燃料油和成品油市場的一塊金字招牌。在輝煌的2005年前后，其燃料油年進口量一度超過200萬噸。當時正是中國經(jīng)濟高速發(fā)展之際，特別是“油荒”時代，上燃燃料油和成品油業(yè)務開展得風生水起。

　　安迅思油品行業(yè)分析師馬佳瑛介紹說，此前上燃很大比例的燃料油產(chǎn)品賣給地方煉廠進行深加工。當時由于原油配額制的限制，各地煉廠普遍原油短缺，燃料油就成為煉制成品油的上好原料。同時，由于玻璃等工業(yè)企業(yè)終端用戶產(chǎn)能利用率較高，不少工業(yè)鍋爐也需要消耗燃料油。船用燃料油也因為鋼鐵、煤炭等大宗商品的活躍而銷售很旺。另外，還有少部分燃料油供給調(diào)峰電廠當作發(fā)電燃料。

　　成品油業(yè)務中的“學問”更大。山東某民營地煉人士對中國證券報記者透露，不少企業(yè)曾利用此前的成品油調(diào)價長周期性進行囤貨與倒賣。“當年國家發(fā)改委每年的調(diào)價周期長達數(shù)月，不少油品貿(mào)易商通常會根據(jù)國際原油價格的走勢進行預判。比如國際原油出現(xiàn)連續(xù)上漲時，企業(yè)就會斷定發(fā)改委本輪調(diào)價將較大幅度上調(diào)，于是通過各種手段進行成品油囤貨。這實際上成為導致中國當年頻繁出現(xiàn)‘油荒’現(xiàn)象的一個重要原因。”

　　時過境遷，上燃業(yè)務當年“喜大普奔”的光景如今已不再。2013年以來，由于實體經(jīng)濟動力不足，燃料油、成品油市場開始步入低迷期。以燃料油為例，上燃主攻的華東市場需求萎縮非常厲害。一方面，陸上工業(yè)企業(yè)用戶已經(jīng)很少使用燃料油作為鍋爐燃料；另一方面，船燃使用量也隨著煤炭、鋼鐵等大宗商品運量的減少而驟降。

　　以煤炭運輸為例，卓創(chuàng)資訊朱春凱對中國證券報記者分析說，在中國能源結構中有60%以上是依靠煤炭，數(shù)年前由于中國工業(yè)發(fā)展速度較快，南方電廠對北方煤炭的需求量較大，因此煤炭沿海運量規(guī)模龐大，北煤南運曾經(jīng)是中國不少港口獨特的壯麗景觀。而運輸煤炭必須使用大噸位貨船，最小的運力也要超過2000噸以上，加上汽運也需要成品油，這些都為上燃的相關產(chǎn)品需求提供了保證。

　　但隨著煤礦開采成本的加大和進口數(shù)量增長，尤其是中國能源結構調(diào)整及經(jīng)濟增速下滑的情況出現(xiàn)，從北方運往南方的煤炭量大幅縮減。中石化[微博]相關人士向中國證券報記者透露，公司船用燃料油的銷量近年來每年都在以20%以上的降幅下滑。“這對攤子鋪得太大的上燃來說，掉頭成為很大的難題。”

　　工業(yè)用油的需求也很不樂觀。“前幾年地方政府一味鼓勵投產(chǎn)，而本屆政府力推轉型，這導致上游產(chǎn)能過剩非常嚴重。以煉油企業(yè)為例，由于產(chǎn)能嚴重過剩，銷售周期被拉長，一個單子進出，原來周期長則半個月，短則一個星期就能完成，現(xiàn)在通常是以月為周期單位。可以說，目前有很多煉廠資金存在問題。”朱春凱分析說，“不過，由于煉油企業(yè)通常規(guī)模較大，繳稅額要比很多小企業(yè)加一起還多，所以地方政府不允許倒閉。如今來看，不少企業(yè)實際上生產(chǎn)越多虧損越多，雪球越滾越大”。

　　在此背景下，上燃曾試圖在南通等地開拓船燃市場，但一直步履維艱。此前在南方的不少用燃料油發(fā)電的企業(yè)也越來越少，現(xiàn)在幾乎絕跡。

　　朱春凱分析說，2009年國家針對燃料油的消費稅每噸提漲了812元，這成為抑制燃料油消費需求的重要原因。從今后較長周期來看，燃料油市場何時進入恢復周期，仍未可知。

　　事實上，近年來上燃的燃料油業(yè)務已經(jīng)基本停止。有上燃員工向中國證券報記者透露，由于需求下滑，競爭增加，公司在逐漸退出燃料油市場，僅在南通地區(qū)有少量船用油業(yè)務。

　　成品油業(yè)務方面，上燃也難以為繼。由于調(diào)價周期縮減為10個工作日，貿(mào)易商投機空間接近于無，尤其是成品油價格多次下跌，而人工成本、油品損耗及其他費用均在上漲，貿(mào)易商的春天也迅速離去。

　　聯(lián)保業(yè)務壓倒駱駝

　　需求上不來，銀行放貸卻在實行緊縮政策，令上燃資金鏈吃緊更是雪上加霜。

　　實際上，從今年3月開始，銀行對于煉油企業(yè)和油品貿(mào)易商的貸款就非常謹慎。一方面是因為資金緊缺趨勢出現(xiàn)，另一方面則是金融部門對傳統(tǒng)能源及相關貿(mào)易商前景看淡，而青島港事件對大宗商品領域資金層面更是雪上加霜。

　　6月初，青島港有貿(mào)易商利用同一批銅產(chǎn)品倉單重復質(zhì)押融資騙貸，涉及數(shù)億元資金。此次融資銅采取信用證貿(mào)易，貿(mào)易公司簽訂進口合同后，向銀行申請信用證貸款，由銀行支付貨款，信用證到期后，貿(mào)易公司才將貨款和利息支付給銀行。部分企業(yè)因資金短缺，而信用證還款時間日趨臨近，于是，采用金融詐騙的方式補充流動性，并越陷越深。

　　“經(jīng)過這次事件之后，銀行對大宗商品行業(yè)的風險管控明顯增強。”工商銀行相關信貸部門經(jīng)理對中國證券報記者表示，“從以往經(jīng)驗來看，數(shù)年前我們都認為貸款給大宗商品企業(yè)風險較小，尤其是油品行業(yè)企業(yè)通常都有些政府背景或相關支持，還款能力也沒有問題，多數(shù)都是優(yōu)質(zhì)客戶。但是青島港事件的爆發(fā)，我們注意到這塊市場的風險其實非常大。在整個貸款盤子并不充裕的情況下，我們對大宗商品相關項目的審核會越來越嚴。不僅審核更加嚴格，發(fā)放規(guī)模也會縮水。”

　　以山東地煉為例，公司相關管理層介紹，由于是當?shù)丶{稅大戶，在政府部門的支持下，此前的項目貸款上報到市級銀行，通常一兩周就可以得到審批。而現(xiàn)在需要將項目上報到省級銀行，審核和放貸周期也明顯延長，最起碼需要等一個月時間。“這種情況使很多企業(yè)在中間業(yè)務流程中出現(xiàn)資金斷檔。”

　　中國證券報記者在調(diào)研中還發(fā)現(xiàn)了一個明顯變化，目前到大宗商品咨詢機構去了解傳統(tǒng)能源企業(yè)情況的政府和銀行人員明顯增多。政府部門了解相關情況，主要是在考慮是否需要調(diào)整相關政策，比如煉油企業(yè)是否需要相關優(yōu)惠。如果企業(yè)資金出了問題，政府方面通常也會考慮和統(tǒng)籌一些解決思路。而銀行方面，則主要是了解企業(yè)的產(chǎn)能配套設備與工藝是否先進，以決定是否繼續(xù)發(fā)放貸款。

　　業(yè)內(nèi)人士分析說，油品貿(mào)易的特點決定了企業(yè)需要大量資金。“此前每次從銀行貸款都要上億元，才能保證某單油品貿(mào)易的實現(xiàn)。但隨著經(jīng)濟步入低迷，有些企業(yè)無法按時償還銀行貸款，銀行放貸自然出現(xiàn)緊縮。即便收回前輪貸款，銀行出于風險控制的考慮，即使再度放貸，也通常會縮減規(guī)模，這使‘循環(huán)放貸’的力度越來越小。類似上燃這樣的貿(mào)易商，一方面本身業(yè)務量迅速萎縮，營收變少，另一方面銀行不停抽貸，資金鏈自然緊繃。”

　　隨著銀行信貸的收緊，上燃此前所從事的“灰色業(yè)務”也浮出水面。有知情人士對中國證券報記者透露，此前上燃通常在進貨之后，用自己的油品貿(mào)易貨單為其他民營油企向銀行申請抵押貸款。這種模式，實際上相當于將銀行的放貸風險轉嫁到上燃自身。

　　卓創(chuàng)油品行業(yè)分析師高健介紹說，由于實力不足，或者相關信用缺失，不少小規(guī)模企業(yè)沒法從銀行獲得貸款。上燃這種模式，等于為其提供了信用擔保。這種“聯(lián)保”模式，不僅在油品行業(yè)，在化工等其他行業(yè)里也普遍存在。

　　上海物貿(mào)方面人士也向中國證券報記者證實，這種模式確實是行業(yè)內(nèi)普遍存在的現(xiàn)象。“倘若燃料油市場需求承接能力足夠強大，那么上燃的實體貿(mào)易業(yè)務與此項抵押進賬模式?jīng)]有問題。公司這種模式出現(xiàn)問題，是由于整個行業(yè)步入萎靡而浮出水面的。”

　　有知情人士向中國證券報記者透露，上燃早在今年9月就已深陷債務糾紛，尤其是燃料油業(yè)務幾近癱瘓。“據(jù)了解，事件的起因是公司一筆抵押貸款融資業(yè)務未能如期收回款項，導致本就薄弱的資金儲備陷入周轉問題，公司多個銀行賬號被停封。”正是由于這筆抵押貸款融資業(yè)務，致使公司官司纏身。由于欠下銀行上億元貸款，公司也已進入內(nèi)部整頓程序。“公司現(xiàn)在只有若干成品油庫存仍在銷售，所保留的為數(shù)極少銀行賬戶，只能供其成品油交易業(yè)務使用。”

　　“由于整個油品市場行情不好，不少企業(yè)的收入狀況不佳。因此，聯(lián)保企業(yè)中只要有一家出現(xiàn)問題，整個抱團聯(lián)保的企業(yè)都不會好過。”高健指出。

　　上海物貿(mào)在此前的公告中表示，近幾年受能源結構調(diào)整、市場萎縮、自身經(jīng)營管理不適應市場競爭等因素影響，上燃業(yè)務正處于收縮、調(diào)整中，持續(xù)虧損局面較難扭轉，并成為制約上海物貿(mào)業(yè)績提升和影響資產(chǎn)質(zhì)量的主要障礙。

　　根據(jù)上海物貿(mào)公布的數(shù)據(jù)，2014年1到7月，上燃實現(xiàn)營業(yè)收入274508萬元，凈利潤-8475萬元。截至7月31日，公司資產(chǎn)凈值大幅下跌，僅為-8258萬元，已經(jīng)資不抵債。

　　經(jīng)營方面“人艱不拆”，上燃已經(jīng)成為上海物貿(mào)著力剝離的對象。根據(jù)公司10月23日晚間發(fā)布的臨時股東大會決議公告，當日25名股東和代理人出席了會議，在接盤方百聯(lián)集團回避表決的情況下，同意上海物貿(mào)剝離上燃公司的股份比例高達99.64%。

　　多米諾骨牌會否倒下

　　值得注意的是，資金鏈危機并非上燃的個案，油品貿(mào)易行業(yè)目前暗潮涌動。

　　業(yè)內(nèi)人士透露，此前山東某燃料油貿(mào)易商將同一批貨物賣給兩家企業(yè)，不久便出現(xiàn)貨物無法補齊的問題。“并非因為這家企業(yè)買不到貨，而是因為沒錢去買。”

　　今年第二季度上海中燃石化被爆陷入破產(chǎn)迷局，更是成為整個行業(yè)陷入困境的重要表征。由于燃料油調(diào)油業(yè)務操作不善，上海中燃石化公司外欠資金高達近5億元，公司法人代表也已經(jīng)消失，業(yè)務停止。安迅思研究總監(jiān)李莉表示，石油貿(mào)易企業(yè)法人代表跑路，直接導致銀行界對石油業(yè)、特別是民營貿(mào)易企業(yè)放貸極為謹慎，很多企業(yè)就此陷入困境。

　　安迅思分析師馬佳瑛對中國證券報記者分析說，今年油品行業(yè)惡性事件集中爆發(fā)，但冰凍三尺非一日之寒。“2012年銀行信貸收緊時，不少企業(yè)或多或少都有一定的資金積累，因此當時問題沒有凸顯出來。隨著銀行一步步收緊信貸，不少公司開始面臨越來越嚴峻的現(xiàn)金流緊張，信貸環(huán)境的驟然改變讓不少企業(yè)近乎窒息。目前存款準備金率從歷史上來看也是偏高，銀行可供放貸的盤子不大。雖然2014年銀行針對小微企業(yè)的放貸適度寬松，但是油品行業(yè)不在其中。”

　　銀行不伸出援手，經(jīng)濟需求又不支撐，曾經(jīng)風光一時的油品企業(yè)不得不進入殘酷的淘汰期。

　　面對突如其來的苦果，不少分析人士認為，這與全球金融危機之際的救市政策有關。經(jīng)濟學家宋清輝指出，油品危機可以看作是當年國家大力刺激投資與當前經(jīng)濟結構調(diào)整出現(xiàn)“對流沖擊”風險的案例。“當年瘋狂投資和寬松信貸掀起了數(shù)輪房地產(chǎn)基建泡沫，也造成了鋼鐵、煤炭等行業(yè)的嚴重產(chǎn)能過剩。而一旦出現(xiàn)結構調(diào)整與需求萎縮，不少企業(yè)難以適應溫度的驟降。”

　　他認為，沿此脈絡，隨著經(jīng)濟結構的轉型調(diào)整，很多傳統(tǒng)行業(yè)都面臨風險，不排除出現(xiàn)一著不慎而推倒本已脆弱的資金鏈多米諾的情況。除了大宗商品行業(yè)，有色金屬、部分傳統(tǒng)制造業(yè)等行業(yè)的問題可能也會逐漸暴露。

　　根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，截至10月22日，國內(nèi)生鐵價格創(chuàng)下自2009年以來的新低，其中河北地區(qū)球鐵Q12價格在2014年累計下跌695元/噸，跌幅高達22.82%。目前鑄造鐵行業(yè)利潤率為-0.24%，全國鑄造生鐵企業(yè)有70%處于虧損狀態(tài)。面對著持續(xù)加劇的資金困局，生鐵企業(yè)突圍艱難。

　　傳統(tǒng)制造業(yè)方面也疲態(tài)盡顯。以服裝業(yè)為例，由于市場飽和而出口不暢，加上銀行貸款一直在收縮，不少企業(yè)資金周轉困難。今年以來，福建泉州等多地陸續(xù)爆出制鞋服裝企業(yè)老板跑路的消息。

　　由于聯(lián)保模式在不少傳統(tǒng)行業(yè)內(nèi)普遍存在，在經(jīng)濟不景氣的情況下，任何一家企業(yè)風險都可能波及數(shù)家公司。因此，有分析人士對中國證券報記者表示，鋼貿(mào)商、油貿(mào)商的資金鏈危機可能僅僅是開始。在宏觀經(jīng)濟增速下滑的背景下，制造業(yè)、零售業(yè)等不少傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)都面臨越來越低沉的天花板。

　　擺脫困境出路何在

　　有分析認為，從需求不振和產(chǎn)能過剩等視角考量，油品貿(mào)易行業(yè)可能成為第二個鋼貿(mào)業(yè)。而且，由于油品貿(mào)易所涉及的產(chǎn)業(yè)鏈更長更復雜，相關企業(yè)試圖擺脫困境所需要走的路甚至比鋼貿(mào)企業(yè)還要艱巨。

　　本次接盤方百聯(lián)集團高層曾直言，對于上燃，目前集團層面還沒有具體的扶助措施出臺。盡管有人主張引入其他民企部分持股，實行混合所有制，但還沒有得到相關主管方的回應。

　　即便“混改”的想法得到主管方支持，“國退民進”的思路能否成行也依然存疑。上海某PE人士直言，從可見的5年時間來看，(燃料油和成品油)市場不會有大的起色。與石油、煤炭等傳統(tǒng)能源相比，其更愿意選擇投資的領域是天然氣。

　　有券商人士則對中國證券報記者表示，上燃背后的百聯(lián)集團，遲早還是會出手相助，或許等百聯(lián)集團解決了上燃當下的危機，再進行股份轉讓會更加順暢些。本次上海物貿(mào)等公司將所持股權全部轉讓給百聯(lián)集團，或只是公司獲救的第一步。

　　無論如何，種種出路目前均為猜測，都沒有成形。一位上燃員工對中國證券報記者表示，目前能做的只有等待。“等工礦、運輸?shù)绕髽I(yè)慢慢恢復之后，公司原有業(yè)務才能好轉。”

　　但朱春凱分析說，“等待”的過程可能會非常漫長。“現(xiàn)在出現(xiàn)了問題，政府不會繼續(xù)大規(guī)模投資，只能等待市場力量淘汰部分貿(mào)易商。待到大浪淘沙、狂風吹盡之后，真正留下來的企業(yè)才能迎來春天。”

　　宋清輝對中國證券報記者強調(diào)，中國很多傳統(tǒng)行業(yè)都面臨著多重困境。“轉型成為企業(yè)必須面對的功課。一方面，傳統(tǒng)企業(yè)需要積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)時代，另一方面也需要國家給傳統(tǒng)企業(yè)一定的轉型喘息機會。”

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