按照財(cái)政部的要求，8月份地方政府債務(wù)置換工作將結(jié)束。截至目前，今年還剩下1.34萬(wàn)億元非債券形式債務(wù)需要置換，在置換大限來(lái)臨之際，市場(chǎng)出現(xiàn)發(fā)債提速的跡象。

　　近日，包括黑龍江、安徽、四川、內(nèi)蒙古、新疆、廣西等地在內(nèi)的多省份重新啟動(dòng)了今年地方政府新發(fā)債券工作，為債務(wù)置換做準(zhǔn)備。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月6日，地方政府共發(fā)行新增債超1000億元。此前，財(cái)政部對(duì)地方債“借新還舊”模式的松口態(tài)度，也為債券市場(chǎng)注入新的活力。

　　對(duì)于近期地方啟動(dòng)新增債券發(fā)行事宜，多位承銷商表態(tài)稱，前5月市場(chǎng)表態(tài)冷靜，隨著置換周期的結(jié)束，二季度債券發(fā)行也會(huì)提速。“本月恰是市場(chǎng)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的一個(gè)節(jié)點(diǎn)，上月底各地拉開發(fā)新債的序幕，這月市場(chǎng)必然會(huì)逐漸轉(zhuǎn)熱，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模將超6000億元。”中誠(chéng)信國(guó)際企業(yè)評(píng)級(jí)總監(jiān)毛麒璟分析。

　　置換效應(yīng)

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，今年前5個(gè)月地方政府債券發(fā)行約8770億元，而去年同期這一數(shù)字為1.34萬(wàn)億元。和去年相比，今年地方政府債券從發(fā)債節(jié)奏上看保持較慢的速度。

　　不僅如此，地方新增債券的發(fā)行規(guī)模也是出現(xiàn)大幅下滑，前5月新增債券僅171億元，剩下占比約98%的債券資金用于置換或借新還舊。

　　對(duì)此，一位省級(jí)金融機(jī)構(gòu)承銷商表示，新增債券少的主要原因是因?yàn)榈胤酱媪總鶆?wù)完成置換的時(shí)間窗口臨近。“各省上半年的工作重點(diǎn)是集中處理置換債券或借新還舊債的發(fā)行工作，而無(wú)心去發(fā)新債。”

　　在做出上述判斷半月后，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于做好2018年地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《意見(jiàn)》）。根據(jù)《意見(jiàn)》要求，地方財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)統(tǒng)籌做好置換債券發(fā)行和存量債務(wù)置換各項(xiàng)工作，確保存量債務(wù)置換工作如期完成。

　　財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人解釋，地方財(cái)政部門可結(jié)合市場(chǎng)情況和自身需要，采用彈性招標(biāo)方式發(fā)行地方政府債券。鼓勵(lì)各地加大采用定向承銷方式發(fā)行置換債券的力度。

　　之所以鼓勵(lì)市場(chǎng)方式置換，一定程度上也源于今年發(fā)債結(jié)果。

　　財(cái)政部日前發(fā)布的地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況顯示，1月至4月累計(jì)，全國(guó)發(fā)行地方政府債券5213億元。其中，一般債券3636億元，專項(xiàng)債券1577億元；按用途劃分，全部是置換債券或再融資債券。

　　中誠(chéng)信國(guó)際政府融資評(píng)級(jí)部總經(jīng)理呂修磊認(rèn)為，當(dāng)前拉動(dòng)政府債務(wù)的“三駕馬車”是地方債、PPP和政府基金。“地方債主要是置換窗口期，并不能完全滿足地方建設(shè)的需求。”

　　在他看來(lái)，隨著資管新規(guī)的落地，地方政府債券的配置價(jià)值將凸顯，對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō)，后續(xù)置換工作的難點(diǎn)在于，需要與公開市場(chǎng)分散的債券投資人談妥置換的對(duì)價(jià)。

　　根據(jù)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中債資信的統(tǒng)計(jì)，截至5月24日，全國(guó)累計(jì)發(fā)行地方政府債券7489億元，從近期公布的發(fā)行公告看，發(fā)行債券的地方政府明顯增加。

　　基建功能

　　事實(shí)上，隨著前5個(gè)月地方新增債券的減少，政府基建投資也受到一定影響。

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，我國(guó)固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑至7%，比2017年回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，基建投資顯著放緩，是帶動(dòng)投資回落的主要力量。

　　在完成債務(wù)置換后，各省新增債券發(fā)行工作也將陸續(xù)開啟。

　　根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，5月31日，包括廣東、湖南、福建等省份開始審議或?qū)徸h通過(guò)了2018年省級(jí)預(yù)算調(diào)整方案，其中一項(xiàng)內(nèi)容就是要開啟地方政府新增債券發(fā)行工作。

　　中金公司固定收益部董事總經(jīng)理陳健恒認(rèn)為，地方政府債的逐漸放開已經(jīng)為政府融資開了前門，特別是專項(xiàng)地方債在某種程度上承接一些過(guò)去城投公司具有的基建功能。“去年以來(lái)，受到監(jiān)管政策的影響，包括政府采購(gòu)服務(wù)、PPP融資、城投以及非標(biāo)渠道的收縮，市場(chǎng)資金收縮量都在千億甚至上萬(wàn)億元級(jí)別，一定程度上影響了基建投資的積極性。”

　　在他看來(lái)，中國(guó)的專項(xiàng)債發(fā)展方向如同美國(guó)的市政債一樣，本身也承接了很多基建的功能，但要基于項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流來(lái)支撐整個(gè)發(fā)債。

　　根據(jù)《政府工作報(bào)告》內(nèi)容，今年地方政府專項(xiàng)債規(guī)模為13500億元，比去年增加5500億元?！吨袊?guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者了解到，2017年我國(guó)優(yōu)先選擇土地儲(chǔ)備、政府收費(fèi)公路兩個(gè)領(lǐng)域在全國(guó)范圍內(nèi)開展試點(diǎn)，而2018年則推出了棚改債券試點(diǎn)，一定程度上說(shuō)明試點(diǎn)進(jìn)展比較順利。

　　展望今年地方債發(fā)行趨勢(shì)，從債券品種看，專項(xiàng)債將成為下一階段市場(chǎng)重點(diǎn)。“棚改專項(xiàng)債的試點(diǎn)規(guī)?；蜻_(dá)2000億~3000億元。”呂修磊說(shuō)。

　　陳健恒認(rèn)為，目前地方債期限都很長(zhǎng)，今年還推出了15年、20年期限，站在投資者的角度來(lái)看，未必買得了那么長(zhǎng)期限的產(chǎn)品，但從項(xiàng)目的角度看有些項(xiàng)目需要那么長(zhǎng)周期。“所以監(jiān)管現(xiàn)在也做相關(guān)的調(diào)研工作，努力解決結(jié)構(gòu)性的摩擦，做好市場(chǎng)和投資人之間的銜接。”

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