擔(dān)保品“加料”之后，央行第一碗“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）新鮮出爐了。

　　6月6日，央行宣布開展MLF操作4630億元。

　　對沖到期后

　　央行6月向市場

　　投放中長期資金2035億元

　　作為擔(dān)保品擴(kuò)容后的首次操作，以及臨近半年末時(shí)點(diǎn)的一次大額流動性投放操作，此次MLF操作備受關(guān)注，市場參與者期望從中獲取有關(guān)央行貨幣政策取向的更多線索。

　　那么，這次MLF操作究竟釋放了哪些信號？

　　1 表明了維護(hù)年中流動性穩(wěn)定的態(tài)度

　　6月份通常貨幣市場都不太平靜。本月影響流動性供求的因素較多，除了金融監(jiān)管考核影響之外，還有央行流動性工具到期、企業(yè)購匯分紅、政府債發(fā)行繳款等也可能對流動性供求產(chǎn)生不利影響。面對流動性供求缺口，央行流動性操作是決定貨幣市場運(yùn)行及資金面狀況的一項(xiàng)關(guān)鍵因素。

　　中信證券明明認(rèn)為，央行通過本次MLF超額續(xù)作進(jìn)行中期流動性投放，意欲緩解半年末資金需求，呵護(hù)年中資金面。

　　2 確認(rèn)了MLF繼續(xù)作為基礎(chǔ)貨幣投放重要工具的地位

　　過去較長一段時(shí)間，面對存量MLF到期，央行通常會進(jìn)行超額續(xù)作，在對到期MLF進(jìn)行滾動操作的同時(shí)，釋放一定量的增量流動性。不過，今年4月份，央行實(shí)施降準(zhǔn)并置換部分存量MLF，當(dāng)月及5月份，央行均只對到期的MLF進(jìn)行等量續(xù)作。

　　在此背景下，市場對未來MLF操作前景產(chǎn)生了疑問。若繼續(xù)降準(zhǔn)并置換MLF，MLF存量規(guī)模勢必會繼續(xù)下降，原本主要用來“替代降準(zhǔn)”的MLF，未來會不會逐漸退出歷史舞臺？

　　這次操作或許給出了答案！

　　在連續(xù)兩個(gè)月對到期MLF進(jìn)行等額續(xù)作之后，今天，央行再次超額續(xù)作MLF，無疑釋放了一個(gè)信號：未來MLF仍將作為投放基礎(chǔ)貨幣，特別是中期流動性的一項(xiàng)重要工具。

　　其實(shí)這一點(diǎn)，已在央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍上有所體現(xiàn)。如果未來不用MLF，或者說，MLF將被大量置換，那擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍的用處何在？

　　目前央行基礎(chǔ)貨幣投放工具主要包括MLF、逆回購、PSL（抵押補(bǔ)充貸款）、SLF（常備借貸便利）等。

　　據(jù)公開渠道的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月6日，MLF余額為42205億元；逆回購7300億元。截至5月末，PSL余額為31247億元，SLF余額為227.6億元。

　　不難發(fā)現(xiàn)，在現(xiàn)行基礎(chǔ)貨幣投放渠道中，MLF操作是主要的一項(xiàng)。

　　3 短期內(nèi)央行降準(zhǔn)可能性下降

　　從歷史淵源上看，MLF很大程度上就是作為降準(zhǔn)替代品的存在。因此，這兩項(xiàng)工具之間存在一定的替代關(guān)系。

　　市場也是這么理解的。在本月初，央行宣布擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，債券市場應(yīng)聲下跌，原因何在？市場認(rèn)為央行繼續(xù)使用MLF，降低了近期降準(zhǔn)的概率。

　　準(zhǔn)備金工具與MLF都是大額、中長期流動性投放工具。相比MLF操作，降準(zhǔn)操作對象更廣泛，釋放的資金期限更長，成本更低，在改善銀行體系流動性、降低金融機(jī)構(gòu)資金成本進(jìn)而降低企業(yè)融資成本上的效果更顯著。不過，降準(zhǔn)的政策信號也更強(qiáng)烈，容易被理解為貨幣寬松，在當(dāng)前海外主要央行趨于收緊貨幣政策的背景下，可能加大匯率貶值、資本外流壓力，因而受到一定制約。

　　相比降準(zhǔn)，MLF帶有一定的結(jié)構(gòu)性政策工具的色彩，尤其是在于各類監(jiān)管考核政策、擔(dān)保品政策結(jié)合之后。

　　值得一提的是，無論是日前擴(kuò)大擔(dān)保品范圍，還是今日開展MLF操作，央行均強(qiáng)調(diào)“進(jìn)一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度。”

　　最近幾年的貨幣政策多帶有結(jié)構(gòu)化的特征。分析認(rèn)為，此舉一是可以引導(dǎo)資金流向特定的需要支持的領(lǐng)域，比如小微企業(yè)、“三農(nóng)”、綠色產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮貨幣與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)作用；另外，也可避免對中性貨幣政策取向的誤讀。

　　當(dāng)然，現(xiàn)階段降準(zhǔn)與MLF之間并不是“有你無我”。4月份，央行就既降了準(zhǔn)，又開展了MLF操作。未來，在降準(zhǔn)與MLF之間如何選，恐怕主要取決于經(jīng)濟(jì)工作的需要，如果穩(wěn)增長、降成本變得更迫切，降準(zhǔn)仍是可選項(xiàng)。最近，企業(yè)發(fā)債難度加大，融資成本上升較快，如果MLF操作效果不明顯，降準(zhǔn)仍有可能出現(xiàn)。

　　中信證券明明就稱，降準(zhǔn)不是不到，而是政策有先有后。他認(rèn)為，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的良好表現(xiàn)使得當(dāng)前降準(zhǔn)的急迫性有所降低，今年以來已完成兩次降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)下次降準(zhǔn)將推后至下半年。

　　“降準(zhǔn)工具‘藏于匣中’，為下半年貨幣政策工具保存彈藥。”明明稱。

　　4 MLF擔(dān)保品擴(kuò)容 不是量化寬松

　　本月初，央行宣布適當(dāng)擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，新納入的有：不低于AA級的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券和優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款，這一舉措引起了市場熱議，而有人宣稱，這是中國版的QE！

　　莫尼塔研究表示，有人將MLF擔(dān)保品擴(kuò)容理解為中國版QE，主要是類比2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲推出的QE政策中就包含了，將資產(chǎn)擔(dān)保證券和次級債納入抵押品范圍的措施，以擴(kuò)大資金投放規(guī)模。

　　但擔(dān)保品的擴(kuò)容不意味著MLF的必然擴(kuò)容。

　　應(yīng)該說，此次調(diào)整后，MLF擔(dān)保品的確實(shí)現(xiàn)了較大幅度擴(kuò)容，提升了央行通過MLF投放流動性的空間。

　　但是

　　投放空間大了

　　并不等于央行投放力度就會大

　　MLF做不做、做多少

　　都是央行說了算

　　并不取決于滿足條件的擔(dān)保品的數(shù)量

　　5 MLF擔(dān)保品擴(kuò)容主要目的有兩點(diǎn)

　　一是支持小微、三農(nóng)、綠色經(jīng)濟(jì)

　　二是穩(wěn)定信用市場環(huán)境

　　如果將MLF與擔(dān)保品擴(kuò)容結(jié)合起來看，這仍然是一項(xiàng)結(jié)構(gòu)性的調(diào)控舉措，主要目的有兩點(diǎn)：一是進(jìn)一步加大對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的支持力度；二是促進(jìn)信用債市場健康發(fā)展。

　　其實(shí)，關(guān)于這兩點(diǎn)，央行在擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍及此次開展MLF操作時(shí)均進(jìn)行了說明——開頭的兩句話，就直接說明了目的。

　　當(dāng)然，目前央行可供運(yùn)用的流動性工具很多，調(diào)控的空間相當(dāng)大。

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