美東時(shí)間3月15日，美聯(lián)儲(chǔ)將召開年內(nèi)第二次貨幣政策會(huì)議。市場普遍預(yù)期，此次會(huì)議將啟動(dòng)自2016年以來首次加息。由于加息難以迅速遏制通脹，對美聯(lián)儲(chǔ)來說，修補(bǔ)因貨幣超發(fā)而受損的美元信用恐怕更加迫切。

3月10日，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國2月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）環(huán)比上漲0.8%，同比上漲7.9%，不僅超出市場預(yù)期，也創(chuàng)下1982年1月以來最大同比漲幅。早在3月2日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾就明確表示，美聯(lián)儲(chǔ)在3月份貨幣政策會(huì)議上提高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間將是“合適的”，他傾向于提議并支持加息25個(gè)基點(diǎn)。近期通脹高漲態(tài)勢進(jìn)一步篤定了市場對于美聯(lián)儲(chǔ)3月加息的判斷。

由于受到多重因素限制，無論是加息還是美聯(lián)儲(chǔ)此前宣稱的縮減資產(chǎn)負(fù)債表，都難以在短期內(nèi)有效遏制通脹。正如美國財(cái)政部長耶倫3月10日所言，“未來一年的通脹數(shù)據(jù)仍將維持在非常令人不安的高位”。

首先，供應(yīng)鏈瓶頸未見緩解。新冠肺炎疫情暴發(fā)后，美國迅速出臺超寬松貨幣政策，試圖通過推升需求拉動(dòng)復(fù)蘇，卻讓多年遺留的制造業(yè)衰落、基礎(chǔ)設(shè)施老化、勞動(dòng)力素質(zhì)退化乃至社會(huì)財(cái)富分配不公等問題集中爆發(fā)，勞動(dòng)力供應(yīng)在補(bǔ)貼和疫情的雙重作用下變得極為短缺，這些因素疊加淤積形成引發(fā)通脹的供應(yīng)鏈瓶頸，至今未見緩解。俄烏局勢持續(xù)發(fā)酵、歐美對俄制裁加碼和大宗商品價(jià)格飆升等因素更對供應(yīng)鏈恢復(fù)雪上加霜。

其次，政策收緊節(jié)奏不易拿捏。美國正面臨“通脹拖不得，收緊急不得”的境況：一方面，持續(xù)多時(shí)的通脹留給美國民眾輾轉(zhuǎn)騰挪的空間已不多，嚴(yán)重威脅美國經(jīng)濟(jì)增長，對美國中期選舉選情的影響也在顯現(xiàn)；另一方面，加息或縮表節(jié)奏過快，極可能導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格震蕩與投資者預(yù)期逆轉(zhuǎn)，“出現(xiàn)破產(chǎn)海嘯的風(fēng)險(xiǎn)上升，甚至滯脹降臨”，從而引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)。

再次，天量債務(wù)負(fù)擔(dān)限制了加息空間。美國財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月31日，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模已突破30萬億美元大關(guān)，利息支出已非常驚人。此前，包括美國前財(cái)政部長薩默斯和現(xiàn)任財(cái)政部長耶倫在內(nèi)的許多美國高官認(rèn)為，只要舉債帶來的GDP增長能夠超過利息負(fù)擔(dān)，這種舉債就是有益的。即便如此，美國也必須確保財(cái)政可負(fù)擔(dān)利息占GDP比例應(yīng)該小于當(dāng)年GDP增速，換句話說，美國一年的有效經(jīng)濟(jì)增長起碼應(yīng)確保償還利息。如果債務(wù)規(guī)模沒有明顯縮減，美國加息勢必受到經(jīng)濟(jì)增長規(guī)模的限制。市場對今年加息次數(shù)十分關(guān)心，但實(shí)際加息空間恐怕并不大。

值得關(guān)注的是，加息等政策收緊對遏制通脹效果有限，但對美元指數(shù)走勢的影響卻不小。2020年3月，美出臺一系列超寬松政策以應(yīng)對疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊，美元指數(shù)由此一路走低，從當(dāng)年3月最高點(diǎn)102.9971一路下滑至2021年1月的89.2100，此后在美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減購債計(jì)劃等消息刺激下再度回升，并伴隨加息預(yù)期不斷增強(qiáng)而走高，截至3月14日一度達(dá)到99.1459。

美元指數(shù)起伏不定背后是貨幣超發(fā)傷及美元信用。國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，2021年三季度全球美元計(jì)價(jià)外匯儲(chǔ)備市場份額下降至59.15%，為1995年以來新低。多國紛紛調(diào)整外匯儲(chǔ)備權(quán)重，減持美元增加其他幣種和黃金儲(chǔ)備占比，并通過簽訂強(qiáng)化本幣結(jié)算的相關(guān)協(xié)定推動(dòng)本國企業(yè)逐步擺脫對美元的依賴。從這個(gè)角度來看，美加息縮表本質(zhì)上是對美元信用的修補(bǔ)舉措。

美國多年來肆無忌憚地透支美元作為主要國際貨幣的信用，特別是美元周期性引發(fā)全球市場震蕩的風(fēng)險(xiǎn)，讓越來越多的國家開始直視美元痼疾。近年來美國進(jìn)出口貿(mào)易額全球占比已經(jīng)降到10%左右，除了金融領(lǐng)域，美元要維系世界首要儲(chǔ)備貨幣地位已力不從心。而美國動(dòng)輒以美元的優(yōu)勢地位制裁他國，同樣侵蝕了美元信用。全球外匯儲(chǔ)備和世界貿(mào)易結(jié)算多元化在當(dāng)下日益受到重視也就不難理解了。

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