近期，美聯(lián)儲對加息的態(tài)度似乎一天不如一天堅(jiān)定——美聯(lián)儲主席鮑威爾先是說“離中性利率還有很長一段距離”，后又改口說“接近中性利率”。通過歐洲美元期貨市場推測的利率預(yù)期，2019年美聯(lián)儲只能加息1次，2020年還可能降息。

    眼下，已有機(jī)構(gòu)明確發(fā)表了加息降速的預(yù)測。瑞士百達(dá)資產(chǎn)管理高級宏觀策略師史蒂芬(SteveDonze)對第一財(cái)經(jīng)記者表示：“美國經(jīng)濟(jì)增長速度跟不上加息速度，美聯(lián)儲最早可能在第一季度暫停加息。”

    對于中國而言，這似乎意味著外部壓力降低，也為降準(zhǔn)、降息打開了政策窗口。隨著11月金融數(shù)據(jù)公布在即，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)，盡管信貸可能略為回暖，但銀行對一般企業(yè)貸款仍偏謹(jǐn)慎。天風(fēng)證券預(yù)計(jì)，11月新增貸款1.2萬億元，同比增長7%，M2同比增長7.9%；社會融資的絕對量將保持穩(wěn)定，但增速或降至9.9%。

    第一財(cái)經(jīng)記者近期采訪多位學(xué)者、機(jī)構(gòu)人士后發(fā)現(xiàn)，各界認(rèn)為降準(zhǔn)必要且可期，但明年不宜降息，尤其是存貸款基準(zhǔn)利率。

    “存貸款基準(zhǔn)利率沒有必要下調(diào)，如果是為了促進(jìn)銀行貸款，也不能完全排除下調(diào)政策利率的可能，但基準(zhǔn)利率無需下調(diào)?！痹胄姓{(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長、央行參事盛松成對第一財(cái)經(jīng)記者表示。他認(rèn)為，與物價數(shù)據(jù)相比，存款基準(zhǔn)利率基本沒下調(diào)空間；而貸款基準(zhǔn)利率也并不高，在4.35%至4.9%之間。

    盡管摩根士丹利(40.71,-0.61,-1.48%)、野村證券、渣打銀行均預(yù)計(jì)明年中國降準(zhǔn)幅度會超過2個百分點(diǎn)，但并不認(rèn)為降息是必要的政策選項(xiàng)。

    野村證券中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺近期提及，在中國經(jīng)濟(jì)波動的大背景下，降息可能不會提振經(jīng)濟(jì)，反而會引發(fā)其他問題。而由于中國的貨幣政策框架仍處于過渡階段，關(guān)鍵政策利率正從基準(zhǔn)存款利率轉(zhuǎn)向更為市場化的利率，存貸款基準(zhǔn)利率的任何改變都有可能對此造成阻礙。

    美聯(lián)儲對加息陷入迷茫

    美聯(lián)儲將于12月19日舉行為期兩天的FOMC(聯(lián)邦公開市場委員會)議息會議，預(yù)計(jì)加息25基點(diǎn)。但市場顯然更關(guān)注其對明年加息路徑的前瞻指引。

    此前，美聯(lián)儲稱2019年將加息3次，但如今看來，加息計(jì)劃很可能會下修。據(jù)歐洲美元期貨，市場預(yù)測19日的會議將加息20個基點(diǎn)，2019年將加息1次，2020甚至開始降息。

    “19日的會議溫和轉(zhuǎn)變有兩種可能性。首先，只需要兩個美聯(lián)儲委員將其對2019年加息的預(yù)測從3次減少到2次，美聯(lián)儲的中位數(shù)估值就將從3次降到2次，這意味著2020年的中位數(shù)也可能下降；其次，美聯(lián)儲聲明是否保留了政策利率'進(jìn)一步逐漸增加’的語言。如果刪除此說法，則可能表明美聯(lián)儲認(rèn)為它足夠接近中性，轉(zhuǎn)而采用更依賴數(shù)據(jù)的策略路徑。”渣打全球宏觀策略總監(jiān)羅伯遜(EricRobertsen)對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

    2018年，在美國稅改的超強(qiáng)刺激下，美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁。目前，美國失業(yè)率維持在49年來的低點(diǎn)3.7%，GDP增速在二季度達(dá)4.1%。然而，9月以來，美股指數(shù)已從高點(diǎn)下跌10%，市場開始認(rèn)為貿(mào)易摩擦的影響將使美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生波動。加之市場認(rèn)為，由于明年稅改的刺激作用消退、企業(yè)盈利見頂預(yù)期強(qiáng)烈等因素，美聯(lián)儲還能否鷹派加息存在疑問。

    “我相信連美聯(lián)儲自己都不知道加息是過快了還是過慢，但鑒于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然較強(qiáng)，12月他們還是會繼續(xù)加息，明年也只能邊做邊看。”摩根資管多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)全球策略總監(jiān)比爾頓(JohnBilton)對記者表示。

    最新公布的通脹數(shù)據(jù)顯示了疲軟的跡象。核心PCE(美聯(lián)儲的首選通脹指標(biāo))仍然低于2.0%，ISM制造業(yè)指數(shù)已降至12個月以來的最低水平。12月4日，3/5年美債收益率倒掛，2/10年美債收益利差也跌至低位，各大機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美債收益率曲線將在2019年第一季度出現(xiàn)倒置。過去60年的歷史記錄顯示，10年期和2年期收益率倒掛是衰退的預(yù)警信號，衰退的時間在倒掛后半年到三年均有可能。

    “盡管各界并不認(rèn)為當(dāng)前美國存在衰退風(fēng)險，但收益率曲線有著很好的追蹤記錄，因此需要警惕?！北葼栴D稱。

    “這一次國債市場的信號，雖然還稍顯微弱，但有一點(diǎn)需要特別小心——2008年危機(jī)后，各國央行資產(chǎn)平衡表擴(kuò)張得比較厲害，也就是買債券向市場注入流動性的情況較多。也許本輪經(jīng)濟(jì)衰退真正來臨的時候，收益率曲線不會像此前的衰退那樣，要等到很陡峭的倒掛出現(xiàn)。”資深美股交易員司徒捷告訴記者。

    專家稱我國不宜降息、宜降準(zhǔn)

    美聯(lián)儲立場的松動無疑為中國提供了更多政策靈活度，例如將減少中美利差倒掛所帶來的一系列壓力。早前，由于擔(dān)心資本外流等因素，市場熱議中國“跟隨美聯(lián)儲加息”的可能性，但如今這種討論更趨向于“是否會降息刺激經(jīng)濟(jì)”。

    學(xué)界、機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，降息并非必要或理想的政策手段。當(dāng)然，目前討論的利率主要分為存貸款基準(zhǔn)利率和政策利率，后者主要指公開市場操作(OMO)和中期借貸便利(MLF)。

    盛松成對記者表示，明年不適宜下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。“頻繁地調(diào)整存貸款基準(zhǔn)利率不利于利率市場化的推進(jìn)。應(yīng)盡可能保持基準(zhǔn)利率的穩(wěn)定，讓銀行自主選擇浮動幅度和比例、自主定價，這有助于讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用，完善金融市場定價功能，提高金融資源配置效率。”他稱。

    盛松成告訴第一財(cái)經(jīng)記者，我國目前活期存款的利率每年0.35%，一年期存款利率每年1.5%，與物價數(shù)據(jù)相比，存款基準(zhǔn)利率基本沒下調(diào)空間。而我國貸款基準(zhǔn)利率也不高，在4.35%至4.9%之間。截至今年三季度末，73.8%的銀行貸款利率都是上浮的。

    “我的意見是，央行不要輕易調(diào)整基準(zhǔn)利率。讓商業(yè)銀行自己浮動利率，可以真正地推動利率市場化，也可以解決小微企業(yè)融資難的問題?！彼J(rèn)為，降息未必能解決企業(yè)融資貴的問題。

    多位銀行人士近期也對第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年以來，房貸利率并沒有繼續(xù)上浮，整體利率水平也沒有下浮。

    陸挺也反對降息。他近期表示，降息對于提振經(jīng)濟(jì)作用不大。目前，基準(zhǔn)貸款利率僅與抵押貸款和大型國企貸款存在關(guān)聯(lián)度，因?yàn)檫@些貸款利率通常就在基準(zhǔn)貸款利率水平上下浮動。小型民企的貸款利率才更與市場掛鉤，但對基準(zhǔn)貸款利率的依賴程度較低。

    盡管如此，盛松成也對記者表示，雖然市場利率已經(jīng)很低，但不排除以下調(diào)MLF、OMO利率來提振市場情緒。

    比起降息引起的爭議，降準(zhǔn)的可能性則已被各大機(jī)構(gòu)認(rèn)可。記者發(fā)現(xiàn)，各大機(jī)構(gòu)對2019年降準(zhǔn)預(yù)測幅度幾乎都在2個百分點(diǎn)以上。降準(zhǔn)的必要性主要有二：置換成本更高昂的MLF，以補(bǔ)充外匯占款下降帶來的基礎(chǔ)貨幣缺口。

    野村證券最近將2019年的降準(zhǔn)預(yù)期提升到了2.5個百分點(diǎn)，一季度100基點(diǎn)，其他三個季度各50基點(diǎn)；摩根士丹利預(yù)測的幅度更大，預(yù)計(jì)明年每季度降準(zhǔn)100基點(diǎn)。

    摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)表示，如果中國需要將M2增速保持在8%，并要用降準(zhǔn)來置換當(dāng)前一年期MLF，那么這將意味著明年每個季度100基點(diǎn)的降準(zhǔn)幅度。

    渣打銀行大中華區(qū)及北亞首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽此前也對記者表示，繼續(xù)降準(zhǔn)是為了防止緊縮，判斷依據(jù)源于一個根本性的趨勢變化。

    2013年以前，央行外匯占款是儲備貨幣(或基礎(chǔ)貨幣)增長的主要來源，隨著大量資金流入，中國的“雙順差”現(xiàn)象持續(xù)多年，央行也通過提高存款準(zhǔn)備金率來吸收多余的流動性。但自2014年起，由于資本賬戶流出超過經(jīng)常賬戶順差，央行國外資產(chǎn)開始下降。作為應(yīng)對，其增加了對商業(yè)銀行的借貸以擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表。

    繼今年4月降準(zhǔn)后，渣打就預(yù)計(jì)未來降準(zhǔn)將成為拉動M2增長(超過8%)的關(guān)鍵力量。渣打估計(jì)，央行擬將MLF未償余額規(guī)模減半。據(jù)測算，每降準(zhǔn)一個百分點(diǎn)，貨幣乘數(shù)將增加約0.3。

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