當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的一大風(fēng)險來自美國，雖然目前其經(jīng)濟(jì)形勢依然強(qiáng)勁，在全球低迷不振的環(huán)境里甚至是個“例外”，但自10月以來，美股下跌已經(jīng)抹去全年漲幅，并帶動全球資本市場走跌。市場懷疑，時隔十年之后，美國將會再次成為世界經(jīng)濟(jì)的“震源”。

美國一些著名的投資機(jī)構(gòu)與投資人最近都在“唱空”美國，目前看，主要是為股市持續(xù)下跌做“解釋”。比如，最早是摩根士丹利首席美股策略師 Michael Wilson便給出了美股已經(jīng)處于“滾動熊市”的預(yù)言。高盛則預(yù)計(jì)，從現(xiàn)在到明年年底，美聯(lián)儲將加息5次，將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至 3.25%-3.5%區(qū)間，10年期美國國債收益率將在2019年下半年達(dá)到3.5%的峰值。高盛認(rèn)為，債券收益率反轉(zhuǎn)可能導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)問題，并指美國經(jīng) 濟(jì)增長明年很可能會明顯放緩。

事實(shí)上，美國經(jīng)濟(jì)面臨“雙退出”風(fēng)險，一個是量化寬松政策退出產(chǎn)生沖擊，這個是戰(zhàn)術(shù)性的；另一個是美國退出全球化的風(fēng)險，屬于戰(zhàn)略性風(fēng)險。兩項(xiàng)風(fēng)險疊加導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)短期的和中長期風(fēng)險產(chǎn)生了一個美元衰敗的邏輯鏈。也就是說， “看空美國”已經(jīng)是戰(zhàn)略性的判斷。

首先，量化寬松政策退出會產(chǎn)生風(fēng)險。2008年次貸危機(jī)后美國進(jìn)行了多輪量化寬松政策，起到了穩(wěn)定金融市場、防止金融市場崩潰的作用。但是，量化寬松政策執(zhí) 行的時間太久而且退出過慢，導(dǎo)致美國在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時，又制造了新的“資產(chǎn)泡沫”，股市不斷創(chuàng)下歷史新高，房產(chǎn)價格也快速反彈和上漲。

美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與強(qiáng)勁增長夾雜著由流動性制造的資產(chǎn)泡沫，在低利率與減稅刺激政策之下，美國需求旺盛迫使美聯(lián)儲加快加息進(jìn)程。利率上漲對股市和樓市構(gòu)成了沖擊。而這時發(fā)生的貿(mào)易摩擦帶來更大不確定性。并且，美聯(lián)儲加息對新興市場國家產(chǎn)生沖擊，最終也反噬到美國經(jīng)濟(jì)自身。

一旦股市和債市在多種因素影響下回落，由于下落的空間足夠大，市場擔(dān)心由流動性與高杠桿支撐的資本市場牛市會結(jié)束，并可能轉(zhuǎn)為熊市。沃倫·巴菲特在接受采訪 時曾警告稱，美國經(jīng)濟(jì)再度誘發(fā)“雷曼時刻”是不可避免的。當(dāng)這些擔(dān)憂變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的時候，就像橋水基金創(chuàng)始人達(dá)里奧所認(rèn)為的，“如果經(jīng)濟(jì)增長放緩，采用降息、 量化寬松等手段提振經(jīng)濟(jì)的能力非常有限”，他描述當(dāng)前美國的金融市場和環(huán)境跟20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條時期非常相似。盡管這有些聳人聽聞，但如果當(dāng)前美 國繁榮戛然而止的話，實(shí)施第二次大寬松也無能為力。

其次，美元正在退出全球貨幣的角色。美元可能失去世界儲備貨幣地位，是由美國兩項(xiàng)政策所 驅(qū)動。一方面，特朗普政府在實(shí)施減稅政策的同時繼續(xù)增加財政赤字，如果其減稅政策的刺激作用開始消退，利率上升疊加養(yǎng)老金和醫(yī)療保險債務(wù)方面的成本攀升， 將給財政預(yù)算帶來壓力，迫使美國政府發(fā)行更多國債，由于境外購買者可能大幅減少，美聯(lián)儲將不得不印更多鈔票彌補(bǔ)赤字，加速債務(wù)貨幣化，導(dǎo)致美元貶值。

另一方面，特朗普實(shí)施美國優(yōu)先政策，“用美國人，買美國貨”，他正在推動制造業(yè)回流，為此發(fā)動全面貿(mào)易戰(zhàn)，試圖重構(gòu)全球供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)美國的再工業(yè)化。這項(xiàng)政 策的一個副產(chǎn)品是，通過經(jīng)常貿(mào)易逆差流出的美元會大幅減少，迫使其他國家開始大幅減持美國國債，并且也喪失了繼續(xù)購買的能力。美元的影響力將減小，美國國 債貨幣化又會加速貶值進(jìn)程，從而刺激更多的美元資產(chǎn)拋售行動。

當(dāng)然，如果集體預(yù)期到不好事情的發(fā)生，不管是個人、機(jī)構(gòu)還是政府，都會采取措 施規(guī)避可能發(fā)生的風(fēng)險。美國經(jīng)濟(jì)面臨的雙重風(fēng)險只是當(dāng)下局勢與政策的產(chǎn)物，如果美聯(lián)儲緩和加息進(jìn)程，或者特朗普改變過激的反全球化政策，可能會緩和潛在風(fēng) 險。如果國際社會與資本市場無法根據(jù)其多變的不可預(yù)期的行為方式作出判斷，就會放大不確定性，產(chǎn)生更多更大的動蕩。

不管是十年前的次貸危 機(jī)，還是當(dāng)前的“美元風(fēng)險”，都應(yīng)是中國變革的機(jī)遇期。次貸危機(jī)之時，中國想要繼續(xù)維持“戰(zhàn)略機(jī)遇期”，從而實(shí)施了大規(guī)模的刺激計(jì)劃以維持高增長，隨之中 國走上了債務(wù)驅(qū)動型增長模式。現(xiàn)在，美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險逐漸積累但還沒有暴露，中國應(yīng)該抓住時機(jī)，擺脫債務(wù)驅(qū)動型增長模式，防范債務(wù)率再次攀升，更加堅(jiān)定和深入 地推進(jìn)改革開放。

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