靈活運用大商所期權(quán)工具

作為重要的金融衍生工具，商品期權(quán)因兼具風險管理和投資價值而廣受各類市場主體的青睞。特別是在金融投資領(lǐng)域，這兩方面的價值得到了充分體現(xiàn)：商品期權(quán)不僅是眾多機構(gòu)投資者的重要投資標的之一，其天然的風控屬性也為相關(guān)金融產(chǎn)品提供了風險管理和增厚收益的有效工具。

期貨日報記者在采訪中了解到，近幾年大商所期權(quán)市場進入發(fā)展“快車道”，在規(guī)模、流動性、定價效率、參與者結(jié)構(gòu)等方面均取得了顯著進步。隨著機構(gòu)投資者在大商所期權(quán)市場參與度的日益提升，未來期權(quán)工具在金融投資、資產(chǎn)配置中的應用空間將更為廣闊。

將期權(quán)廣泛納入“固收+”投資策略

相比期貨而言，商品期權(quán)非線性收益特征是其顯著優(yōu)勢之一。期權(quán)買方在支付權(quán)利金后，享有在未來某一時間以特定價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，而不承擔義務，最大虧損僅限于權(quán)利金。

恒力衍生品學院院長管大宇介紹，投資者利用期權(quán)的非線性收益結(jié)構(gòu)，可以優(yōu)化投資盈虧比。也就是說，在同等風險敞口下提高盈利能力，或者在同等盈利能力下降低風險敞口。比如，對于一波可能的趨勢性行情，如果用期貨交易來表達觀點，就會面臨倉位管理的兩難選擇：如果保持倉位或加倉，可以增加盈利，但也會相應增加風險敞口；如果減倉，可以減少風險敞口，但也會降低未來潛在盈利水平。

“此時，如果靈活采用期權(quán)的接力策略，根據(jù)價格走勢動態(tài)調(diào)整期權(quán)持倉，既可以鎖定每一波行情上漲的盈利，又能將總風險敞口控制在可接受范圍內(nèi)，實現(xiàn)盈虧比優(yōu)化?！彼f。

從專業(yè)投資角度看，商品期權(quán)的價值體現(xiàn)在兩個方面：一是作為交易工具和投資標的，機構(gòu)投資者通過合理交易期權(quán)合約表達多空觀點，進行趨勢性交易。二是作為金融產(chǎn)品風險對沖和收益增厚的工具，基金等機構(gòu)投資者可以將買入期權(quán)融入策略組合中，為策略組合提供保護，有效對沖大幅回撤的風險，提高收益穩(wěn)定性；也可以構(gòu)建備兌期權(quán)等策略，在構(gòu)建期貨持倉的同時賣出相應的期權(quán)頭寸，在風險對沖的基礎(chǔ)上進一步增厚投資收益。

“期權(quán)的風險管理策略側(cè)重于優(yōu)化風險敞口結(jié)構(gòu)，主要目的是對沖現(xiàn)貨或期貨持倉的風險、增加策略組合的整體收益。”海通期貨相關(guān)專家補充道。

在上海某基金公司相關(guān)交易人員看來，期貨只提供線性風險對沖，而期權(quán)適用的風險管理場景更加靈活、豐富，在資產(chǎn)組合中可以對非對稱風險、尾部風險等進行更加精細化的風險管理。比如，投資者可以合理買入相關(guān)期權(quán)合約，通過付出少量的權(quán)利金成本，對較大的資產(chǎn)組合做尾部風險對沖，避免“黑天鵝”等突發(fā)事件導致價格向不利方向變動，提高組合收益的穩(wěn)定性，進而增強基金投資者的信心，減少資金回撤。

“期權(quán)自帶風控屬性，被廣泛運用在‘固收+’產(chǎn)品和策略中。我們通過合理調(diào)整期權(quán)在資產(chǎn)配置中的比例，可以有效控制整體組合的風險敞口?！北本├ず胨侥蓟鸸芾碛邢薰窘?jīng)理兼投資總監(jiān)彭巍表示，公司利用期權(quán)非線性收益的特點，在一些敏感事件以及變盤節(jié)點附近布局買入期權(quán)，以更好地對沖事件影響下的價格波動風險。

對基金公司等機構(gòu)來說，合理、主動利用期權(quán)進行避險或增收，有利于控制最大回撤，降低基金持倉風險，進而增強基金投資者的信心。

永安期貨期權(quán)總部主管邱寧舉例說，某投資者持有標的多頭，為對沖下跌風險，常規(guī)操作為做空期貨，雖然能對沖價格下跌風險，但也失去了價格上漲的收益空間。此時，投資者可以買入看跌期權(quán)。在標的價格下跌時，期權(quán)端可以提供保護；在標的價格上漲時，投資者只損失了固定的權(quán)利金，保留了標的價格上漲的收益。此外，投資者還可以構(gòu)建“標的多頭期貨+賣出看漲期權(quán)”的組合策略，通過賣出期權(quán)收取權(quán)利金，增強收益。即使當價格上漲并高于行權(quán)價格時，賣出看漲期權(quán)被行權(quán)履約形成空頭期貨持倉，也能與標的的多頭期貨持倉形成對沖，起到“及時止盈”的作用。

引導更多機構(gòu)投資者參與期權(quán)

相關(guān)受訪對象表示，經(jīng)過近幾年持續(xù)健康發(fā)展，如今我國商品期權(quán)市場在規(guī)模、流動性、定價效率、參與者結(jié)構(gòu)等方面取得了顯著進步，市場運行質(zhì)量和功能發(fā)揮水平不斷提升，為實體經(jīng)濟提供了更高效的風險管理工具。

一是市場規(guī)模和流動性穩(wěn)步提升。以大商所為例，目前大商所已上市期貨品種中，有17個品種配套期權(quán)，期權(quán)覆蓋率達77%。2023年和2024年，大商所期權(quán)日均持倉量分別達到220萬手和257萬手，同比分別增長32%和17%，包括實體企業(yè)在內(nèi)的各類市場主體參與積極性持續(xù)提升，市場深度和穩(wěn)定性進一步增強。

二是期權(quán)定價效率明顯提高。近兩年，大商所多個期權(quán)品種的隱含波動率波動幅度逐漸降低，與歷史波動率的差值也在縮小，相關(guān)性顯著增強?！皥鰞?nèi)期權(quán)市場穩(wěn)健發(fā)展為場外期權(quán)和含權(quán)貿(mào)易提供了更合理的定價參考，進一步提升了全市場的定價效率?！鼻駥幷f。

三是國際影響力持續(xù)增強。目前，大商所棕櫚油、豆一、豆二、豆粕、豆油期權(quán)品種作為特定品種引入境外交易者，聚丙烯等10個期權(quán)品種允許合格境外投資者參與交易。2024年，參與大商所期權(quán)市場的境外交易者日均持倉量同比增長105%。

值得注意的是，雖然一些機構(gòu)投資者已經(jīng)將商品期權(quán)深度融合到自身的交易體系并且取得了不錯的效果，但整體上，國內(nèi)機構(gòu)投資者對商品期權(quán)的應用廣度和深度都有很大的提升空間。

上海某私募基金公司相關(guān)交易人員表示，境外商品期權(quán)市場發(fā)展歷史悠久，機構(gòu)參與度相對較高。一些境外機構(gòu)常年參與期權(quán)投資，積累了豐富的交易經(jīng)驗，期權(quán)應用策略更為豐富，對期權(quán)交易的風險控制也更加游刃有余。與之相比，國內(nèi)很多機構(gòu)在商品期權(quán)市場的參與還不充分，在制定長期發(fā)展規(guī)劃、獲取客戶長期信任、資產(chǎn)組合配置以及利用期權(quán)優(yōu)化資產(chǎn)組合風險結(jié)構(gòu)等方面均任重道遠。

“越是成熟的市場，商品期權(quán)的交易量和持倉量越大；越是專業(yè)的投資機構(gòu)，運用商品期權(quán)的比重越高。這是市場發(fā)展過程中的自發(fā)需求?！惫艽笥顚ζ谪浫請笥浾弑硎?。

在他看來，未來商品期權(quán)等衍生工具的應用能力將成為機構(gòu)競爭力的重要組成部分。要想更好地參與期權(quán)交易，投資者需要進行專業(yè)系統(tǒng)學習，建立對期權(quán)的系統(tǒng)性認知，在控制風險的前提下積極實踐。

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