新一期財(cái)聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)9月新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中值為1.84萬(wàn)億元，同比少增0.47萬(wàn)億元；另對(duì)9月新增社融的預(yù)測(cè)中值為3.68萬(wàn)億元，同比少增0.44萬(wàn)億元，其中7成機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)值超過(guò)3.5萬(wàn)億元。

物價(jià)方面，市場(chǎng)料CPI低位回升、PPI延續(xù)回落，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)9月CPI或同比小幅上行至0.7%，PPI同比增速降幅或走擴(kuò)至-2.4%。從資金面來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前寬貨幣的政策風(fēng)向已經(jīng)較為明顯，在16家參與資金面調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，有14家認(rèn)為在排除逆回購(gòu)和MLF到期因素的情況下，10月仍存在流動(dòng)性缺口，但缺口不大，且隨著9月末降準(zhǔn)、降息落地，將帶動(dòng)資金面趨于轉(zhuǎn)松。同時(shí)，考慮到中央政治局會(huì)議對(duì)降息的強(qiáng)調(diào)，后續(xù)政策利率或仍有進(jìn)一步下降的空間。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財(cái)聯(lián)社發(fā)起，由市場(chǎng)中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

9月末降準(zhǔn)、降息落地，市場(chǎng)料10月資金面趨于轉(zhuǎn)松

回顧9月，資金面走勢(shì)一波三折。在月初、稅期時(shí)點(diǎn)資金一度緊張，機(jī)構(gòu)總體資金體感偏緊，但隨著下旬一攬子金融政策組合拳官宣后，降準(zhǔn)降息于月末如期而至，資金在央行呵護(hù)下最終實(shí)現(xiàn)順利跨季。

截至9月30日，央行公開市場(chǎng)操作整體余額8.28萬(wàn)億元。其中，逆回購(gòu)余額1.7萬(wàn)億元，小幅高于過(guò)去4年均值1.26萬(wàn)億元，MLF余額6.88萬(wàn)億元。

9月24日，國(guó)新辦就金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況舉行新聞發(fā)布會(huì)。貨幣政策方面，一是降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，向金融市場(chǎng)提供長(zhǎng)期流動(dòng)性約1萬(wàn)億元，同時(shí)預(yù)告年內(nèi)二次降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能性；二是將7天期逆回購(gòu)操作利率從1.7%下調(diào)到1.5%，MLF利率下調(diào)30bp至2%，LPR和存款利率下調(diào)20-25bp。

9月26日，中共中央政治局召開會(huì)議，對(duì)貨幣政策的表態(tài)進(jìn)一步明確為“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”。緊接著9月27日，央行宣布7天逆回購(gòu)利率下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)（BP），同時(shí)宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

在貨幣政策加力之下，資金面明顯轉(zhuǎn)松，銀行體系凈融出逐步恢復(fù)。

數(shù)據(jù)顯示，9月23-27日，DR001從1.92%持續(xù)下行至1.4%，R001從1.98%下行至1.43%，雙雙下行至逆回購(gòu)利率減點(diǎn)10bp附近。與此同時(shí)，銀行體系凈融出逐步恢復(fù)，從2.7萬(wàn)億元回升至4萬(wàn)億元以上。在華西證券固定收益分析師肖金川看來(lái)，銀行資金供給率先恢復(fù)，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金寬松的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)。

進(jìn)入10月，資金面將如何演繹？據(jù)財(cái)聯(lián)社調(diào)查顯示，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)10月資金面趨于轉(zhuǎn)松。在16家參與資金面調(diào)查的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中，有14家認(rèn)為在排除逆回購(gòu)和MLF到期因素的情況下，10月仍存在流動(dòng)性缺口，但缺口不大，且隨著9月末降準(zhǔn)、降息落地，將帶動(dòng)資金面趨于轉(zhuǎn)松。

肖金川表示“從往年規(guī)律來(lái)看，國(guó)慶后、10月繳稅前夕資金面通常處于寬松狀態(tài)，預(yù)計(jì)資金利率在逆回購(gòu)利率上下10bp附近波動(dòng)。”

財(cái)通證券宏觀首席分析師陳興分析，從資金供需角度看，10月政府債凈供給規(guī)模下降，但財(cái)政收入高于支出，政府存款環(huán)比或增加約7300億元，對(duì)資金面構(gòu)成拖累；10月銀行繳準(zhǔn)規(guī)?；驕p少約1300億元，節(jié)前取現(xiàn)需求下滑帶動(dòng)貨幣發(fā)行環(huán)比或回落約1100億元，對(duì)流動(dòng)性構(gòu)成一定支持。

“總體來(lái)看，在排除逆回購(gòu)和MLF到期因素的情況下，10月流動(dòng)性預(yù)計(jì)有4900億元左右的缺口。不過(guò)，隨著后續(xù)降息和降準(zhǔn)落地，資金面將趨于轉(zhuǎn)松，資金價(jià)格將有所回落，利好短端債券品種?！标惻d表示。

4季度財(cái)政政策“跟進(jìn)”預(yù)期升溫，降準(zhǔn)降息或仍有下半場(chǎng)

2024年以來(lái)，央行已經(jīng)進(jìn)行兩輪全面降準(zhǔn)。

分析人士認(rèn)為，年內(nèi)二次降準(zhǔn)主要為了向市場(chǎng)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，配合降息工具和未來(lái)財(cái)政工具的使用。從降準(zhǔn)的空間來(lái)看，本次下調(diào)后，中型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為6%，大型銀行加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8%，均有較為充足的進(jìn)一步下調(diào)空間。

對(duì)于銀行而言，央行降低法定存款準(zhǔn)備金率，銀行向央行繳存的比例降低，相當(dāng)于獲得低成本的資金。民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬指出：“此舉有助于優(yōu)化銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)、節(jié)約負(fù)債成本，為降息預(yù)留空間，同時(shí)銀行獲得長(zhǎng)期低成本資金，也有利于穩(wěn)定信用擴(kuò)張?！?/p>

同時(shí)，當(dāng)前政府債券供給高峰，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性可熨平資金波動(dòng)。長(zhǎng)城證券研究報(bào)告指出，這次降準(zhǔn)也是考慮到四季度可能的財(cái)政加碼，包括發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債等。

瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管及首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示：“中央政治局會(huì)議表達(dá)了明確的政策基調(diào)，包括逆周期財(cái)政政策的必要性，這提高了市場(chǎng)對(duì)實(shí)質(zhì)性財(cái)政刺激的預(yù)期?！?/p>

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也認(rèn)為，四季度財(cái)政政策可能會(huì)通過(guò)增發(fā)國(guó)債等方式，有力發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，前兩年財(cái)政政策已有先例，較大幅度的降準(zhǔn)或意在配合財(cái)政發(fā)債。

在申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來(lái)，考慮到中央政治局會(huì)議對(duì)降息的強(qiáng)調(diào)，后續(xù)政策利率或仍有進(jìn)一步下降的空間，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)進(jìn)一步降息路徑明確之后。

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