最近一段時(shí)間，美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注，尤其是在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)9月利率決議至關(guān)重要。海外市場(chǎng)再度開(kāi)啟對(duì)大幅降息50個(gè)基點(diǎn)的押注后，各類資產(chǎn)的反應(yīng)錯(cuò)綜復(fù)雜。本文通過(guò)分析市場(chǎng)預(yù)期變化、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)及降息情景下的資產(chǎn)表現(xiàn)，探索未來(lái)幾個(gè)月全球金融市場(chǎng)可能的走向。

[市場(chǎng)聚焦美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的最終表態(tài)]

步入美聯(lián)儲(chǔ)重要會(huì)議決策月，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期的變化備受關(guān)注。原本大多數(shù)分析和數(shù)據(jù)指向美聯(lián)儲(chǔ)在9月僅會(huì)降息25個(gè)基點(diǎn)，但隨著美國(guó)部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)以及來(lái)自媒體和前美聯(lián)儲(chǔ)官員的言論，市場(chǎng)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)向降息50個(gè)基點(diǎn)。

最初，降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)測(cè)是主流觀點(diǎn)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將以較為保守的方式應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)壓力。部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同樣支持此觀點(diǎn)——盡管美國(guó)8月的CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示通脹壓力有所緩解，但核心服務(wù)通脹的反彈和房租的上漲表明通脹仍具有一定的黏性。然而，隨著美聯(lián)儲(chǔ)決策日的臨近，多篇市場(chǎng)分析的出現(xiàn)推動(dòng)了市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)變。分析暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能更傾向于采取更為激進(jìn)的措施，一些前美聯(lián)儲(chǔ)官員也公開(kāi)表達(dá)了對(duì)降息50個(gè)基點(diǎn)的支持。正因?yàn)槿绱耍袌?chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期迅速升溫，而降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性則逐漸被邊緣化。雖然美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部官員尚未給出明確信號(hào)，但分析人士的頻繁放風(fēng)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟讓市場(chǎng)逐步傾向于50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。

圖為美國(guó)CPI與核心CPI同比（單位：%）

降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期轉(zhuǎn)變并非無(wú)根據(jù)。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未陷入全面衰退，但就業(yè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩讓市場(chǎng)相信，美聯(lián)儲(chǔ)有可能采取更大幅度的降息以避免經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下行。此外，美聯(lián)儲(chǔ)此前的多次加息已對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一定壓力，50個(gè)基點(diǎn)的降息被視為調(diào)整這一壓力的合理選擇。降息50個(gè)基點(diǎn)可能不會(huì)引發(fā)市場(chǎng)恐慌，反而是美聯(lián)儲(chǔ)在加息周期后正常的政策逆轉(zhuǎn)。

圖為美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口及失業(yè)率（單位：人、%）

總體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期已從最初的25個(gè)基點(diǎn)迅速轉(zhuǎn)向50個(gè)基點(diǎn)。隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的波動(dòng)，降息50個(gè)基點(diǎn)的可能性成為主流。在美聯(lián)儲(chǔ)決策前的“靜默期”，各類資產(chǎn)缺乏明確指引，資金聚焦于美聯(lián)儲(chǔ)的最終表態(tài)。

[美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)引發(fā)降息幅度反復(fù)調(diào)整]

近日，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)復(fù)雜引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)降息預(yù)期的反復(fù)調(diào)整，同時(shí)美國(guó)兩黨總統(tǒng)候選人的電視辯論進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)提振9月小幅降息預(yù)期。具體來(lái)看，8月的CPI同比增速回落至2.5%，較前值2.9%有所下降，而核心CPI環(huán)比上漲了0.3%，與市場(chǎng)預(yù)期相符。PPI同比上漲1.7%，為今年2月以來(lái)的最低水平，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，略高于預(yù)期的0.1%。在分項(xiàng)表現(xiàn)上，CPI的放緩主要受到能源價(jià)格下降的影響。核心商品通脹保持低迷，環(huán)比下降0.2%，另外，房租和核心服務(wù)通脹表現(xiàn)出一定的黏性，房租分項(xiàng)漲幅從7月的0.3%反彈至0.5%，顯示出住房成本的上升對(duì)通脹有一定的支撐作用。

與此同時(shí)，8月的美國(guó)非農(nóng)報(bào)告好壞參半。雖然新增就業(yè)人數(shù)顯著低于預(yù)期，并且前值被下修，反映勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟，但失業(yè)率的下降以及工資的上漲部分緩解了市場(chǎng)的擔(dān)憂。特別是失業(yè)率的下降，使得薩姆規(guī)則所釋放的經(jīng)濟(jì)衰退信號(hào)暫時(shí)中斷。然而，新增就業(yè)人數(shù)連續(xù)多次被下修，使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的就業(yè)前景保持謹(jǐn)慎。

另外，美國(guó)的兩黨總統(tǒng)候選人辯論也成為市場(chǎng)情緒變化的重要推動(dòng)因素。辯論中，哈里斯的表現(xiàn)超出預(yù)期，她較為清晰地闡述了自己在經(jīng)濟(jì)政策等方面的立場(chǎng)，贏得了廣泛的好評(píng)。相反，特朗普的表現(xiàn)則顯得較為保守，他主要聚焦于移民問(wèn)題和加征關(guān)稅，但這些話題缺乏新意，未能打動(dòng)更多中間選民。辯論結(jié)果對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)上。與“特朗普交易”相關(guān)的資產(chǎn)，如比特幣、特朗普旗下的媒體公司股票以及私營(yíng)監(jiān)獄相關(guān)股票出現(xiàn)了下跌。與此同時(shí)，新能源股票受到了提振，美元匯率和美債收益率則未出現(xiàn)顯著波動(dòng)，顯示市場(chǎng)對(duì)通脹和未來(lái)政策的擔(dān)憂仍然存在。

整體來(lái)看，復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和兩黨辯論帶來(lái)的不確定性共同作用，令市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期的波動(dòng)加劇。美國(guó)8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示通脹壓力有所緩解，然而核心商品通脹的低迷與房租及核心服務(wù)通脹的黏性并存，暗示通脹的復(fù)雜性。在就業(yè)市場(chǎng)方面，雖然8月非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期，但失業(yè)率的下降和工資的上漲為勞動(dòng)力市場(chǎng)提供了一定程度的支撐。此外，總統(tǒng)候選人辯論中的表現(xiàn)差異也對(duì)市場(chǎng)情緒產(chǎn)生了影響，特別是對(duì)與特定政策立場(chǎng)相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)格。當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景保持謹(jǐn)慎，同時(shí)對(duì)政策制定者在平衡通脹和就業(yè)增長(zhǎng)方面的決策保持關(guān)注。

[9月議息結(jié)果對(duì)全球大類資產(chǎn)影響幾何]

無(wú)論美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)，都會(huì)對(duì)大類資產(chǎn)的走勢(shì)產(chǎn)生顯著影響?？傮w來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息25個(gè)基點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或經(jīng)歷短線下挫，對(duì)黃金、工業(yè)金屬及美元而言，小幅降息落地或使金價(jià)支撐力度有所減弱，工業(yè)金屬表現(xiàn)或更為溫和，美元整體或短線震蕩。

美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)，則市場(chǎng)或?qū)⑻龑?duì)激進(jìn)寬松政策的預(yù)期，對(duì)大類資產(chǎn)而言，金價(jià)有望再度沖高，工業(yè)金屬受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期漲勢(shì)可能同樣顯著，美元或?qū)⒃俣瘸袎骸?/p>

具體而言，在降息25個(gè)基點(diǎn)的情景下，市場(chǎng)普遍將其視為美聯(lián)儲(chǔ)逐步寬松的開(kāi)始?？紤]到當(dāng)下黃金價(jià)格或已較為充分地計(jì)入未來(lái)降息幅度，若美聯(lián)儲(chǔ)首次降息以25個(gè)基點(diǎn)開(kāi)局，則利率方面對(duì)金價(jià)的支撐力度可能會(huì)逐漸走弱。然而，地緣局勢(shì)的不確定性和全球央行的購(gòu)金進(jìn)程或在一定程度上支撐金價(jià)。同時(shí)，由于降息幅度較小且市場(chǎng)早有預(yù)期，美元或短線維持震蕩。而受益于降息帶來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，工業(yè)金屬的走勢(shì)可能相對(duì)溫和，但其漲幅可能會(huì)因此前降息預(yù)期過(guò)度定價(jià)而有所受限。

相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息50個(gè)基點(diǎn)，這將被市場(chǎng)視為更為激進(jìn)的寬松政策，可能帶來(lái)更明顯的市場(chǎng)波動(dòng)。

一方面黃金的價(jià)格有望再度沖高。大幅降息將加劇對(duì)美元貶值的預(yù)期，同時(shí)降低無(wú)息資產(chǎn)的持有成本，促使投資者更多涌入黃金避險(xiǎn)。另一方面，美元的表現(xiàn)將受到更大的壓力，大幅降息將進(jìn)一步削弱其吸引力，美元可能面臨較大幅度的下跌。同時(shí)，美元的走弱將有利于全球其他貨幣，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣。在工業(yè)金屬方面，50個(gè)基點(diǎn)的降息可能會(huì)為其帶來(lái)更明顯的提振效果。

綜上所述，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度的預(yù)期經(jīng)歷了劇烈變化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的復(fù)雜性和兩黨總統(tǒng)候選人辯論的不確定性加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)選擇降息25個(gè)基點(diǎn)，可能會(huì)引發(fā)短線風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格下挫，而降息50個(gè)基點(diǎn)則可能被視為更激進(jìn)的寬松政策，推動(dòng)黃金價(jià)格沖高，美元承壓，工業(yè)金屬受益。

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