北京時(shí)間9月19日凌晨02:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布最新議息決議，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將正式結(jié)束長達(dá)數(shù)年的緊縮貨幣政策，但對(duì)于此次降息幅度仍未形成較一致的共識(shí)。

隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的跡象出現(xiàn)，通脹率下降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，市場(chǎng)已傾向定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)降息50個(gè)基點(diǎn)。但考慮到美國經(jīng)濟(jì)基本面因素，美聯(lián)儲(chǔ)以25個(gè)基點(diǎn)的步伐開啟此輪降息周期的可能性依然較高。在利率決議前一天，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)究竟會(huì)采取什么行動(dòng)仍然充滿爭(zhēng)議。

最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，9月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率37.0%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為63.0%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)濟(jì)仍保持穩(wěn)固基礎(chǔ)

本周稍早公布的零售銷售數(shù)據(jù)緩解了對(duì)美國經(jīng)濟(jì)大幅放緩的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，美國8月零售銷售額錄得0.1%，高于預(yù)期的下降0.2%，暗示美國經(jīng)濟(jì)在第三季大部分時(shí)間里仍保持穩(wěn)固基礎(chǔ)。

Global X投資策略主管斯科特·赫爾夫斯坦（Scott Helfstein）說，在美國8月份零售銷售好于預(yù)期之后，美聯(lián)儲(chǔ)很可能會(huì)注意到消費(fèi)者的持續(xù)強(qiáng)勁。近幾個(gè)月來，零售額增長略低于長期平均水平，但仍在以溫和的速度增長。

美國8月未季調(diào)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)年率為2.5%，連續(xù)第五個(gè)月下降，創(chuàng)下自2021年2月以來的最低水平，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%。分析人士指出，盡管整體CPI年率的下降為市場(chǎng)帶來了一絲樂觀情緒，但核心CPI的穩(wěn)定表現(xiàn)仍然讓市場(chǎng)對(duì)通脹前景保持警惕。特別是核心CPI月率的上升至0.3%，這一數(shù)據(jù)高于預(yù)期，可能會(huì)增加市場(chǎng)對(duì)于頑固通脹的擔(dān)憂。

美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)14.2萬人，小幅不及預(yù)期，但較7月數(shù)據(jù)有改善；失業(yè)率降至4.2%，符合預(yù)期，為連續(xù)四個(gè)月上升以來首次下降，前值為4.3%。

此外，6月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從17.9萬人修正至11.8萬人；7月份非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)從11.4萬人修正至8.9萬人；修正后，6月和7月新增就業(yè)人數(shù)合計(jì)較修正前低8.6萬人。有分析認(rèn)為，非農(nóng)數(shù)據(jù)的修正可能與小企業(yè)的恢復(fù)速度有關(guān)，小企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況變化更為敏感，可能在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期崗位增加更快，在經(jīng)濟(jì)衰退期間或衰退風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，崗位減少也更快。

首次降息幅度仍存疑

本周一，交易員加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周降息50個(gè)基點(diǎn)的押注。一位策略師表示，更大幅度降息對(duì)外界對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)看法的影響，可能大于對(duì)經(jīng)濟(jì)本身的影響。因?yàn)橥顿Y者可能認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂程度，比其先前暗示的要高。

根據(jù)業(yè)內(nèi)匯總的數(shù)據(jù)顯示，投資者用來押注本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的10月聯(lián)邦基金期貨未平倉合約數(shù)量，已躍升至自該衍生品1988年推出以來的最極端水平。而這些新的押注大多押注于美聯(lián)儲(chǔ)本月將降息50個(gè)基點(diǎn)、

有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的知名財(cái)經(jīng)記者尼克·蒂米勞斯（Nick Timiraos）撰文稱，美聯(lián)儲(chǔ)即將降息，但首次降息的幅度仍存疑。美聯(lián)儲(chǔ)通常傾向于以25個(gè)基點(diǎn)的幅度行動(dòng)，但這一次，情況變得復(fù)雜。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率為5.25%-5.5%，處于20年來的最高水平。美聯(lián)儲(chǔ)料將在本周三開啟降息，目的是，在通脹壓力降溫的情況下保持穩(wěn)定的就業(yè)市場(chǎng)。

多數(shù)華爾街分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息的第一步將更加謹(jǐn)慎。

瑞訊銀行分析師Ipek Ozkardeskaya在報(bào)告中說：“我仍然堅(jiān)信，由于目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不令人擔(dān)憂，降息25個(gè)基點(diǎn)將是最佳選擇。不過，美聯(lián)儲(chǔ)可能希望避免市場(chǎng)對(duì)降息25個(gè)基點(diǎn)感到失望，而一些民主黨人要求降息75個(gè)基點(diǎn)則火上澆油?！?/span>

渣打銀行紐約分行全球G10外匯研究和北美宏觀策略主管史蒂夫·英格蘭德（Steve Englander）表示，近期的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并沒有為即將召開的FOMC會(huì)議降息50個(gè)基點(diǎn)提供令人信服的理由。降息50個(gè)基點(diǎn)但決策失誤可能比降息25個(gè)基點(diǎn)但決策失誤更糟糕。下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的理由是，即將公布的通脹數(shù)據(jù)不支持通脹快速接近2%的目標(biāo)。同時(shí)，最近失業(yè)率的上升也顯示了經(jīng)濟(jì)令人擔(dān)憂的惡化。

信安資產(chǎn)管理公司首席全球策略師西馬·沙阿（Seema Shah）在一份報(bào)告中說，雖然可能有人認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本周會(huì)降息50個(gè)基點(diǎn)，但歷史表明，更有可能的是降息25個(gè)基點(diǎn)?！白?0世紀(jì)80年代末以來······降息25個(gè)基點(diǎn)已成為常態(tài)，50個(gè)基點(diǎn)是例外?！彼f，只有兩次降息周期的開始幅度超過25個(gè)基點(diǎn)：2001年1月互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，以及2007年9月次貸危機(jī)期間。這兩個(gè)時(shí)期都很突出，其特點(diǎn)是對(duì)嚴(yán)重的資產(chǎn)價(jià)格泡沫和金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

星展銀行表示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行一系列降息，但激進(jìn)的市場(chǎng)定價(jià)可能失望而歸，并最終引發(fā)恐慌。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Taimur Baig稱：“低于3%的通脹率和高于5%的政策利率往往難以共存，因此有必要實(shí)施一些貨幣寬松政策。但市場(chǎng)反映的降息幅度似乎過大。要讓收益率曲線反映出未來16個(gè)月降息幅度超過200個(gè)基點(diǎn)的情況，美國經(jīng)濟(jì)必須明顯走弱，通脹必須降至2%以下，而這種情況不太可能發(fā)生?！毙钦广y行的基本觀點(diǎn)是，到2025年底，美聯(lián)儲(chǔ)將降息150個(gè)基點(diǎn)，本周將降息25個(gè)基點(diǎn)。

“新債王”、雙線資本首席執(zhí)行官岡拉克（Jeffrey Gundlach）則認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)放緩的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)需要迅速放寬政策，本周將降息50個(gè)基點(diǎn)。岡德拉克說：“從油價(jià)、更廣泛的物價(jià)以及即將到來的裁員來看，我們很有可能面臨通貨緊縮的局面，這可能會(huì)導(dǎo)致工資零增長。因此，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于曲線，應(yīng)該行動(dòng)起來了。”

西馬·沙阿表示，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來說，歸根結(jié)底是要決定哪一種風(fēng)險(xiǎn)更大——如果降息50個(gè)基點(diǎn)，將重燃通脹壓力，如果僅僅降息25個(gè)基點(diǎn)，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。由于對(duì)通脹危機(jī)的反應(yīng)太慢而受到批評(píng)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)采取被動(dòng)反應(yīng)，而不是積極主動(dòng)的態(tài)度。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）表示，美聯(lián)儲(chǔ)必須將利率保持在足夠高的水平，以滿足債權(quán)人的需求，即他們將獲得真正的回報(bào)，同時(shí)不會(huì)讓利率過高，讓債務(wù)人有麻煩。“（對(duì)于降息幅度）是25個(gè)基點(diǎn)還是50個(gè)基點(diǎn)，如果從整體上看，25個(gè)基點(diǎn)將是正確的；如果從更糟糕、影響更廣的抵押貸款情況來看，那么降息幅度可能是50個(gè)基點(diǎn)?！钡_(dá)利歐稱，從長遠(yuǎn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)本周所做的決定最終“不會(huì)產(chǎn)生影響”。他表示，政策制定者需要將實(shí)際利率保持在低位，以便能夠償還不斷增加的債務(wù)。

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