2023年7月-2024年1月處于CPI同比底部區(qū)域的時段，7個月中有5個月為同比負增長，1個月為同比零增長。2024年2月起CPI同比轉(zhuǎn)正，但同比的中樞上行趨勢未形成，2月為0.7%；3月為0.1%；4-5月均為0.3%；6月為0.2%。

PPI則自2024年二季度以來處于同比降幅收窄的穩(wěn)定趨勢中，3-6月同比分別為-2.8%、-2.5%、-1.4%、-0.8%。

如果粗略以CPI同比、PPI同比分別65%、35%的經(jīng)驗值粗略估算，則平減指數(shù)連續(xù)第三個月上行。

從環(huán)比來看，4-5月CPI和PPI環(huán)比處于波動狀態(tài)，4月CPI環(huán)比0.1%、PPI環(huán)比-0.2%；5月CPI環(huán)比-0.1%、PPI環(huán)比0.2%。6月則整體中性偏弱，CPI和PPI環(huán)比均為-0.2%的負增長。其中包含一定季節(jié)性因素。

CPI中哪些行業(yè)價格上漲，哪些價格下跌？6月豬肉環(huán)比出現(xiàn)超季節(jié)性上行，單月環(huán)比增長達11.4%；環(huán)比下降較為顯著的一是交通工具，6月1.0%的環(huán)比降幅是2023年4月以來最大；二是家用器具，6月1.2%的環(huán)比降幅是2022年12月以來最大；三是酒類，6月0.6%的環(huán)比降幅是過去四個月以來最大；四是交通用燃料，6月2.0%的環(huán)比降幅是今年年內(nèi)最大。簡單來看，豬周期是目前通脹最大的支持項；拖累項主要來自汽車和白酒降價、PPI傳遞、國際油價調(diào)整。

自2022年以來，交通工具類CPI幾乎每個月均處于環(huán)比負增長狀態(tài)，這與汽車的技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)競爭激烈等特征均有關(guān)系。但最近兩個月環(huán)比降幅有短期擴大跡象，4-6月環(huán)比分別為-0.6%、-0.9%、-1.0%。

酒類CPI在5-6月的環(huán)比分別為-0.2%、-0.6%，同比分別為-1.3%、-1.6%。[1]證券日報報道，中國酒業(yè)協(xié)會指出當(dāng)下酒類產(chǎn)業(yè)進入存量競爭時代，進入強集中、強分化的深度調(diào)整階段；酒類產(chǎn)業(yè)在渠道端、市場端、流通端面臨著庫存、價格和預(yù)期三大困局。

PPI中哪些行業(yè)價格上漲，哪些價格下跌？6月環(huán)比上漲的一是煤炭，可能和需求季節(jié)性上升有關(guān)；二是水泥，5月中下旬以來水泥行業(yè)經(jīng)歷年內(nèi)第二次提價；三是有色金屬，尤其是鉛、鋁等供應(yīng)偏緊的品種；四是消費品制造業(yè)中的文體美娛、食品加工，可能分別受行業(yè)需求上行、成本上升等因素影響。下降的一是國際油價影響下的石油和天然氣開采；二是建筑業(yè)相關(guān)的黑色冶煉；三是鋰電池、新能源汽車、計算機通信電子等供給增長較快的新興行業(yè)。

6月煤炭開采行業(yè)PPI環(huán)比上行1.1%，屬連續(xù)第二個月環(huán)比上行；[2]水泥制造價格由前值的環(huán)比下降0.8%轉(zhuǎn)為上漲3.3%。[3]證券日報報道，5月中下旬開始水泥行業(yè)大幅提價陸續(xù)展開，這也是今年以來第二輪全國范圍內(nèi)的大提價。6月有色金屬冶煉行業(yè)PPI環(huán)比上行1.6%，屬于連續(xù)第6個月環(huán)比上行，統(tǒng)計局指出其中鉛冶煉、鋁冶煉、銅冶煉價格環(huán)比分別上漲4.8%、2.6%、0.8%。[4]6月文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)、農(nóng)副食品加工業(yè)價格環(huán)比分別上漲0.6%、0.5%。

6月石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比下行2.9%，主要與國際油價調(diào)整有關(guān)，IPE布油價格5月、6月均值環(huán)比分別為-6.6%、-0.4%。6月黑色冶煉行業(yè)價格環(huán)比下行0.6%。[5]6月鋰離子電池制造價格環(huán)比下降0.5%；汽車價格環(huán)比下降0.7%，其中新能源車整車制造價格環(huán)比下降0.1%。6月計算機通信電子行業(yè)價格環(huán)比下降0.3%。

整體來看，目前價格處于同比弱修復(fù)周期，行業(yè)間有漲有跌呈分化特征。在高頻數(shù)據(jù)能夠提示6月豬肉價格上漲、原油等大宗品價格調(diào)整的背景下，6月CPI和PPI表現(xiàn)大致正常；其中CPI略弱于季節(jié)性，可能被市場低估的一個拖累項是汽車，6月CPI和PPI中的汽車相關(guān)分項環(huán)比分別為-1.0%（前值-0.9%）、-0.7%（前值-0.3%），一般的高頻預(yù)測模型缺少汽車零售價格數(shù)據(jù)。乘聯(lián)會指出“6月燃油車促銷力度環(huán)比大幅增長”。

[6]乘聯(lián)會認為，“近幾年新能源車技術(shù)創(chuàng)新、新品競爭力不斷增長，燃油車新品推出乏力”、“新能源車高增長、燃油車負增長的差距日益明顯”、“燃油車缺乏新品支撐，6月燃油車促銷力度環(huán)比大幅增長，新能源車價格促銷因新品和降價而回落”。

對于資產(chǎn)定價來說，通脹同比上行部分源于基數(shù)，前期已反映在現(xiàn)有定價中（Price in），環(huán)比相對更為重要。從高頻數(shù)據(jù)生意社BPI來看，3月底至5月底價格經(jīng)歷了一輪環(huán)比上行脈沖，而同期恰也是上證50和滬深300指數(shù)上行的階段；6月初以來BPI價格調(diào)整的周期中，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)亦相對偏弱。價格關(guān)系到對名義GDP的預(yù)期，下一輪價格環(huán)比上行脈沖何時形成較為關(guān)鍵。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟和金融環(huán)境變化超預(yù)期，原油等全球大宗商品價格波動超預(yù)期，地產(chǎn)銷售低于預(yù)期對價格形成下行拖累，豬肉價格波動超預(yù)期，汽車等重要耐用消費品價格波動超預(yù)期，節(jié)能降碳的政策影響超預(yù)期。