昨日，有投資者在“贏家在線”APP發(fā)帖稱：“反彈一周的漲幅，這兩天給跌沒(méi)了?！?/span>

據(jù)悉，截至本周三收盤(pán)，按當(dāng)前主力合約計(jì)算，年初以來(lái)螺紋鋼跌13.1%，熱卷跌9.6%，鐵礦石跌17.7%，焦炭跌17.4%，焦煤跌16.9%，爐料端相對(duì)更弱。

受訪企業(yè)人士告訴記者，在經(jīng)歷了上周的反彈后，本周黑色系連續(xù)走弱，鋼廠利潤(rùn)欠佳、需求持續(xù)低迷的背景下，鋼廠對(duì)爐料維持按需采購(gòu)，焦炭第六輪提降落地，第七輪提降提上日程。鐵礦石庫(kù)存持續(xù)累積，市場(chǎng)再次交易“負(fù)反饋”邏輯，成本端的回落為鋼材打開(kāi)下行空間。

海通期貨投資咨詢部黑色組長(zhǎng)邱怡宏告訴記者，近兩日黑色系商品再次出現(xiàn)集體大跌，從盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，一方面，原料跌幅遠(yuǎn)超成材，呈現(xiàn)出類(lèi)似于第二輪負(fù)反饋的走勢(shì)；另一方面，遠(yuǎn)月合約跌幅超過(guò)近月，反應(yīng)預(yù)期也出現(xiàn)再次走弱跡象。

“市場(chǎng)的最近新變化是5-9價(jià)差從下跌轉(zhuǎn)為上漲，在下跌過(guò)程中遠(yuǎn)月跌幅更大。一方面是5月合約臨近交割月，品種有限倉(cāng)影響，需要提早把倉(cāng)位移倉(cāng)去遠(yuǎn)月；其次是外資加倉(cāng)10月螺紋，影響市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月需求轉(zhuǎn)弱?！睆V發(fā)期貨黑色首席分析師周敏波說(shuō)。

中輝期貨黑色負(fù)責(zé)人陳為昌告訴記者，從目前基本面情況看，黑色系最大的利空仍然來(lái)自建材需求端的持續(xù)疲弱。今年1—2月房地產(chǎn)投資累計(jì)同比下降9%，房屋新開(kāi)工面積同比下降31%，房屋銷(xiāo)售面積同比下降24.9%，房地產(chǎn)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻。受此影響，現(xiàn)貨市場(chǎng)信心不足，近期全國(guó)建材日成交在10萬(wàn)—16萬(wàn)噸之間，遠(yuǎn)低于往年17萬(wàn)—20萬(wàn)噸的水平，成交低迷。我們根據(jù)鋼聯(lián)周度數(shù)據(jù)測(cè)算出螺紋鋼及線材今年以來(lái)累計(jì)表觀需求相較去年同期下降了29%。鑒于房地產(chǎn)前端數(shù)據(jù)的疲弱表現(xiàn)，今年建材需求在去年基礎(chǔ)上繼續(xù)減量是大概率事件，進(jìn)而將帶動(dòng)鋼材整體需求下降。相比而言，卷板需求相對(duì)穩(wěn)健，截至上周，熱卷、冷卷及中厚板合計(jì)表觀需求與去年同期大致持平。而且從出口數(shù)據(jù)看，1—2月鋼材出口1591萬(wàn)噸，同比增32.6%，在一定程度上消化了國(guó)內(nèi)壓力。

記者從鋼貿(mào)商處獲悉，上周鋼材去庫(kù)進(jìn)程延續(xù)，表觀消費(fèi)量尤其是熱卷的表需大幅反彈，螺紋鋼和熱卷產(chǎn)銷(xiāo)同比增速差均重新降至零軸下方，且有貿(mào)易商反饋市場(chǎng)庫(kù)存并非是通過(guò)降價(jià)的消化的，顯示鋼材市場(chǎng)供需矛盾實(shí)際是有邊際收縮跡象的。

“從基本面看，最大的預(yù)期差在于鋼廠遲遲不復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致原料的需求被抑制，鐵礦石庫(kù)存上升至1.45億噸的高位。焦炭也迎來(lái)了第七輪提降。鋼廠推遲復(fù)產(chǎn)的背后是高庫(kù)存和弱需求的壓力。成材需求弱的壓力傳導(dǎo)至原料，形成了負(fù)反饋?！敝苊舨ㄕf(shuō)。

“目前熱卷生產(chǎn)有一定利潤(rùn)，長(zhǎng)流程螺紋鋼在盈虧平衡線附近，短流程仍然處于較深度的虧損狀態(tài)?！标悶椴f(shuō)，根據(jù)鋼聯(lián)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，目前鋼廠盈利面在23%左右，利潤(rùn)狀況仍然不佳，鋼廠復(fù)產(chǎn)積極性仍將受到影響。五大材周度產(chǎn)量已連續(xù)三周維持在850萬(wàn)噸附近，明顯低于往年同期。分品種看，建材產(chǎn)量較低，今年以來(lái)同比下降22%，卷板相對(duì)穩(wěn)定，同比增3%。受利潤(rùn)差異的影響，后期鋼廠產(chǎn)能或繼續(xù)向熱卷傾斜。

據(jù)悉，目前基本面相對(duì)最寬松的仍屬鐵礦石，上周外礦發(fā)運(yùn)周環(huán)比小幅增加，主要增量由澳洲貢獻(xiàn)，F(xiàn)MG發(fā)運(yùn)攀升至同期新高，鐵礦石到港量也環(huán)比小幅回升，疏港量則小幅回落，使得上周鐵礦到港疏港增速差走擴(kuò)至零軸上方，港口庫(kù)存也繼續(xù)積累至1.4366億噸，同比去年多增761萬(wàn)噸。

另外，河北、天津地區(qū)部分鋼廠對(duì)焦炭開(kāi)啟第七輪提降，本輪提降幅度為100—110元/噸，累計(jì)降價(jià)700—770元/噸，隨著原料煤逐步企穩(wěn)及焦炭第七輪降價(jià)預(yù)期，焦化利潤(rùn)預(yù)計(jì)再次陷入大幅虧損，繼續(xù)壓制焦化負(fù)荷難以提升。

對(duì)于一季度鋼材市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，邱怡宏告訴記者，整體情緒偏脆弱，負(fù)反饋邏輯仍是最容易反復(fù)出現(xiàn)的一種壓力釋放形勢(shì)，而且在此邏輯之下，負(fù)反饋路徑中估值相對(duì)偏高或利潤(rùn)空間相對(duì)更大的品種將更容易承壓，鐵礦石基差已經(jīng)降至同期低位，說(shuō)明連鐵盤(pán)面估值也在逐步向高估過(guò)渡，再加上鐵礦的基本面整體也較焦煤而言更顯寬松，所以在此邏輯之下，鐵礦和鋼材遠(yuǎn)月合約可能更容易受到較大壓制。

陳為昌也告訴記者，當(dāng)前鋼材的低產(chǎn)量是在弱需求、低利潤(rùn)下的無(wú)奈之舉，對(duì)盤(pán)面的支撐作用較為有限。而產(chǎn)量的低迷勢(shì)必影響爐料需求，目前鐵水日產(chǎn)量在220萬(wàn)噸附近徘徊，對(duì)比去年同期的240萬(wàn)噸減量非常明顯。鐵礦石港口庫(kù)存目前已達(dá)1.45億噸，鋼廠復(fù)產(chǎn)繼續(xù)推遲，鐵礦石庫(kù)存或繼續(xù)累積。鐵礦石供需的轉(zhuǎn)變將從成本端打開(kāi)鋼材的下行空間。產(chǎn)業(yè)鏈角度這是一種“負(fù)反饋”，而從行情的角度卻是“正反饋”，即下跌本身會(huì)通過(guò)市場(chǎng)參與者的反應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)行情下行。

值得注意的是，今年一季度鋼材價(jià)格表現(xiàn)類(lèi)似于去年3月下旬到5月底的走勢(shì)，但從這兩個(gè)階段供需、庫(kù)存、利潤(rùn)的情況來(lái)對(duì)比，基本面的相似之處其實(shí)并不多，去年的主要問(wèn)題是供應(yīng)過(guò)剩，今年的主要問(wèn)題則分別在于庫(kù)存尤其是社會(huì)庫(kù)存高，和鐵水低帶來(lái)的成本支撐非常弱。

“從負(fù)反饋的條件來(lái)看，弱需求滿足、但高供應(yīng)不滿足，所以今年問(wèn)題的解決需要依靠需求，如果需求延續(xù)弱勢(shì)，那么就需要供應(yīng)繼續(xù)下降，但以目前情況來(lái)看驅(qū)動(dòng)有限；如果需求恢復(fù)，供應(yīng)就需要緩慢增長(zhǎng)或者維穩(wěn)，直觀表現(xiàn)就在于表需的恢復(fù)斜率和去庫(kù)的斜率，所以本周數(shù)據(jù)非常重要，當(dāng)前找鋼和鋼谷的數(shù)據(jù)表現(xiàn)均較好，如果明天鋼聯(lián)數(shù)據(jù)也能維持一致表現(xiàn)，那么短期鋼價(jià)大概率不存在二次下跌創(chuàng)新低的充分條件，因此短期可以先觀望為主，或用期權(quán)進(jìn)行部分風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！鼻疋暾f(shuō)。

周敏波認(rèn)為，雖然鋼材在低產(chǎn)量下實(shí)現(xiàn)了正常的去庫(kù)斜率，但鋼廠整體庫(kù)存水平依然偏高，在高庫(kù)存壓力緩解前，鋼廠保持低產(chǎn)量將繼續(xù)向原料施壓，黑色金屬整體缺乏向上驅(qū)動(dòng)，延續(xù)振蕩偏弱格局。今年中央財(cái)政對(duì)基建的支持力度不減，但年后專(zhuān)項(xiàng)債和國(guó)債發(fā)行速度偏緩，導(dǎo)致一季度建筑行業(yè)的需求缺席，后期項(xiàng)目資金到位情況，決定后期需求降幅是向上修復(fù)，還是平移走勢(shì)。

“今年春節(jié)后黑色系就進(jìn)入了地產(chǎn)復(fù)蘇預(yù)期落空的交易邏輯，從價(jià)格來(lái)看，這一邏輯似乎已交易的比較充分，但不能排除房地產(chǎn)形勢(shì)進(jìn)一步走弱的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前及后期需要重點(diǎn)關(guān)注的是與去年二季度類(lèi)似的成本坍塌邏輯。對(duì)于后市行情，利空因素仍然強(qiáng)于利多，中期會(huì)維持偏弱走勢(shì)，來(lái)自爐料端的擾動(dòng)因素會(huì)上升，導(dǎo)致行情反復(fù)增多，交易難度增加。可適當(dāng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，如鋼廠利潤(rùn)修復(fù)需求下螺礦比價(jià)回升的交易機(jī)會(huì)?！标悶椴f(shuō)。

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