近年來(lái)，受宏觀經(jīng)濟(jì)、天氣及種植收益比等不確定因素影響，花生市場(chǎng)年度波動(dòng)幅度較大，花生消費(fèi)的季節(jié)性特點(diǎn)有所減弱，對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)周期性、趨勢(shì)性的把握提出更高的要求?；诖?，花生期貨與期權(quán)有效結(jié)合、互相協(xié)同，為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈提供了更加立體化的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。越來(lái)越多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)開(kāi)始選擇用期權(quán)輔助期貨，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的精細(xì)化。

期貨、期權(quán)結(jié)合 提升整體套保質(zhì)效

“從金融工具運(yùn)用的角度看，期權(quán)能夠幫助產(chǎn)業(yè)企業(yè)從價(jià)格漲跌以外的維度把握機(jī)會(huì)、對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?！敝刑┢谪浹芯克参镉褪紫治鰩熓泛汴沤榻B說(shuō)。

中糧油脂控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中糧油脂）套保交易部總經(jīng)理助理鐘嘯坦言，近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)花生的產(chǎn)量波動(dòng)不小，花生進(jìn)口量不斷增加，導(dǎo)致花生現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)較大，企業(yè)需要利用金融衍生品進(jìn)行套保，以保證常規(guī)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

“中糧油脂參與了花生期貨的品種調(diào)研、合約設(shè)計(jì)、交割庫(kù)申請(qǐng)和交易交割等事宜，積極利用花生期貨為現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)進(jìn)行套保，取得了良好效果。在花生期權(quán)上市后，又將花生期權(quán)定位于期貨套保的有力補(bǔ)充工具，靈活地制定了適用于不同場(chǎng)景的套保策略組合，并在實(shí)踐中不斷優(yōu)化和完善，整體套保質(zhì)量得到進(jìn)一步提升?！辩妵[說(shuō)。

期貨日?qǐng)?bào)記者在采訪中了解到，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上的貿(mào)易型企業(yè)而言，調(diào)整食品花生米風(fēng)險(xiǎn)敞口、套保資金占用以及反向市場(chǎng)無(wú)法有效套保是利用花生期貨時(shí)相對(duì)突出的三個(gè)問(wèn)題?；诖耍幽像Y戍農(nóng)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)河南馳戍）副總經(jīng)理陳起力表示，公司正在積極利用賣(mài)權(quán)策略輔助生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。賣(mài)權(quán)策略的具體目的有兩方面，一是獲取比期貨價(jià)格更好的套保價(jià)格，二是在總體風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下增厚收益。單看2023年，平倉(cāng)獲利與到期被行權(quán)的情況均有發(fā)生，總體上，基本能夠?qū)崿F(xiàn)上述兩項(xiàng)目的。

據(jù)陳起力介紹，2023年11月，新季夏花生集中上市，現(xiàn)貨價(jià)格高開(kāi)低走，因2023產(chǎn)季花生市場(chǎng)定性為“雙增”格局，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下滑?！白鳛橘Q(mào)易企業(yè)，需要擁有合理的庫(kù)存以服務(wù)下游客戶(hù)，為保證業(yè)務(wù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，同時(shí)有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我們同時(shí)在花生期貨和期權(quán)上展開(kāi)套保操作。通過(guò)綜合研判，我們認(rèn)為PK2403的價(jià)格漲破9100元/噸的可能性不大，故于2023年11月15日以8800元/噸采購(gòu)現(xiàn)貨500噸，在PK2403上以8980元/噸建立對(duì)應(yīng)空單，同時(shí)賣(mài)出PK403C9100，收取權(quán)利金210元。2023年12月中旬賣(mài)出現(xiàn)貨9300元/噸，期貨平倉(cāng)8800元/噸，期權(quán)平倉(cāng)140元。通過(guò)期貨和期權(quán)的套保操作，該筆業(yè)務(wù)合計(jì)獲利750元/噸，在風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了額外增厚利潤(rùn)收益。”陳起力說(shuō)。

“花生期權(quán)的上市給花生現(xiàn)貨貿(mào)易企業(yè)帶來(lái)了明顯變化。以前需要精確判斷，進(jìn)行現(xiàn)貨買(mǎi)入操作或者期貨做多套保操作，現(xiàn)在可以進(jìn)行左側(cè)交易，在確定接近底部區(qū)域時(shí)，就賣(mài)出看跌期權(quán)建立虛擬多單。以前需要精確判斷頂部，進(jìn)行現(xiàn)貨賣(mài)出或者期貨做空套保操作，現(xiàn)在可以在判斷基本上快到達(dá)頂部區(qū)域時(shí)，就進(jìn)行賣(mài)出看漲期權(quán)的備兌開(kāi)倉(cāng)操作。這些變化讓我們不需要像以前那么精準(zhǔn)地判斷頂?shù)?，只需要根?jù)現(xiàn)貨的基本面信息進(jìn)行頂?shù)讌^(qū)域判斷?！标惼鹆Ρ硎?。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式 推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

鐘嘯表示，目前國(guó)內(nèi)油脂油料行業(yè)期貨品種基本實(shí)現(xiàn)了期權(quán)全覆蓋，企業(yè)在進(jìn)行交易時(shí)，擁有更加豐富的工具選擇，可以根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)需要，制定更加科學(xué)細(xì)致的交易策略，也能不斷提升交易團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)能力和專(zhuān)業(yè)能力，并且可以持續(xù)創(chuàng)新和拓展業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)現(xiàn)貨貿(mào)易的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

“在實(shí)際操作中，期權(quán)主要具備四方面優(yōu)勢(shì)：一是交易策略制定更加細(xì)致，對(duì)行情判斷的表達(dá)更為精準(zhǔn)；二是增加盈利維度，例如賺取時(shí)間價(jià)值和波動(dòng)率變化的收益等；三是構(gòu)架在四種基本操作之上組合策略的應(yīng)用場(chǎng)景非常豐富，使用靈活；四是買(mǎi)權(quán)操作風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，占用資金成本較低?！辩妵[說(shuō)。

鐘嘯介紹，2022年7—8月，油脂油料價(jià)格從高位回落后振蕩運(yùn)行，國(guó)內(nèi)花生種植面積情況逐漸明朗，市場(chǎng)普遍認(rèn)為全國(guó)花生產(chǎn)量同比減少20%—30%，局部產(chǎn)區(qū)同比減產(chǎn)達(dá)50%，并且部分產(chǎn)區(qū)在生長(zhǎng)階段遭遇了不利天氣的影響，花生品質(zhì)受到損害，國(guó)內(nèi)油廠也著手為新季生產(chǎn)制訂采購(gòu)計(jì)劃，在這個(gè)背景下，花生價(jià)格底部支撐穩(wěn)固，上漲空間逐漸顯現(xiàn)。此時(shí)，中糧油脂旗下的費(fèi)縣中糧工廠已經(jīng)與客戶(hù)敲定四季度銷(xiāo)售合同，并據(jù)此制訂了新季花生采購(gòu)計(jì)劃。套保團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，價(jià)格上漲行情一觸即發(fā)，有必要在新季花生開(kāi)秤之前，利用期貨市場(chǎng)為未來(lái)的采購(gòu)做買(mǎi)入套保，提前鎖定采購(gòu)成本，而且花生期權(quán)的上市交易極大豐富了套保工具箱，可以賣(mài)出平值附近的看跌期權(quán)，賺取權(quán)利金，來(lái)降低建倉(cāng)成本。

基于此，2022年8—9月，中糧油脂在PK2301價(jià)格處于9500—10000元/噸時(shí)，買(mǎi)入期貨合約，同時(shí)賣(mài)出對(duì)應(yīng)數(shù)量的行權(quán)價(jià)在9500元/噸附近的看跌期權(quán)，價(jià)格在150—200元/噸不等?！霸陬A(yù)期未來(lái)期現(xiàn)貨價(jià)格上漲的前提下，提前通過(guò)買(mǎi)入期貨合約的方式，為遠(yuǎn)期的現(xiàn)貨采購(gòu)鎖定了成本，并且通過(guò)賣(mài)出看跌期權(quán)，賺取了額外的權(quán)利金收益。后期價(jià)格如預(yù)期上漲，PK2301最高漲至11000元/噸以上，現(xiàn)貨通貨花生米價(jià)格也漲至10500元/噸以上，隨后根據(jù)工廠實(shí)際現(xiàn)貨采購(gòu)進(jìn)度，將期貨多頭逐步平倉(cāng)。本次買(mǎi)入套保的效果顯著，取得了良好的經(jīng)濟(jì)效益，保障了工廠的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)?！辩妵[說(shuō)。

“可以說(shuō)，近年來(lái)，花生產(chǎn)業(yè)對(duì)于期貨衍生工具經(jīng)過(guò)了認(rèn)知提升、積極參與、功能認(rèn)可幾個(gè)階段，當(dāng)前已經(jīng)發(fā)展至創(chuàng)新應(yīng)用階段。除了傳統(tǒng)的套保，產(chǎn)業(yè)企業(yè)還在探索基差貿(mào)易、期權(quán)等多種衍生工具的綜合應(yīng)用，以實(shí)現(xiàn)更加精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)也為現(xiàn)貨貿(mào)易模式的創(chuàng)新提供新思路?！比A融融達(dá)期貨花生資深高級(jí)分析師潘越凌表示。

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