Financial Function Logic of Financial Derivatives Market Promoting High Quality Development under New Development Concept

國家社科基金一般項目《氣候相關因素影響金融風險的機制及審慎監(jiān)管應對措施研究》（項目編號：21BJY172）的研究成果

作者:

劉志洋（1985—），男，吉林松原人，經濟學博士，東北師范大學經濟與管理學院副教授，博士生導師，研究方向為金融風險管理與金融監(jiān)管；

徐索菲（1983—）， 女，吉林長春人，經濟學博士，東北師范大學經濟與管理學院講師，碩士生導師，研究方向為金融計量分析；

摘要：黨的二十大報告要求，要完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，構建新發(fā)展格局，推動高質量發(fā)展。作為中國資本市場重要組成部分，黨的十八大以來，中國金融衍生產品市場在“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”理念的指引下，充分發(fā)揮其應有的金融功能，服務中國實體經濟高質量發(fā)展。本文認為，中國金融衍生產品市場在創(chuàng)新維度下豐富了產品體系，發(fā)揮金融風險管理功能；在協(xié)調維度上協(xié)同現(xiàn)貨市場價格，履行價格發(fā)現(xiàn)功能；在綠色維度上促進經濟綠色發(fā)展，完善綠色資本形成功能；在開放維度上競爭全球金融體系話語權，助推人民幣國際化；在共享維度上維護國家金融安全，踐行共同富裕發(fā)展理念。

關鍵詞：金融衍生產品市場；新發(fā)展理念；高質量發(fā)展；金融功能

Abstract: The report of the 20 th National Congress of the Communist Party of China requires that the new development concept should be fully, accurately and comprehensively implemented, a new development pattern should be constructed, and high-quality development should be promoted. As an important part of China 's capital market, since the 18th CPC National Congress, China 's financial derivatives market has given full play to its due financial functions and served the high-quality development of China 's real economy under the guidance of the concept of " innovation, coordination, green, openness and sharing. " This paper argues that China 's financial derivatives market has enriched the product system and played a financial risk management function under the innovation dimension; coordinate spot market prices in the coordination dimension to perform price discovery function; help green capital formation in the green dimension and promote green economic development ; promote the internationalization of the RMB in the open dimension and serve the ' Belt and Road ' strategy; maintain national financial security in the sharing dimension and practice the concept of common prosperity and development.

Keywords: Financial Derivatives Market; New Development Concept; High Quality Development ; Financial Functions

根據金融發(fā)展理論，發(fā)達的金融體系是助推經濟高質量發(fā)展的主要力量之一。對一個國家來講，金融發(fā)展可以體現(xiàn)為金融體系規(guī)模迅速擴大、金融機構數(shù)量顯著增加以及金融效率的明顯提升，而這些發(fā)展變化之所以能夠出現(xiàn)，歸根結底取決于金融體系滿足實體經濟發(fā)展需要的程度。但是，金融體系究竟在經濟發(fā)展過程中起什么作用，金融發(fā)展理論并沒有有效回答。針對這個問題，金融功能理論給出了答案。根據Merton和Bodie（2000），金融在經濟發(fā)展中主要有以下六個功能：第一，提供高效的支付系統(tǒng)；第二，為實體經濟的大型投資提供資本積累渠道；第三，跨時空配置金融資源；第四，管理金融風險；第五，提供價格信號，引導現(xiàn)貨市場價格；第六，解決信息傳遞過程中的信息不對稱問題。

從金融功能理論出發(fā)，金融衍生產品市場（包括隨后的“結構化”金融技術）一定是經濟發(fā)展的必然產物，產生的根本原因來自于實體經濟的需求。在金融衍生產品市場中，存在大量的具有差異偏好、預期有異、信息來源不同的投資者、投機者、對沖者、套利者，他們在價格的引導下形成了不同的供求關系和未來預期，從而實現(xiàn)了較為充分的競爭，價格具有很強的前瞻性和引導性，對現(xiàn)貨市場的價格走勢具有引導功能。此外，金融衍生產品市場的金融工具多樣，期貨與期權能夠幫助實體企業(yè)對沖風險，可轉換債券等原生與衍生工具融合的金融工具能夠在公司治理領域發(fā)揮治理功能。在有效的為實體經濟提供價格引導和風險管理功能的基礎上，資本形成功能和金融資源跨時空配置功能也會得到充分的體現(xiàn)，從而助推實體經濟高質量發(fā)展。

在2015年10月召開的十八屆五中全會上，習近平總書記提出了“創(chuàng)新、協(xié)調、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念。在2012年至2022年的十年間，中國金融衍生產品市場全面貫徹落實新發(fā)展理念，創(chuàng)新推出多種多樣的金融衍生產品新品種，滿足實體經濟風險管理和投資需求，為實體經濟和現(xiàn)貨市場提供價格發(fā)現(xiàn)和指引功能；在此基礎上，對實體企業(yè)長期項目資本形成、經濟綠色轉型資本形成、金融資本跨時空優(yōu)化配置等均產生了積極作用，為人民幣國際化、提升中國金融市場國際競爭力也起到了舉足輕重的作用。金融發(fā)展的最終目標是服務實體經濟，促進共同富裕實現(xiàn)，金融衍生產品市場也不例外。黨的二十大報告指出，“堅持把發(fā)展經濟的著力點放在實體經濟上”。金融衍生產品市場一切金融功能的履行要以服務實體經濟為終極目標，以助力實現(xiàn)共同富裕為主要任務。在新發(fā)展理念的指引下，中國金融衍生產品市場中價格信號的“燈塔”功能和風險管理的“壓艙石”功能一定會淋漓盡致的發(fā)揮出來，服務中國實體經濟高質量發(fā)展。

一、十八大以來中國金融衍生產品市場的創(chuàng)新發(fā)展

黨的十八大以來，中國金融衍生產品市場的快速發(fā)展。一方面，期貨市場通過增加品種供給為需求側的實體企業(yè)提供風險對沖工具，并為現(xiàn)貨市場提供價格指引。另一方面，為了滿足實體經濟對高效、低成本風險管理工具的需求，中國期權市場自推出以來迅猛發(fā)展，滿足了投資者多樣化的交易需求，并提供了風險轉移和風險分擔的工具。

第一，期貨市場品種逐漸豐富，服務實體經濟、穩(wěn)定金融市場的能力逐漸增強。在大宗商品市場，鄭州商品期貨交易所、大連商品期貨交易所、上海期貨交易所等全國主要期貨交易所紛紛創(chuàng)新推出期貨品種，滿足實體企業(yè)對沖風險的需求，指引現(xiàn)貨市場價格。在金融期貨產品方面，自從2010年4月推出滬深300指數(shù)期貨之后，中國金融期貨交易所在2015年推出上證50指數(shù)期貨、中證500指數(shù)期貨等指數(shù)期貨品種；同時在2013年重啟國債期貨，相繼推出5年期國債期貨、10年期國債期貨、2年期國債期貨。一方面，中國股指期貨的上市交易降低了中國股票市場的波動性（陳其安等，2020），另一方面，股指期貨為投資者提供了做空渠道，提升了股票市場定價效率（戴方賢和尹力博，2017）。而中國國債期貨的重啟提升了市場對國債收益率的預期能力，增加了債券市場對回購利率的敏感性，提升了貨幣政策傳導的有效性（曾蕓等，2019），國債期貨市場緩解了金融周期波動對債券市場的沖擊（張宗新和張秀秀，2019）。

第二，期權市場從無到有且快速發(fā)展，豐富投資者交易策略和風險管理工具。沒有期權的資本市場類似于沒有保險的實體經濟。期權市場為投資者和風險管理者提供了轉移風險和分擔風險的金融工具。十八大以來，中國不僅在2015年2月推出了股指期權，而且商品期權的品種日漸豐富。商品期權產品在“保險+期貨”服務鄉(xiāng)村振興的模式中起到了重要的風險分擔和風險轉移作用。期權市場的推出提升了經濟效率，促進社會儲蓄和真實資本的形成，更多的企業(yè)通過期權實現(xiàn)了風險轉移，提升了企業(yè)投資于高風險項目的積極性。對于現(xiàn)貨市場而言，期權市場的推出提升了現(xiàn)貨市場的流動性，平抑了現(xiàn)貨市場的波動，廣大投資者從期權市場的發(fā)展獲得很多收益。

第三，信用衍生產品全面跟進，滿足市場化信用風險管理需求。自從2014年以來，中國債券市場違約事件頻發(fā)，市場迫切需要靈活多樣的信用風險管理手段。缺乏有效的信用風險管理工具導致了民營企業(yè)融資難問題無法有效緩解，投資者因為信用風險而望而卻步。在此背景下，中國銀行間市場交易商協(xié)會于2016年9月23日發(fā)布了修訂后的《銀行間市場信用風險緩釋工具試點業(yè)務規(guī)則》和《中國場外信用衍生產品交易基本術語與適用規(guī)則（2016年版）》，在原有的信用風險緩釋合約（CRMA）和信用風險緩釋憑證（CRMW）產品基礎上，推出信用違約互換、信用聯(lián)結票據兩項新產品。信用衍生產品市場的推出在宏觀層面產生積極效應，提升了金融系統(tǒng)的抗風險能力，降低金融系統(tǒng)性風險（涂志勇等2012）。

二、創(chuàng)新產品體系，豐富風險管理手段

金融衍生產品是飽受爭議的金融工具。對于金融衍生產品市場的發(fā)展， 應以“知之愈明，則行之愈篤”的態(tài)度將爭議轉化為共識。隨著中國金融深化進程逐漸加深，越來越多的市場參與者認識到金融衍生產品的核心金融功能之一是管理金融風險，其在金融風險管理領域中的地位和作用是不可替代的。

（一）“保險+期貨”模式創(chuàng)新風險分擔模式，服務鄉(xiāng)村振興

從2016年至2022年，“保險+期貨”連續(xù)七年寫入中央一號文件，這種持續(xù)關注背后的實質則是黨的二十大報告“市場在資源配置中的決定性作用”的重大理論創(chuàng)新的鮮活實踐體現(xiàn)。根據中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2022年6月30日，中國共有127家期貨公司采用“保險+期貨”服務鄉(xiāng)村振興和脫貧攻堅，品種覆蓋了天然橡膠、玉米、大豆、雞蛋、蘋果、棉花、白糖等主要農產品，名義本金39.99億元，設計風險管理服務方案206個。

在2016年的一號文件中，黨中央肯定了“保險+期貨”模式對農戶管理價格風險的積極作用?！氨ｋU+期貨”是保險公司與期貨公司合作，充分發(fā)揮金融衍生產品市場的風險轉移功能，將農產品價格風險通過保險公司的中介橋梁作用轉移到期貨公司，進而風險進入資本市場，在更加廣闊的空間下實現(xiàn)了風險分散與風險分擔，實現(xiàn)了風險管理的“術業(yè)有專攻”。在農產品價格風險逐漸走向資本市場的鏈條中，期貨公司需要借助于商品期權對沖其可能面對的農產品價格風險，因此商品期權起到了重要的風險載體作用，客觀上也需要中國快速發(fā)展商品期權市場。在2017年，黨中央發(fā)布《關于深入推進農業(yè)供給側結構性改革加快培育農業(yè)農村發(fā)展新動能的若干意見》，進一步提出要加強期權市場建設，引導農企運用期權來管理農產品價格波動風險。該文件認為“保險+期貨”能夠服務“三農”的核心功能在于金融衍生產品市場的風險管理功能，風險管理功能是服務“三農”的內核競爭力。在2017年提出將期權市場引入服務“三農”領域之后，2018年，黨中央出臺的《關于實施鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的意見》的文件中，明確提出要探索“訂單農業(yè)+保險+期貨（權）”的試點，實現(xiàn)了“保險+期貨”模式的升級。這也表明黨中央對期權市場的分散風險功能和轉移風險功能的肯定。2019年的中央一號文件則進一步將“保險+期貨”的價格保險功能擴展至農民收入保障功能。而隨后的2020年、2021年、2022年中央一號文件均持續(xù)肯定“保險+期貨”模式在服務鄉(xiāng)村振興、助力農企管理風險方面的實踐可行性，可以說“保險+期貨”模式在中國實現(xiàn)了從理論邏輯到實踐升華的飛躍。

（二）服務實體企業(yè)管理金融風險，履行配置金融風險功能

風險管理是現(xiàn)代金融的核心。與實物商品市場配置實物資源的機制不同，金融市場所配置的金融資源具有跨時空屬性，因此本質上金融資源的配置背后是風險資源的配置。從宏觀角度來講，如果將金融風險配置到能夠承擔風險、并且愿意承擔金融風險的主體，則從全社會的角度就實現(xiàn)了風險的最優(yōu)配置，也就實現(xiàn)了金融體系的穩(wěn)定運行。而宏觀上實現(xiàn)的風險最優(yōu)配置是需要微觀主體不斷調整的風險管理策略來動態(tài)實現(xiàn)的，這些風險管理策略包括風險規(guī)避、風險對沖、風險轉移、風險定價等。

現(xiàn)代經濟體系是專業(yè)化分工非常明確的經濟體系，實體企業(yè)的專長在于生產實物商品，滿足經濟社會發(fā)展的物質需要，而管理生產過程中所面對的金融風險則是現(xiàn)代金融機構的專業(yè)領域。實體企業(yè)需要特定的金融工具來將生產決策過程中所面對的金融風險轉移給金融市場，從而專注于生產過程。而這種風險轉移、分割、剝離、轉讓所依賴的金融工具則是金融衍生產品。實體企業(yè)以及金融市場投資者根據自身的目標風險、承擔風險的意愿以及擅長管理的風險領域調整自身的風險資產組合，將風險進行轉移和交易，在這個過程中，風險在經濟體系內得到了合理的配置，經濟體逐漸走向帕累托最優(yōu)狀態(tài)。一方面，每個投資者均能夠滿足自身的風險承擔需求和收益需求，實現(xiàn)了自身的價值；另一方面，風險配置到最有能力的承擔主體，穩(wěn)定了金融體系，避免系統(tǒng)性金融風險的爆發(fā)。

中國上市公司也積極參與金融衍生產品市場管理金融風險。根據《2022年第三季度中國上市公司金融衍生品風險管理報告》，806家上市公司發(fā)布了936條套期保值公告，其中發(fā)布商品套期保值公告的數(shù)量為336家，外匯套期保值公告的上市公司家數(shù)為553家，同時參與商品和外匯的套期保值的上市公司數(shù)目為83家。報告顯示，運用金融衍生產品市場進行套期保值業(yè)務的上市企業(yè)在關鍵的財務指標表現(xiàn)，整體優(yōu)于同行業(yè)沒有參加套期保值業(yè)務的企業(yè)。作為有效對沖風險的金融工具，金融衍生產品如果運用得當，會增加企業(yè)的價值，更好的賦能企業(yè)提升經營管理能力。

整體來講，金融衍生產品市場的風險管理功能兼具宏觀和微觀雙重屬性，且宏觀微觀雙重屬性以風險的從微觀到宏觀的傳導為鏈條建立關聯(lián)。一方面，實體企業(yè)在自身目標風險與非目標風險的約束下，理性的通過制定風險管理決策最優(yōu)化承擔和轉移的風險總量；而另一方面，在微觀企業(yè)主體在最優(yōu)化通過金融衍生產品市場交易和轉移風險過程中，風險在宏觀整體上實現(xiàn)了最優(yōu)的配置與分擔，實現(xiàn)了整體金融體系的穩(wěn)定。 

三、引導價格預期，協(xié)調現(xiàn)貨市場發(fā)展

黨的二十大報告指出，要構建高水平的社會主義市場經濟體制，要充分發(fā)揮市場在資源配置過程中的決定性作用。這說明黨中央高度重視市場建設。市場價格信號是市場經濟的靈魂。期貨市場具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是重要的配置資源場所，其前瞻性的價格引導機制是高水平社會主義市場經濟運行所需要的。而期權市場中不同執(zhí)行價格和剩余期限的期權產品所包含的隱含波動率曲線則對現(xiàn)貨市場未來的風險提供了有效的預警機制。因此中國金融衍生產品市場要積極探索如何更好的發(fā)揮價格信號功能，引導實體經濟價格預期，服務高質量經濟發(fā)展。

（一）提升價格發(fā)現(xiàn)效率

相較于基礎現(xiàn)貨資產交易，金融衍生產市場的多空雙向交易以及保證金交易機制使交易更加靈活，更加敏捷、低成本的反應價格走勢。比如當市場參與者對價格走勢持有悲觀態(tài)度時，空頭頭寸數(shù)量會大幅上漲，未來價格下跌走勢將一目了然，對未來現(xiàn)貨市場起到了預期作用，企業(yè)可以根據該價格信號及時調整生產計劃。中國期貨業(yè)協(xié)會會長洪磊在2022年9月6日中國（鄭州）國際期貨論壇主旨講話中指出，當前中國期貨品種中90%以上的期現(xiàn)相關性超過90%，銅、鐵礦石、棉花等品種期現(xiàn)相關系數(shù)達到95%。高數(shù)值的期現(xiàn)相關系數(shù)提高了企業(yè)運用價格信號的能力，增加了企業(yè)經營管理的科學性和穩(wěn)健性。在為上下游企業(yè)提供定價基準方面，銅、大豆等成熟品種表現(xiàn)優(yōu)異。期貨價格的遠期預測能力能夠反映遠期供求信息，可以作為企業(yè)決策的重要參考。比如，生豬行業(yè)是關系國計民生的重要農副產品產業(yè)，其需要有效的價格引導信息來為養(yǎng)殖企業(yè)提供可靠的價格信號，而生豬期貨在為養(yǎng)殖企業(yè)制定生豬出欄、二次育肥等生產計劃提供了價格指引，且減少了“豬周期”的殺母豬現(xiàn)象。

在有效引導現(xiàn)貨價格基礎上，期貨市場能夠反映宏觀經濟運行走勢。宏觀經濟數(shù)據發(fā)布頻率低使得預判宏觀經濟走勢較為困難，但期貨市場的高頻數(shù)據能夠通過價格漲跌反映宏觀經濟運行態(tài)勢，比如在新冠疫情爆發(fā)后，銅和螺紋鋼期貨價格的快速上漲反映了實體經濟的恢復速度，而原油價格上漲則能夠反映國際主要發(fā)達國家的宏觀經濟恢復狀態(tài)。此外，期貨市場所獨有的持倉量、庫存量、現(xiàn)貨交割、遠期價格曲線等指標體系能夠多維度的反映宏觀經濟運行的微觀狀態(tài)，也能夠預測投資者和現(xiàn)貨市場參與者的情緒。總之，一個功能得到充分發(fā)揮的期貨市場能嚴謹科學的指引現(xiàn)貨定價，提供透明而有約束力的報價體系，提高大宗商品價格發(fā)現(xiàn)效率，維護了企業(yè)所在供應鏈系統(tǒng)的穩(wěn)定和安全。

隨著中國期貨市場逐漸走向成熟，對外開放、提升國際影響力將是必然選擇。中國期貨應積極走向國際市場，引導國際大宗商品價格。中國上海原油期貨以及國際銅的全球區(qū)域定價基準地位得到非常大的提升，價格影響范圍已經達到東北亞和東南亞地區(qū)。在價格發(fā)現(xiàn)和引領價格基礎上，中國期貨市場應更加專注于中國價格的國際影響力的營造上。這種價格影響力的營造可以通過豐富對外開放的期貨品種，比如在鐵礦石、棕櫚油等品種對外開放基礎上，進一步推進大豆和鐵礦石的全球定價中心建設，引導中國進出口企業(yè)和全球貿易商參與中國期貨市場交易，并積極引進期貨市場的QFII和RQFII制度，建設國際大宗商品交割庫，為期貨市場穩(wěn)定運行建立現(xiàn)貨市場基礎。中國期貨市場應在百年未有之大變局下，積極爭取全球大宗商品的定價權，不斷以深化供給側結構性改革來滿足實體經濟對價格發(fā)現(xiàn)功能的需求，積極參與構建“以國內大循環(huán)為主體、國際國內雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。

（二）國債期貨與利率市場化的協(xié)同推進

自從2013年重啟國債期貨，國債期貨與現(xiàn)貨市場走勢密切相關，運行平穩(wěn)，打通了我國利率市場化的“最后一公里”。

允許商業(yè)銀行和保險公司參與國債期貨市場交易是中國利率市場化進程的重要環(huán)節(jié)；提升商業(yè)銀行利率風險管理能力是中國利率市場化能否順利進行的關鍵所在。對于商業(yè)銀行，參與國債期貨市場有助于商業(yè)銀行利率風險管理水平的提升，進而平抑利率波動給商業(yè)銀行帶來的負面沖擊，從而有效管理市場風險。在實踐中，商業(yè)銀行往往是巨大國債現(xiàn)貨和大量債券的持有者，暴露于巨額的利率風險敞口之下。國債期貨交易的保證金機制以及高流動性特征使得商業(yè)銀行能夠在無需調整資產結構基礎上調整商業(yè)銀行資產組合久期，利率風險管理和流動性風險管理成本也大幅下降?？傊试S中國商業(yè)銀行進入國債期貨市場管理利率風險，對持續(xù)推進利率市場化進程中保持金融體系穩(wěn)定具有基礎性支撐作用。

國債期貨市場促進國債現(xiàn)貨市場的發(fā)展，進而對完善利率期限結構曲線的形成機制也具有積極意義。無風險的利率期限結構曲線是資本市場的定價基礎。期現(xiàn)融合發(fā)展、有機聯(lián)動，能夠增加國債現(xiàn)貨市場的流動性，完善基準利率曲線形成機制，這對于推動利率市場化改革非常重要。第一，國債期貨市場提升現(xiàn)貨市場的定價效率，有助于利率期限結構曲線的形成。利率市場化要求國債市場能夠形成具有引導金融資本配置的利率期限結構曲線，而利率期限結構曲線的形成則對國債現(xiàn)貨市場的定價準確性要求非常高。嚴格意義來講，能夠用來生成利率期限結構曲線的國債價格必須是完全是無（信用）風險的，且交易活躍沒有流動性風險溢價，這樣才是真正意義上的無風險的基準利率曲線。第二，國債期貨市場的最便宜可交割國債機制提升現(xiàn)貨市場流動性，夯實了期限結構曲線的編制基礎。第三，國債期貨市場的交易價格透明度高，能夠快速反應資本市場對未來利率水平的預期，對于貨幣政策的實施具有很好的指示作用。第四，國債期貨市場充斥各類信息來源，供求信息、政策預期、宏觀經濟運行信息等均能夠快速反映在國債期貨市場中，從而形成了具有高度市場化導向的即期和遠期利率水平。實體企業(yè)根據利率期限結構曲線的指示作用進行投資和融資決策，貨幣政策也可以參照此具有預期功能的利率水平設計政策工具，并依托國債期貨市場提升價格型貨幣政策傳導的有效性。整體上，國債期貨的推出有利于完善債券市場的價格發(fā)現(xiàn)機制，形成有效的利率期限結構曲線以指示遠期利率水平，對于投資者鎖定未來盈利、融資者鎖定未來融資成本都會起到事半功倍的作用。

總之，金融衍生產品市場的多空交易機制、高杠桿交易特征使金融交易能夠更加便捷和低成本，從而對市場的各類供求信息非常敏感，從而具備吸引投資者的優(yōu)勢，并首先將價格信息快速反應在金融衍生產品市場中，之后再傳遞到現(xiàn)貨市場中。因此金融衍生產品市場是一個高效反應新信息的金融市場。

四、構建綠色衍生產品體系，助力綠色資本形成

“雙碳目標”是以習近平同志為核心的黨中央做出的重大戰(zhàn)略決策。為了應對全球氣候變暖，降低二氧化碳排放，中國于2011年10月在北京、天津、上海、湖北、廣東、重慶、深圳啟動碳排放權交易地方試點。2013年7月，試點市場已覆蓋電力、鋼鐵、水泥等20多個行業(yè)、近3000家重點排放單位。截至2021年6月，試點碳市場累積成交二氧化碳當量4.8億噸，成交額114億元。在2021年7月，全國性碳排放權交易市場啟動，并納入發(fā)電行業(yè)重點排放單位2000家。在2020年年底，中國人民銀行貨幣政策委員會第四季度例會上提出要構建促進“雙碳目標”實現(xiàn)的綠色金融體系。碳衍生產品市場無疑是綠色金融體系的重要組成部分。碳衍生產品市場的本質屬性和目標是為了碳減排，是一個以減排為目標的政策工具，因此要設立清晰的碳排放總量目標，并發(fā)揮市場供求關系機制決定配額交易，形成清晰的價格引導信號，穩(wěn)定預期，促進低碳投資，降低交易成本。從歐盟碳期貨及衍生產品的發(fā)展歷程來看，自從有了碳衍生產品市場，歐盟碳排放量從2004年的42.56億噸下降至2019年的33.30億噸，降幅達到20%，因此國際經驗表明碳衍生產品市場起到了顯著的降碳作用。

碳排放權現(xiàn)貨市場交易活躍，為碳衍生產品市場推出提供現(xiàn)貨市場基礎。碳期貨市場應與現(xiàn)貨市場相互促進，共同發(fā)展。自從全國碳市場在2021年7月16日正式運行以來，從7月16日到11月22日，四個月累計成交碳排放權3000萬噸，成交額超過13億元；且11月份日均成交量超過1000萬噸，是10月份日均成交量的4倍。此外，大宗交易仍舊是碳排放權現(xiàn)貨市場的主要交易類型。由于有先期地方的碳排放權交易試點，全國性碳排放權市場推出之后就呈現(xiàn)出平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢，穩(wěn)定而活躍的現(xiàn)貨市場運行為碳衍生產品市場發(fā)展奠定了良好基礎。

當前碳衍生產品市場的產品種類主要包括碳遠期、碳互換、碳期權、碳期貨、綠色資產支持證券等。中國上海、廣東、湖北等試點地方碳市場均曾經推廣試驗了碳遠期交易。碳遠期能夠形成遠期價格曲線，穩(wěn)定市場預期，提高市場流動性，而控排企業(yè)可以通過購買碳遠期、碳期貨等衍生產品鎖定履約和排放成本及對沖風險，也可以通過碳期權產品提前鎖定碳交易價格、管理價格波動風險、開展套期保值業(yè)務。同時碳期貨交易機制的設計有助于緩釋交易對手信用風險，企業(yè)無需擔心交易對手違約，更加保證控排企業(yè)碳減排成本的確定性。而綠色資產支持證券以資產組合方式，能夠避免單個綠色項目現(xiàn)金流波動性過高，為社會資本提供了具有高流動性、分散風險的投資標的，降低了投資門檻，進一步吸引綠色資本流入低碳轉型行業(yè)。

碳排放權交易已經具備一些金融衍生產品屬性，比如購買的權力是未來使用、具有遠期需求特征、合約標準化、存在未來履約時間等。2020年5月14日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局發(fā)布《關于金融支持粵港澳大灣區(qū)建設的意見》，并提出成立帶有綠色基因的廣州期貨交易所。廣州期貨交易所上市綠色衍生產品包括碳排放權、電力等事關國民經濟基礎領域和能源價格改革的重大戰(zhàn)略品種以及工業(yè)硅、多晶硅、鋰、稀土、鉑、鈀等與綠色低碳發(fā)展密切相關的產業(yè)特色品種。第一，在價格形成機制方面，碳期貨市場會集合大量市場供求關系信息，將作為現(xiàn)貨市場的有益補充，能夠有效推動碳定價。碳期貨市場按照金融衍生產品市場的運行方式，通過撮合交易、中央交易對手清算等機制提高市場運行有效性，因此可以提供連續(xù)、公開、透明、高效、權威的遠期價格，緩解交易過程中存在的信息不對稱問題。而企業(yè)也可以通過期貨或者遠期的形式鎖定碳排放權價格，固定碳減排成本，降低未來現(xiàn)金流不確定性，提升企業(yè)價值。此外，在引導價格預期方面，實現(xiàn)碳減排需要前瞻性的價格引導機制。實體經濟低碳轉型需要設備更新?lián)Q代、生產流程全面革新，因此歷史的價格信息并不具有綠色發(fā)展的前瞻性價格信息。碳衍生產品市場所形成的價格是前瞻性價格，能夠向市場主體提供透明的、具有參考價值的未來價格信息，從而有助于實體企業(yè)做出準確的綠色轉型決策，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。第二，在有效價格的引導下助力綠色資本形成。“雙碳目標”需要技術創(chuàng)新支持和巨額資本投入。試想，如果缺乏有效的價格機制引導資源配置，則很難保證資本投入的長期性和穩(wěn)定性。在碳期貨市場中，碳排放權以標準化合約的形式存在并交易，交易者既可以包括真實碳排放需求者，也包括投資者。這些市場參與者無需持有現(xiàn)貨就可以實現(xiàn)跨期資本配置，因此既滿足投資者的投資需求，又滿足企業(yè)正常碳排放權的需求，擴展了市場邊界和容量。在容量和邊界快速擴充的基礎上，社會資本就有動力流入低碳行業(yè)和綠色轉型企業(yè)。碳衍生產品市場為社會資本提供了靈活的資產組合模式，供給滿足社會資本不同需求的、具有不同風險和收益屬性的碳金融產品。第三，碳衍生產品的強化信息披露要求，能夠最大限度的向市場傳遞綠色項目的有效信息，解決信息不對稱問題。比如綠色資產證券化產品的強制性信息披露提高了綠色產業(yè)的投資精度，使得社會資本更加了解綠色基礎資產的運行狀態(tài)，并實現(xiàn)了綠色項目的社會化監(jiān)督，提高綠色投資的有效性。

總之，碳衍生產品市場能夠為社會資本提供價格引導和風險管理功能，引導更多的社會資本流入新能源、可再生能源、綠色制造等綠色低碳轉型行業(yè)。同時，金融衍生產品市場的高強度信息披露要求會進一步增加信息透明度，對于政策風險、市場價格風險、技術創(chuàng)新風險等非常高的綠色項目風險提供了豐富的管理工具。通過這種市場化的約束和激勵機制，綠色資本在得到透明價格的引導下為企業(yè)提供綠色轉型支持，并通過多樣化的碳衍生產品管理價格風險波動，降低經濟社會綠色轉型成本。

五、競爭全球金融體系話語權，助推人民幣國際化

黨的二十大報告指出，“加快構建以國內大循環(huán)為主體、國內國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”，我國經濟發(fā)展步入內外均衡協(xié)調發(fā)展的新階段。高水平的對外開放需要微觀企業(yè)有效管理匯率波動風險，主動運用人民幣外匯衍生產品對沖匯率風險。而隨著中國經濟在全球經濟的影響力與日俱增，建設具有全球金融話語權的金融中心成為中國金融業(yè)發(fā)展的必然選擇。一個具有全球競爭力的金融中心必須能夠履行定價中心、資產配置中心、風險管理中心、融資中心、流動性供給中心等多項重要金融功能，這些金融功能無疑都是金融衍生產品市場專注和擅長的。

國際金融中心的建設離不開金融創(chuàng)新，而金融衍生品市場是金融創(chuàng)新的場所和先鋒。上海市是我國金融與貿易的重要樞紐，是中國對外開放的前沿，也是最早試點跨境人民幣業(yè)務的城市之一，其在2020年跨境人民幣收付占比超過全國50%（王順等，2022），因此圍繞國家戰(zhàn)略定位，將上海建設成國際金融中心，對于建雙循環(huán)的新發(fā)展格局具有重要意義。根據《上海國際金融中心建設“十四五”規(guī)劃》，上海目前已形成門類齊全的金融市場，上海國際金融中心建設要與我國經濟實力和人民幣的國際地位更加匹配。從金融衍生品市場來看，近年來風險管理工具不斷豐富，上海期貨交易所上市了銅、黃金等商品期權品種以及金屬礦石和能源化工類期貨品種，中國金融期貨交易所推出了股指期貨、股指期權和國債期貨系列產品。上海期貨交易所多個品種交易量位居同類品種全球第一，以人民幣計價的“上海油”“上海銅”等價格在國際上的影響力日益擴大。2021年《中共中央國務院關于支持浦東新區(qū)高水平改革開放打造社會主義現(xiàn)代化建設引領區(qū)的意見》提出，研究探索在中國外匯交易中心等開展人民幣外匯期貨交易試點。人民幣外匯期貨市場的建立可以進一步推進金融期貨市場對外開放，助力上海成為國內國際雙循環(huán)戰(zhàn)略鏈接。中國金融期貨交易不斷探索外匯期貨市場建設，以更好服務于資本市場高水平對外開放，完善境內外匯市場建設，維護國家金融安全，推進形成匯率市場化形成機制，也進一步滿足實體企業(yè)外匯避險需求，提升貿易自由化和便利化。通過不斷發(fā)展完善外匯衍生品市場，進一步支持上海打造全球人民幣金融資產配置中心和風險管理中心，提升上海金融市場全球定價權和影響力。

黨的二十大報告指出，要“推進高水平對外開放”，“推動共建‘一帶一路’高質量發(fā)展”，并“有序推進人民幣國際化”。在對外開放、加強國際貿易合作的過程中必然涉及跨境金融資本流動與投資貿易資金的本外幣匯兌，匯率風險是市場參與主體主要面臨的風險類型之一。自“8.11匯改”以后，人民幣匯率形成機制不斷完善，人民幣匯率由過去的單向波動轉為在均衡水平上雙向波動，市場主體規(guī)避匯率風險的需求上升。隨著人民幣從貿易計價貨幣逐步走向金融產品計價貨幣，人民幣匯率風險對沖的需求大幅增加，僅主要依靠在岸場外人民幣外匯衍生品交易不足以匹配我國經濟“雙循環(huán)”新格局和人民幣國際化的要求，需要大力促進場內與場外市場互補發(fā)展。建設境內場內和場外協(xié)同發(fā)展的外匯期貨市場，將有效助力國內中小企業(yè)以較低成本來對沖匯率風險。

外匯衍生品作為匯率風險管理的重要工具，不僅可以幫助我國“走出去”的企業(yè)管理匯率風險，保障投資收益安全，還能有效加強人民幣貨幣流通性，推進人民幣國際化，助力“一帶一路”建設。外匯衍生品可以有效幫助涉外經濟實體規(guī)避和管理匯率風險。截至2022年1月末，我國已與147個國家和32個國際組織簽署了200多份共建“一帶一路”合作文件。 “一帶一路”建設項目具有周期長、資金大的特點，企業(yè)將會面臨巨大的匯率風險敞口。涉外企業(yè)利用外匯衍生品進行風險對沖和套期保值，能夠幫助企業(yè)鎖定外匯成本，降低生產經營的不確定性。目前，我國外匯衍生產品包括遠期、掉期、期權等種類。其中，遠期結售匯可以幫助企業(yè)鎖定匯率，規(guī)避匯率風險的同時便于企業(yè)財務成本的核算。外匯期權可以根據客戶風險偏好及市場情況，組合出多種形式的風險對沖模式，滿足企業(yè)精細化匯率風險管理需求。外匯掉期可通過掉期交易幫助企業(yè)根據近遠期幣種情況調整期限，解決因收付匯頭寸的幣種與期限不匹配導致資金短期流動性不足的問題。貨幣掉期可以通過同時鎖定匯率和利率，規(guī)避由未來匯率波動導致待償金額不確定的風險，解決企業(yè)本外幣資產錯配問題。

“一帶一路”戰(zhàn)略的實施有助于推進人民幣國際化進程，但同時也需要多層次、高水平的金融服務來支持?！耙粠б宦贰眹艺w金融市場成熟度較低，各國缺乏管理匯率風險的金融工具，因此加快開發(fā)人民幣衍生產品、幫助“走出去”的企業(yè)管理匯率風險是順利實施“一帶一路”戰(zhàn)略的有效保障。比如，開發(fā)“一帶一路”沿線國家的“貨幣匯率指數(shù)期貨”，能夠解決單一國家貨幣受眾小、外匯衍生產品市場流動性不足的問題（游航和黎琦嘉，2017）。此外，中國金融期貨交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所聯(lián)合競標成功，獲得巴基斯坦交易所40%的股權，此舉對于服務“走出去”的中國企業(yè)管理匯率風險都具有積極意義。隨著“一帶一路”建設的不斷深入推進，離岸人民幣市場也逐漸向縱深發(fā)展。伴隨著人民幣匯率的市場化體系的逐漸完善和國際地位的逐步提升，人民幣匯率的彈性增強，離岸人民幣市場對人民幣風險管理的需求不斷增加。香港交易所作為連接中國與世界的窗口，于2012年推出了美元兌人民幣期貨，助力人民幣擴大國際影響力，其后更推出多種人民幣衍生品，著力打造離岸人民幣生態(tài)中心，成長為全球最大規(guī)模的人民幣離岸市場和第二大規(guī)模的人民幣外匯期貨市場。

六、維護國家金融安全，全面助力共同富裕

2022年8月1日，《期貨與衍生品法》正式施行?！镀谪浥c衍生品法》的出臺和實施是黨中央、國務院促進金融衍生產品市場規(guī)范發(fā)展的最新舉措，體現(xiàn)了黨中央、國務院對金融衍生產品市場的充分肯定。經過30多年的發(fā)展歷程，中國金融衍生產品市場從無到有、從小到大，尤其是黨的十八以來，中國金融衍生產品市場蓬勃發(fā)展。金融衍生產品市場已經成為我國資本市場不可或缺的重要組成部分，價格發(fā)現(xiàn)、風險管理等金融功能不斷的為實體經濟增光添彩。在實體經濟從高速發(fā)展轉型為高質量發(fā)展的新階段，金融衍生產品市場要堅守為實體經濟服務初心，守護國家金融安全，助力實現(xiàn)共同富裕。

第一，維護國家金融安全，共享穩(wěn)定金融環(huán)境。當前，全球經濟正經歷百年未有之大變局，中國式現(xiàn)代化也需要穩(wěn)定的金融環(huán)境來保駕護航。首先，在宏觀經濟管理中，金融衍生產品市場要發(fā)揮靈敏的價格信息發(fā)現(xiàn)功能，依托自己的高頻數(shù)據優(yōu)勢精度化分析宏觀經濟的整體走勢和不確定性來源，并通過期貨市場數(shù)據監(jiān)測中心不斷更新的價格數(shù)據信息判斷經濟整體通貨膨脹率狀態(tài)。其次，提升全球大宗商品定價的影響力。在國家戰(zhàn)略層面，中國金融衍生產品市場在全球資源定價影響力、定價平臺控制力方面需進一步增強。金融衍生產品的信息集散地角色使得其具有獨特的信息發(fā)現(xiàn)功能，對價格走勢的指示作用顯著快于現(xiàn)貨市場。黨的十八大以來，中國商品期貨的交易量多年位居世界第一位，但中國對全球大宗商品和主要資源商品的定價權的影響力與中國經濟在世界經濟體系中的地位不是非常相稱，這對維護中國金融安全非常不利。因此中國金融衍生產品市場要積極走向世界，爭取全球金融資源配置的話語權，使得中國實體企業(yè)在走向世界的進程中有金融衍生產品市場這艘航空母艦來進行“風險護航”。

第二，新冠疫情期間堅守服務實體初心，全面助力共同富裕。突如其來的新冠肺炎疫情對中國實體經濟產生了巨大沖擊，對中國實現(xiàn)共同富裕的目標產生巨大阻礙。在新冠疫情期間，實體企業(yè)會面臨原材料短缺、生產成本高企、供應鏈斷裂等一系列嚴峻考驗。期貨公司積極發(fā)揮其風險管理專長，為實體企業(yè)設計風險管理方案，通過場外期權、含權銷售、“保險+期貨”等模式為穩(wěn)定生產、復工復產貢獻積極力量。在新冠疫情期間，“口罩期權”、“防護服期權”、“消毒液期權”等紛紛進入公眾視野，頭部期貨公司也紛紛創(chuàng)新性使用各類商品期權工具，為實體企業(yè)生產降低不確定性。比如建信期貨向實體口罩生產企業(yè)贈送聚丙烯看漲期權，而聚丙烯是生產口罩的主要原材料；南華期貨創(chuàng)新推出“醫(yī)用橡膠外科手套期權產品”等?？傊?，在新冠疫情期間，中國金融衍生產品市場積極進行金融創(chuàng)新，圍繞實體企業(yè)的多元化需求，不斷豐富金融衍生產品交易策略，向實體企業(yè)精準化提供風險管理方案，在助力產業(yè)鏈順暢運行、實體企業(yè)逐漸恢復方面貢獻了重要力量。

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