一、CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)表現(xiàn)如何？

北京時(shí)間2023年11月14日21:30，美國(guó)公布10月CPI數(shù)據(jù)。10月的總體CPI與核心CPI走勢(shì)背離告一段落。10月未季調(diào)CPI同比升3.2%，預(yù)期升3.3%，前值升3.7%；季調(diào)后CPI環(huán)比持平，預(yù)期升0.1%，前值升0.4%。未季調(diào)核心CPI同比升4%，預(yù)期升4.1%，前值升4.1%；核心CPI環(huán)比升0.2%，預(yù)期升0.3%，前值升0.3%。

繼大幅降溫的非農(nóng)數(shù)據(jù)佐證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減速后，10月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)亦現(xiàn)疲弱。CPI數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)更加堅(jiān)定了美聯(lián)儲(chǔ)在12月FOMC會(huì)議上將繼續(xù)選擇暫停加息的預(yù)期，并預(yù)計(jì)明年年中美聯(lián)儲(chǔ)將開(kāi)啟降息之門(mén)。具體來(lái)看，市場(chǎng)將美聯(lián)儲(chǔ)首次將降息預(yù)期提前到了明年5月，明年7月前要降息2次，明年年底要降息近4次。

資產(chǎn)走勢(shì)方面，數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)大幅回落，盤(pán)中接連失守105和104兩道關(guān)口、非美貨幣大幅跳漲（例如：人民幣匯率直線走升）、美股大漲。當(dāng)下，人民幣匯率呈現(xiàn)波動(dòng)率加大的非對(duì)稱性走勢(shì)特征，即“貶值時(shí)，速度慢、幅度?。簧禃r(shí)，快速、幅度大”狀態(tài)。究其背后的原因，或能用我們前期一直強(qiáng)調(diào)的“前期美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)優(yōu)勢(shì)以及政策步調(diào)差給美元帶來(lái)的強(qiáng)勢(shì)已有所減弱，美元指數(shù)已顯外強(qiáng)中干之態(tài)”去解釋其背后的邏輯，一定程度上反應(yīng)的是前期做多美元頭寸的擁擠。

二、CPI數(shù)據(jù)為何超預(yù)期降溫？

10月美國(guó)CPI、核心CPI的回落均超預(yù)期，反映的是美國(guó)整體通脹壓力轉(zhuǎn)弱、核心通脹壓力邊際改善的現(xiàn)狀。那么，10月CPI數(shù)據(jù)為何降溫？我們認(rèn)為與下述原因有關(guān)：非黏性通脹方面，油價(jià)的回落；黏性較強(qiáng)的房租下行；半黏性通脹方面，二手車(chē)雖同比跌幅收窄，但延續(xù)下跌趨勢(shì)；醫(yī)療服務(wù)、娛樂(lè)服務(wù)的意外下滑等等。整體來(lái)看，美國(guó)10月整體CPI的顯著放緩得益于國(guó)際油價(jià)的回落，核心通脹的回落歸功于租金和二手車(chē)價(jià)格的下行。

1.國(guó)際油價(jià)的沖擊有所減弱

國(guó)際油價(jià)在10月整體呈現(xiàn)下行狀態(tài)。巴以沖突自10月初爆發(fā)以來(lái)，并沒(méi)有導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)持續(xù)攀升，相反，在經(jīng)歷了短暫的上漲后，隨著市場(chǎng)對(duì)地緣政治擔(dān)憂的減弱，國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。國(guó)際油價(jià)在10月的回落，帶動(dòng)了10月美國(guó)能源CPI環(huán)比減少2.5%，拉動(dòng)整體CPI環(huán)比下行0.18%，成為10月減緩?fù)泬毫Φ闹魍剖?。這也符合我們之前對(duì)巴以沖突對(duì)市場(chǎng)影響的判斷，由于巴以雙方都不是傳統(tǒng)的產(chǎn)油大國(guó)，若事態(tài)不往極端方向升級(jí)，對(duì)油價(jià)的影響十分有限。

2.房租延續(xù)下行趨勢(shì)

10月核心CPI的下行，我們認(rèn)為主要來(lái)自于核心服務(wù)，住房項(xiàng)基本解釋了核心服務(wù)絕大部分的放緩原因。具體來(lái)看，住房項(xiàng)通脹環(huán)比增速?gòu)?.6%回落至8月水平0.3%，其分項(xiàng)主要居所租金項(xiàng)以及業(yè)主等價(jià)租金項(xiàng)環(huán)比增速分別為0.5%和0.4%。房租一直是今年以來(lái)以及未來(lái)最主要去通脹的力量，10月房租通脹下行速度有一定程度加速，表明了美聯(lián)儲(chǔ)去通脹的階段性勝利，但是環(huán)比漲幅韌性仍存。

3.超級(jí)核心服務(wù)通脹放緩

超級(jí)核心通脹的走軟與近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫和薪資放緩的現(xiàn)狀相呼應(yīng)。剔除房租后的10月超級(jí)核心通脹同比和環(huán)比均有所回落。其中，運(yùn)輸服務(wù)、醫(yī)療保健和娛樂(lè)服務(wù)的CPI環(huán)比分別上漲了0.8%、0.3%和0.1%，但三者合計(jì)的拉動(dòng)率較上月降低了0.01%，表明美國(guó)通脹的黏性正在減弱。

三、CPI數(shù)據(jù)回落的道路是否通暢？

從趨勢(shì)上看，我們預(yù)計(jì)美國(guó)通脹壓力整體可控，或延續(xù)下行態(tài)勢(shì)，核心通脹后續(xù)回落幅度趨緩的概率較大。原因如下：我們預(yù)計(jì)后續(xù)原油價(jià)格上漲的空間有限。美國(guó)周度汽油銷售價(jià)自9月底開(kāi)始回落，這表明能源價(jià)格的回落可能會(huì)延續(xù)；核心商品方面，從曼海姆二手車(chē)價(jià)格指數(shù)看，10月的跌幅收窄不具備持續(xù)性，但下行空間不大，主要也是考慮到10月以來(lái)汽車(chē)業(yè)罷工的影響；核心服務(wù)方面，基于我們對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的態(tài)勢(shì)依舊在延續(xù)的基準(zhǔn)判斷，疊加Zillow租金指數(shù)的回落或帶動(dòng)整體住房?jī)r(jià)格的降溫。因此，住房通脹未來(lái)仍有一定概率回落。

四、10月美國(guó)通脹超預(yù)期下行的政策含義？

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)預(yù)期管理的方式可以通過(guò)官員的講話或披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。根據(jù)近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話內(nèi)容以及10月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和CPI數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在12月的FOMC會(huì)議上選擇加息的概率不大，更有可能將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%至5.5%之間不變?？紤]到美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景（美國(guó)通脹回落與零售強(qiáng)于預(yù)期的組合，描繪了美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的場(chǎng)景）以及近期FCI—G金融條件指數(shù)顯示金融狀況重新放松的態(tài)勢(shì)（當(dāng)前1年回溯窗口呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，目前所處的金融條件水平低于2008年金融危機(jī)時(shí)的水平），我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在12月的FOMC會(huì)議上對(duì)后續(xù)貨幣政策進(jìn)程（加息方面）仍持開(kāi)放態(tài)度。

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