11月2日下午，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文博士，在一場會議上，就三季度經(jīng)濟(jì)形勢、疫后消費(fèi)恢復(fù)等經(jīng)濟(jì)問題分享了自己的最新觀點(diǎn)。

高善文表示，從三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，一大非常突出的特點(diǎn)是，新能源、半導(dǎo)體領(lǐng)域投資活動總體增長較高；在基建、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，仍存在一些壓力；

而消費(fèi)活動，在很大程度上經(jīng)歷了自發(fā)的恢復(fù)，而這一自發(fā)的恢復(fù)，看起來是可持續(xù)的。

如果將中國城市分拆成大城市和小城市分別來看，小城市的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)要明顯快于大城市。

高善文認(rèn)為，這一現(xiàn)象可以歸因于疫情中大城市受損的情況更嚴(yán)重，因此疫后的疤痕效應(yīng)更深。

從這一角度來看，隨著時(shí)間流逝，疫情疤痕消退，消費(fèi)活動的恢復(fù)應(yīng)是可以維持的；

因此，宏觀經(jīng)濟(jì)政策最為突出的壓力在于，不能出昏招，還要考慮所出政策是否有緊縮性效應(yīng)。

投資報(bào)（ID：liulishidian）整理精選了高善文博士的交流內(nèi)容如下：

疫情后遺癥各國存在差異

中國在低碳半導(dǎo)體領(lǐng)域投資增長

站在各國疫情之后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的背景下，有些因素在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些相對比較長期的、比較持續(xù)性的影響。

那么，我們可以把影響概括為幾個(gè)方面。

第一個(gè)方面，對疫情后遺癥的清理，或者叫疤痕效應(yīng)。

毫無疑問，疫情留下了一定的后遺癥。

疫情的后遺癥，在不同國家的影響，看起來存在著確定的差異。

美國疫情后遺癥最大的苦惱，是疫情期間發(fā)的錢太多，

居民的消費(fèi)太旺盛，由此帶來的通貨膨脹的壓力，應(yīng)該說是美國政府非常頭疼的。

但是對中國來講，疫情所造成的后遺癥之一是，到現(xiàn)在為止，居民的消費(fèi)意愿相對仍然比較弱，

消費(fèi)傾向從很多角度來看，還沒有完全回到疫情之前的水平。

大家對于未來收入的確定性，對未來收入的增長，對于疫情所帶來的資產(chǎn)負(fù)債表的損害，在一定程度上都還心有余悸。

這些因素，部分地解釋了疫情以后經(jīng)濟(jì)周期上的差異。

但是除此之外，如果我們看另外兩個(gè)因素：

伴隨著全球開始加速向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，在低碳領(lǐng)域，從光伏到儲能一直到新能源車；

中國從制造到最新的技術(shù)研發(fā)，應(yīng)該說大幅領(lǐng)先于全球其他國家的水平。

一方面我們在這一領(lǐng)域的產(chǎn)出和投資高速增長，

另外一方面在這些領(lǐng)域的出口也高速增長，成為在疫情恢復(fù)的背景下，中國經(jīng)濟(jì)中為數(shù)不多的非常耀眼的亮點(diǎn)。

而在三季度的數(shù)據(jù)之中，我們也能夠看到這個(gè)影響，

并且，盡管由此也帶來了一些經(jīng)濟(jì)上的潛在的摩擦，但是毫無疑問，全球在這一領(lǐng)域存在著加深合作的非常大的空間。

而中國在這一領(lǐng)域，相對處在比較有利的位置。

第二個(gè)，在我們所謂的戰(zhàn)略新興領(lǐng)域，或者叫做核心技術(shù)攻關(guān)領(lǐng)域也好，

我們看到，中國在政策的引導(dǎo)下，在半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)或者是電子元器件，在專精特新等領(lǐng)域，整個(gè)投資始終維持很高的增長。

在經(jīng)濟(jì)不那么好的背景下，也是相對比較少、非常重要的亮點(diǎn)之一。

這也表明，面對一系列重要的外部環(huán)境的變化，從政府到私人部門都在快速地適應(yīng)。

全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)布局在重新調(diào)整

是理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢重要背景

但是，我們也毋庸諱言，同樣是在這樣的背景下，不管是脫鉤斷鏈也好，還是增強(qiáng)供應(yīng)鏈的韌性也好，

在很多領(lǐng)域，外商直接投資的流入，或者是中國企業(yè)自身在這些領(lǐng)域擴(kuò)大投資的時(shí)候，

出于對地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的考量，使得在國內(nèi)投、還是在其他國家投，是跟著你的供應(yīng)商一起走出去，還是繼續(xù)待在國內(nèi)，也成為一個(gè)非常突出的選擇。

從數(shù)據(jù)的變化上來看，向外直接投資的擴(kuò)大和外商直接投資在一定程度上的變化也反映了這些重要的趨勢。

在一些領(lǐng)域，在一些地區(qū)，毋庸諱言，也對經(jīng)濟(jì)活動造成了一些拖累。

而如果我們用同樣的框架去看美國經(jīng)濟(jì)，去看日本經(jīng)濟(jì)，它是一樣的。

美國經(jīng)濟(jì)在新能源、電動車等領(lǐng)域，

在政府的誘導(dǎo)下，投資變得很活躍，盡管利率很高，通貨膨脹的壓力也很大。

跨國公司在全球去重新考慮供應(yīng)鏈的布局投資，在一些東南亞國家，在墨西哥，甚至在日本，新增的外商投資的流入突然擴(kuò)大。

全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的布局在重新調(diào)整。

所以，這是我們理解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢非常重要的一個(gè)背景。

我們現(xiàn)在正在目睹的這一經(jīng)濟(jì)格局的變化，不會在幾個(gè)月的時(shí)間之內(nèi)就很快結(jié)束。

它可能會是影響我們未來較長時(shí)間的經(jīng)濟(jì)格局、較長時(shí)間的全球化趨勢的一些非常重要的背景。

當(dāng)我們考慮中國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候，考慮經(jīng)濟(jì)景氣周期變動的時(shí)候，我們需要把這些背景放進(jìn)來。

消費(fèi)經(jīng)歷了自發(fā)的恢復(fù)

看起來是可持續(xù)的

這些因素對中國在周期上的影響，一些領(lǐng)域是非常積極的，包括新能源領(lǐng)域，半導(dǎo)體領(lǐng)域。

但合并來看，到底是非常積極的、擴(kuò)張性的？還是在一定程度上結(jié)構(gòu)性的、偏收縮性的？

我們需要進(jìn)一步地觀察和評估。

但是，這些因素對于其他一些國家來講，它有可能是更偏向于擴(kuò)張性。

比如說美國大量新能源的投資、儲能的投資、電動車的投資、供應(yīng)鏈的回遷；

這些對他們的經(jīng)濟(jì)可能都是偏擴(kuò)張性的，而且是相對結(jié)構(gòu)性的偏擴(kuò)張性。

這是我想跟大家分享的第一個(gè)領(lǐng)域。

在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們來看待第三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，相對就比較清楚。

第三季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常突出的特點(diǎn)是，在我們剛才所討論的這些領(lǐng)域，投資活動總體增長比較高。

但是在政府基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域，總體上由于眾所周知的原因還存在一些壓力。

但是，消費(fèi)活動經(jīng)歷了我個(gè)人認(rèn)為在很大程度上自發(fā)的恢復(fù)。

而這一自發(fā)的恢復(fù)，看起來是可持續(xù)的。

隨著四季度政府在經(jīng)濟(jì)政策上進(jìn)一步落地，對經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)毫無疑問會起到進(jìn)一步的支持作用。

小城市疫情受損較少

經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比大城市更快

我們?nèi)绻阎袊慕?jīng)濟(jì)分成大城市和小城市來看。

所謂的小城市，比如說人口 50 萬以下的城市，比如說縣城，比如說農(nóng)村。

那么今年以來，特別是三季度以來，小城市的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)比大城市更快。

小城市房地產(chǎn)銷售的恢復(fù)，就我們看到的證據(jù)，似乎也比大城市更快。

我們認(rèn)為非常重要的原因是，在疫情期間，病毒在大城市擴(kuò)散的可能性比小城市要大得多。

大城市人口密集，流動非常快等等。

所帶來的影響就是大城市在疫情期間受到的資產(chǎn)負(fù)債表的損害，受到的疤痕效應(yīng)后遺癥，比小城市要更大。

疫情放開以后，因?yàn)樾〕鞘械陌毯坌?yīng)更小，資產(chǎn)負(fù)債表損害更小，

經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常以后，整個(gè)的消費(fèi)活動、房地產(chǎn)市場就有更強(qiáng)的向正常經(jīng)濟(jì)活動去恢復(fù)的趨勢。

而大城市的話，這一恢復(fù)就要更慢一些。

要考慮其他政策

是否有緊縮性效應(yīng)

我們討論這一證據(jù)想說的是，

三季度的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)來源于，經(jīng)濟(jì)活動恢復(fù)正常以后，人們的消費(fèi)處在一個(gè)過度受抑制的狀態(tài)，這反映了心理上的疤痕等等的影響。

但是隨著時(shí)間的流逝，疤痕的逐步消退，經(jīng)濟(jì)活動開始恢復(fù)；

小城市的疤痕小，所以它恢復(fù)得更快，大城市的疤痕要大得多，所以它恢復(fù)得更慢一些。

這也說明，即便你不采取任何措施，只要你不采取緊縮性的措施，

隨著時(shí)間的流逝，疤痕的消退，資產(chǎn)負(fù)債表逐步恢復(fù)，消費(fèi)活動的恢復(fù)和加速，都是可以維持的；

一直到它恢復(fù)到一個(gè)從長期來看更加正常、更可以維持的水平。

在這一意義上來講，宏觀經(jīng)濟(jì)政策最突出的壓力，可能是不能出緊縮性的政策，不能出昏招；

要非常審慎地考慮其他政策的一些緊縮性的效應(yīng)。

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