（一）大宗商品的價格風險

（一）基差定價模式

1、基差概念。基差是指現(xiàn)貨價格與期貨價格之差。在很多場合，基差又稱為升貼水?；畹幕竟剑?/span>

基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格

基差經(jīng)濟學含義是指商品或資產(chǎn)的時間成本和空間位移成本。通俗講，基差一般包括商品的運輸費用、儲存費用、利息、保險費和損耗費。

2、基差定價基本方式?；疃▋r是指在現(xiàn)貨貿(mào)易中，交易雙方以期貨市場價格為基礎(chǔ)，加上一定價差進行定價的方式。基差定價公式為：

現(xiàn)貨價格=期貨價格+基差（又稱升貼水）

具體說，交易雙方在訂立現(xiàn)貨交易合同時不確定具體成交價格，而是約定在未來對合同標的物進行實物交收時，以交貨期間期貨價格為基礎(chǔ)，加上事先達成的期現(xiàn)價差（即基差），作為貨款結(jié)算價格。以美國出口大豆為例，在上述定價公式中，期貨價格一般由買方在規(guī)定的時間內(nèi)和規(guī)定的期貨合約上自由點價；基差由賣方報出，并由買賣雙方最終議定?；?，又稱升貼水，升貼水是基差的一種表現(xiàn)形式。在美國出口大豆中的升貼水價格，一般是CNF升貼水價格，由離岸FOB升貼水+遠洋運費構(gòu)成，

在實行基差定價以前，在現(xiàn)貨遠期交易中，交易雙方以一口價作為買賣雙方的交易價格。這種交易定價方式雖然簡單明確，但買賣雙方從交易到交割階段，面臨價格風險。作為買方，擔心市場價格下跌，面臨買高了的風險；作為賣方，擔心市場價格上漲，面臨賣低了的風險?；疃▋r可以為買賣雙方在一定程度上控制這種風險。

經(jīng)典的基差定價在買賣合同訂立同時，買賣雙方會根據(jù)市場情況，選擇時機，在期貨市場對合同項下的商品進行套期保值。一般賣方會在買方期貨市場點價當天，通過期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，完成套期保值頭寸的了結(jié)。

3、期貨套期保值原理及基差交易的實質(zhì)。期貨套期保值原理基于兩點：一是某一特定商品的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟因素的影響和制約，其價格走勢是一致的；二是期貨合約進入交割期，期貨價格與現(xiàn)貨價格基本趨于一致或接近。因此，套期保值者就可以通過期貨市場做一個與現(xiàn)貨市場方向相反，數(shù)量相等的交易，來達到保值功能。

在基差定價模式中，基差（通常說升貼水）和期貨價格是決定基差交易中最終現(xiàn)貨成交價格的兩個關(guān)鍵因素。

（二）指數(shù)定價模式

1、指數(shù)定價概念。所謂指數(shù)定價，是指交易雙方以一定時間的商品價格指數(shù)為依據(jù)，確定交易價格的一種定價方式。指數(shù)定價在大宗商品中以鐵礦石價格指數(shù)定價最為典型。

2、鐵礦石價格指數(shù)。由于中國有50%-60%的鐵礦石都是通過現(xiàn)貨交易方式采購，因此，國際主流鐵礦石價格指數(shù)都是在中國鐵礦石現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上綜合海運價格設(shè)計出來的。目前，國際上比較有影響力的鐵礦石價格指數(shù)有三種：分別是普氏能源資訊（Platts）的普氏指數(shù)（Platts Iron Ore Index）、環(huán)球鋼訊（SBB）的TSI指數(shù)（The Steel Index）、金屬導報（Metal Bulletin）的MBIO指數(shù)（MB Iron Ore Index）。

3、鐵礦石普氏指數(shù)和定價。國際鐵礦石年度長期協(xié)議定價機制瓦解后，鐵礦石定價開始使用指數(shù)定價。三種主流鐵礦石指數(shù)中，目前使用比較多的是以普氏指數(shù)均價為依據(jù)的季度定價方式。

2008年，普氏能源咨詢推出鐵礦石普氏指數(shù)，并開始在全球范圍內(nèi)推廣。鐵礦石普氏指數(shù)，基準估價是以含鐵量為62%的標準品位鐵礦石，并用作其他品位鐵礦石定價的指數(shù)。目前，普氏鐵礦石指數(shù)包括對62%含鐵量、63.5%、63%含鐵量和高品位65&及低品位58%含鐵量的統(tǒng)一價格評估，以及每天對鐵礦石（60%-63.5%含鐵量）每1%含鐵量差價的報告。普氏采集的價格為中國主要港口的鐵礦石CFR現(xiàn)貨價格（CFR為鐵礦石成本+運費），并將這些價格經(jīng)過相關(guān)處理，標準化為至中國青島港口固定品位的參考價格。

4、普氏指數(shù)形成方式。普氏指數(shù)編制方式是：普氏能源分析人員每天通過電話或者其他通訊工具向貿(mào)易商、生產(chǎn)商和用戶詢問買賣雙方的報價。一般會選擇30家至40家最為活躍的企業(yè)進行詢價。根據(jù)這些詢價預估市場可以（或可能）成交的價格，在每天下午15:30發(fā)布這些預估價格，16:00開始跟蹤市場實際成交價格，到16:30得出新估價。這個價格成為市場最后成交或者能成交的價格。這些采樣的報價企業(yè)是否設(shè)置權(quán)數(shù)，每個企業(yè)權(quán)數(shù)設(shè)置多少，普氏能源沒有公開過。因此，國際上有一些公司對普氏指數(shù)的公平性是有質(zhì)疑的。

5、鐵礦石指數(shù)定價方式。鐵礦石季度指數(shù)定價方式，一般以協(xié)議期前4個月中頭3個月指數(shù)平均價，加減質(zhì)量差價確定。以巴西淡水河谷礦業(yè)公司與客戶簽訂的協(xié)議為例：它采用以協(xié)議期前4個月中頭3個月的普氏指數(shù)均價為依據(jù)，鐵礦石品位每提高1%，價格就提升1倍的“含鐵量1%差價平均值”。例如：今年二季度價格就以去年12月、今年1月、2月三個月的普氏指數(shù)均價為基準，假定這個均價基準為178美元/噸；一般巴西礦的主流品位在含鐵量66%，由于普氏指數(shù)的訂立是以品位62%為標準的鐵礦石到達青島港的價格為依據(jù)，故巴西礦需要在178美元/噸的基礎(chǔ)上累加4個基點的“含鐵量1%差價平均值”上再提升1倍，合計到岸價預計約為200美元/噸。具體計算：均價178美元/噸  62%含鐵量，則每1%含鐵量價格為2.87美元；含鐵量66%的鐵礦石，則每1%含鐵量提升一倍含鐵量差價平均值，即2.87美元×4個基點=11.48美元，在此基礎(chǔ)上價格提升一倍為11.48美元+11.48美元=22.96美元；178美元+22.96美元=200.96美元/噸。因此，二季度鐵礦石根據(jù)指數(shù)定價約為200美元/噸。其他礦業(yè)公司定價原則與巴西淡水河谷礦業(yè)公司近似。

（三）含權(quán)貿(mào)易與定價

1、含權(quán)貿(mào)易含義。含權(quán)貿(mào)易是將衍生品結(jié)合現(xiàn)貨貿(mào)易的一種新型貿(mào)易模式。含權(quán)貿(mào)易是在現(xiàn)貨貿(mào)易中嵌入期權(quán)保價，由此轉(zhuǎn)換成現(xiàn)貨定價的方式，幫助企業(yè)管理價格風險。

2、含權(quán)貿(mào)易的定價方式?，F(xiàn)在比較常見的含權(quán)貿(mào)易定價操作方式是：基差點價+期權(quán)保價。具體操作上，用現(xiàn)貨合同約定基差，并規(guī)定買方在期貨市場點價，鎖住價格風險；再通過購買場內(nèi)或場外期權(quán)，采取價格保護，爭取部分套保之外的價格收益。期權(quán)保價常用的有庫存保護，銷售價格保護和采購價格保護。

3、含權(quán)貿(mào)易的追求效果。含權(quán)貿(mào)易通過“基差點價+期權(quán)保價”，為賣出企業(yè)鎖定最低銷售價格和最低利潤，在價格上漲時爭取額外收益；為買入企業(yè)鎖定最高采購價格，并獲取進一步減低采購價格的收益；為中間商鎖定固定收益。

（一）美國大豆出口商與中國大豆進口商交易案例

1、現(xiàn)貨合同簽訂。假定某年11月初，美國大豆出口商與中國大豆進口商商定采用基差定價交易模式簽訂貿(mào)易合同，買賣雙方商定：FOB（離岸）升貼水價格（+）100美分/蒲式耳；從美國灣區(qū)到中國的巴拿馬型船運費為200美分/蒲式耳；中國進口商須在12月5日前在美國芝加哥期貨市場（CBOT）1月大豆期貨合約完成點價。那么，此份貿(mào)易合同價格條款為：大豆到岸價為CBOT1月大豆期貨合約價格+300美分/蒲式耳，數(shù)量為5萬噸。

如果中國大豆進口商最終點價確定的CBOT1月大豆期貨合約價格平均為900美分/蒲式耳，根據(jù)基差定價交易公式，達到中國港口的大豆到岸價（CNF）=（900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳）×36.7437（噸和蒲式耳換算率）=440.92美元/噸。經(jīng)過換算，每噸大豆到岸價為400.92美元。

2、出口商套期保值。假定美國大豆出口商在簽訂出口合同時，已買下了大豆，為防止市場大豆價格下跌，它就會同時到期貨市場作相應的庫存套期保值，即在期貨市場賣出5萬噸大豆，假定賣出折合每噸為440美元。

3、進口商點價與出口商了結(jié)套保頭寸。當中國大豆進口商在期貨市場完成點價時，美國出口商以此點的價格同步在期貨市場作對沖買回交易，假定此時期貨市場價格下跌到每噸420美元，出口商對沖5萬噸大豆交易，每噸賺了20美元。

4、出口商套保與現(xiàn)貨銷售結(jié)果。如果美國出口商現(xiàn)貨大豆成本為每噸410美元，它按440美元賣出的話，每噸有30美元的盈利。由于中國進口商在期貨市場點價時，市場大豆價格跌到每噸420美元，美國出口商在現(xiàn)貨市場少賣了每噸20美元。但是，由于它在簽訂出口合同時，在期貨市場做了套期保值，在對沖交易中賺了每噸20美元。因此，現(xiàn)貨與期貨合在一起，仍然賺了每噸30美元，實現(xiàn)了風險的規(guī)避。

（二）利用期權(quán)保價，保護采購價格案例

1、假定2016年10月19日，期貨市場焦煤價格上漲至1200元/噸時，某焦化企業(yè)研判市場，預計未來一個月焦煤價格會繼續(xù)上漲，為此想鎖定采購成本。

2、該焦化企業(yè)鎖定采購成本的方法：買入1個月期限，標的為JM1701期貨合約（即購買以跟蹤2017年1月焦煤期貨合約的期權(quán)），行權(quán)價為1250元/噸的看漲期權(quán)，期權(quán)費價格為22元/噸。

3、這一保價行為結(jié)果可能有兩種：

a.到期JM1701期貨合約價格若低于1250元/噸，期權(quán)無價值，焦化企業(yè)僅虧損期權(quán)費22元/噸。企業(yè)可以繼續(xù)在市場上以低價采購焦煤。

b.到期JM1701期貨合約價格若高于1250元/噸，期權(quán)價值為期貨價格-1250元/噸。如一個月后焦煤期貨價格為1500元/噸，則該焦化企業(yè)獲得補償250元/噸=1500元/噸-1250元/噸。

c.該焦化企業(yè)因為買了期權(quán)對采購價格進行保護，它的采購成本為：行權(quán)價格+期權(quán)費，此例為1250元/噸+22元/噸=1272元/噸，即只要焦煤價格在1272元/噸之上，對該企業(yè)而言，就是凈獲利。

注：此例選自格林大華期貨公司。

（三）“基差點價+期權(quán)保價”模式案例

這是一個“基差點價+期權(quán)保價”案例（這個案例網(wǎng)上介紹較多，但它存在不完整，筆者在此作了補充和修改，以期更說明問題），主要解決在傳統(tǒng)貿(mào)易模式下，賣出方擔心“賣得便宜了”，買入方擔心“買得貴了”的難題。這個案例中有賣出方、買入方和中間貿(mào)易商及風險管理公司三方面角色，分別敘述。

1、賣出方合約要點。某年8月30日，賣出方某上游企業(yè)與中間貿(mào)易商，簽訂1000噸塑料粒子原料銷售合同，合同包含買入一個平值看漲期權(quán)，采用基差點價，遠期保價。

銷售合同暫定價格9565元=期貨合約當天的收盤價9515元+基差150元-買入平值看漲期權(quán)費用100元。此份合同要點為：某上游企業(yè)最低銷售價格9565元/噸；150元為雙方合同約定的基差；100元為某上游企業(yè)支付的期權(quán)保價費用；某上游企業(yè)享受一個月以內(nèi)（期權(quán)截止為當年9月30日）隨時根據(jù)期貨市場盤面點價結(jié)算的權(quán)利；如果一個月內(nèi)點價結(jié)算價格低于暫定價格9515元，則最終的結(jié)算價格以暫定價格為準（即現(xiàn)貨成交價=9515元+150元-100元）；如果一個月內(nèi)點價結(jié)算價格高于暫定價格，則最終結(jié)算價格以點價結(jié)算價格為準（即現(xiàn)貨成交價=點價結(jié)算價格+150元-100元）。

2、最終買入方合約要點。某年8月31日，7家最終買入企業(yè)與中間貿(mào)易商與簽訂1000噸塑料粒子原料買入合同，合同包含買入一個平值看漲期權(quán)，合同采用基差點價、遠期保價。

合同買入暫定價格9800元=期貨合約當天的收盤價格9500元+基差200元+買入看跌期權(quán)費用100元。此份合同要點為：7家最終買入企業(yè)最高買入價9800元/噸；200元為合同約定基差；100元為7家最終買入企業(yè)支付的期權(quán)保價費用；7家最終買入企業(yè)享受一個月內(nèi)（期權(quán)截止為當年9月30日）隨時根據(jù)期貨市場盤面點價結(jié)算的權(quán)利；如果一個月內(nèi)點價結(jié)算價格低于暫定價格9500元，則最終結(jié)算價格以點價結(jié)算價格為準（即現(xiàn)貨成交價=點價結(jié)算價格+200元+100元）；如果一個月內(nèi)點價結(jié)算價高于暫定價格9500元，則最終的結(jié)算價格以暫定價格為準（即現(xiàn)貨成交價=9500元+200元+100元）。

3、中間貿(mào)易商和風險管理公司業(yè)務(wù)操作要點。中間貿(mào)易商收取7家最終買入企業(yè)合同基差每噸200元，支付某上游企業(yè)合同基差每噸150元，賺取中間服務(wù)差價每噸50元。同時向風險管理公司買入一個月期限的一個平值看漲期權(quán)和一個月期限的一個平值看跌期權(quán)，分別給予上游賣出方和下游買入方企業(yè)保價權(quán)。并由風險管理公司分別到期貨市場做相應的套期保值業(yè)務(wù)。

4、此項目綜合效果。賣出方某上游企業(yè)提前鎖定了最低銷售價格和最低利潤，并享有一個月內(nèi)期貨盤面點價的權(quán)利，在價格上漲時獲得額外收益。7家下游最終買入塑料粒子使用企業(yè)保障了遠期訂單的貨源供應，同時鎖定了最高采購價格，在一個月期權(quán)有效時間內(nèi)獲得了行情下跌帶來的點價權(quán)，享受進一步減低采購價格的收益。中間貿(mào)易商和風險管理公司為上下游企業(yè)的需求搭建起一座價格橋梁，幫助上、下游企業(yè)規(guī)避市場風險。

國內(nèi)大宗商品現(xiàn)貨市場可以與期貨市場形成相互配合、相互補充，發(fā)揮不同功能的作用。期貨市場可以發(fā)揮提供遠期價格，進行價格對沖，套期保值的作用?，F(xiàn)貨市場可以發(fā)揮提供現(xiàn)貨價格，實現(xiàn)現(xiàn)貨流通及提供供應鏈融資等一系列服務(wù)作用。

大宗商品現(xiàn)貨市場主要可以提供六方面服務(wù)：

（一）現(xiàn)貨即期交易和約期交易。這類交易可以是現(xiàn)貨非標合同交易，也可以是倉單交易，為市場實貨需求提供服務(wù)。

（二）場外衍生品業(yè)務(wù)的方案提供和交易。例如為實體企業(yè)量身定制場外現(xiàn)貨期權(quán)掛牌交易等，增加企業(yè)交易機會。

（三）通過現(xiàn)貨做市商，開展做市業(yè)務(wù)，為市場買賣方的需求提供貨源和尋找交易對手。

（四）形成現(xiàn)貨基差和商品報價、采集及規(guī)范發(fā)布，為市場提供權(quán)威的價格信息。

（五）建立場外交易的清算體系，為現(xiàn)貨交易提供清算等服務(wù)。

（六）與金融機構(gòu)合作，進行規(guī)范的倉儲庫存管理，提供商品的供應鏈融資服務(wù)。