商品期貨交易一般采用實(shí)物交割制度。實(shí)物交割將期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系起來，為期貨市場功能的發(fā)揮提供了重要的前提條件?，F(xiàn)貨市場的發(fā)展?fàn)顩r是影響期貨交割及期貨市場功能發(fā)揮的重要因素。本文首先說明了現(xiàn)貨市場的平穩(wěn)運(yùn)行是期貨市場功能實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)；其次說明現(xiàn)貨市場的運(yùn)行特點(diǎn)是決定期貨交割狀況的重要因素；最后，針對我國期貨市場交割存在的問題，給出了完善現(xiàn)貨市場、促進(jìn)期貨功能有效發(fā)揮的對策建議。

一般而言，期貨市場的經(jīng)濟(jì)功能在于套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)，這是由衍生品市場的交易制度決定的，并且貫穿了衍生品市場發(fā)展的整個過程。

1．期貨交割與期貨市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

期貨市場的實(shí)物交割，是期貨交易最后一個環(huán)節(jié)，也是非常重要的一個環(huán)節(jié)，它既是期貨市場與現(xiàn)貨市場聯(lián)系在一起的紐帶，也是期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值兩大基本功能得以正常發(fā)揮的制度保障。根據(jù)芝加哥期貨交易所編著的《商品期貨交易手冊》，期貨市場實(shí)物交割的定義是：實(shí)物交割是期貨合約賣方與期貨合約買方之間進(jìn)行的現(xiàn)貨商品轉(zhuǎn)移（1997）。

實(shí)物交割是期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能發(fā)揮的前提條件。期貨市場實(shí)物交割的存在使得期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的套利成為可能。期貨市場上存在著許多非理性的交易者，因此，期貨市場價(jià)格有時候會嚴(yán)重脫離現(xiàn)貨市場的價(jià)格。當(dāng)期貨市場價(jià)格和現(xiàn)貨市場價(jià)格不一致的時候，期貨市場上就會出現(xiàn)很多理性的套利者。在期貨價(jià)格非理性地遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格時，他們賣出期貨合約；在期貨價(jià)格非理性地遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)貨價(jià)格時，他們買入期貨合約。理性套利者這樣做的結(jié)果，就會使期貨價(jià)格回歸到與現(xiàn)貨價(jià)格相一致。但是，理性套利者這種使期貨價(jià)格回歸到與現(xiàn)貨價(jià)格相一致的交易，只有在存在實(shí)物交割制度的情況下才能得以實(shí)現(xiàn)。沒有實(shí)物交割，非理性的交易者完全可以進(jìn)一步擴(kuò)大期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差距，使理性的套利者虧損出局。而在存在實(shí)物交割制度的情況下，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時，套利者在賣出期貨合約的同時，在現(xiàn)貨市場上買入商品用于交割，這樣套利者的賣出行為會使期貨價(jià)格下降， 而套利者的買入行為會使現(xiàn)貨價(jià)格上升；在期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格時，套利買入期貨合約，然后交割，交割后在現(xiàn)貨市場上賣出，這樣，套利者的買入行為使期貨價(jià)格上升，賣出行為使現(xiàn)貨價(jià)格下降。套利者的上述行為會使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨向一致，只要套利者在合約交割前有利可圖，套利者的上述行為就會不斷進(jìn)行下去，直至交割日，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格實(shí)現(xiàn)一致為止。

一些熟悉現(xiàn)貨流通渠道的套期保值者在實(shí)際操作中，根據(jù)現(xiàn)貨市場的有關(guān)信息，直接在期貨市場上拋出或購進(jìn)現(xiàn)貨，獲取差價(jià)。這種期現(xiàn)套做的方法在一定程度上消除了種種非價(jià)格因素帶來的風(fēng)險(xiǎn)，客觀上起到了引導(dǎo)生產(chǎn)、保證利潤的作用。

由于商品期貨交易可以進(jìn)行實(shí)物交割，因此在定價(jià)中心，全球商品將相應(yīng)而至，逐步形成商品貿(mào)易和儲存中心。以石油為例，如果我國建成重要的世界石油期貨市場，石油現(xiàn)貨將選擇在我國交割，那么大量石油將被運(yùn)輸和儲存在我國，國家不僅可以大大節(jié)省石油進(jìn)口的運(yùn)輸和儲存成本，還可以獲得部分石油儲備。

同時，實(shí)物交割也是期貨市場套期保值功能實(shí)現(xiàn)的前提條件。期貨市場要幫助生產(chǎn)貿(mào)易商實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和套期保值的功能，有兩個前提條件。一是期貨市場價(jià)格與現(xiàn)貨市場價(jià)格在進(jìn)入交割期時，必須趨于一致，價(jià)格之所以會趨于一致，是由于期貨市場與現(xiàn)貨市場是受共同的供求關(guān)系影響的，盡管期貨遠(yuǎn)月價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格因受不同因素的影響而有所不同，但在同一時期則完全相同。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨同了，套期保值者才能通過在期貨市場的對沖實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定利潤、鎖定成本的目的；而期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的趨同，只有在存在實(shí)物交割制度的情況下才能得以實(shí)現(xiàn)。二是期貨市場在交割期內(nèi)，必須保證買方套期保值者能夠在期貨市場進(jìn)行實(shí)物交割買到實(shí)物，然后賣到現(xiàn)貨市場或者作為自己企業(yè)的原材料；賣方套期保值者在現(xiàn)貨市場買到實(shí)物后能夠在期貨市場的交割中將實(shí)物由期貨市場賣出。

不過，上述分析僅僅是一種理論上的理想狀況。而在現(xiàn)實(shí)的期貨市場上，實(shí)物交割并不是總能保證期現(xiàn)價(jià)格在交割月的趨同和套期保值功能的有效發(fā)揮.即實(shí)物交割并不總能有效地溝通期貨市場和現(xiàn)貨市場。尤其是剛發(fā)展起來的中國商品期貨市場，期現(xiàn)脫節(jié)表現(xiàn)得更為突出。我國現(xiàn)貨市場發(fā)育不充分.產(chǎn)品質(zhì)量混雜，倉儲運(yùn)輸條件落后。生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)者分布分散.期貨市場制度設(shè)計(jì)存在缺陷，這一切使得我國期貨市場有可能演變?yōu)檫h(yuǎn)期現(xiàn)貨市場或批發(fā)市場。因此，以實(shí)物交割研究為切入點(diǎn)，培育和完善現(xiàn)貨市場，適時調(diào)整期貨市場相關(guān)制度，規(guī)范實(shí)物交割，從而促使期現(xiàn)兩個市場呈現(xiàn)高度相關(guān)性和統(tǒng)一性，保證期貨市場的健康發(fā)展，對于中國期貨市場具有尤為重要的現(xiàn)實(shí)意義。

2．期貨市場套期保值功能與交割制度

首先，期現(xiàn)套利實(shí)現(xiàn)需要交割制度來支持。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間應(yīng)當(dāng)保持一個合理的價(jià)差或基差水平（約等于持倉費(fèi)用），如果期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的價(jià)差出現(xiàn)異常波動，就存在套利空間。假定價(jià)差/基差=現(xiàn)貨價(jià)格–期貨價(jià)格。如果期貨價(jià)格突然上升，價(jià)差縮小，投資者便會賣出期貨，并在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)實(shí)物商品用于實(shí)物交割，以賺取差價(jià)，同時賣空力量促使期貨價(jià)格下降，期現(xiàn)價(jià)差回歸合理區(qū)間。反之，當(dāng)實(shí)物商品的現(xiàn)貨價(jià)格突然上升，價(jià)差擴(kuò)大，投資者便在期貨市場上買進(jìn)期貨，通過實(shí)物交割得到實(shí)物商品，并在現(xiàn)貨市場上出售，以賺取差價(jià)，同時由于賣空壓力使得現(xiàn)貨價(jià)格下降，期限價(jià)差回歸合理區(qū)間。上述過程即為期現(xiàn)套利，正是交割制度的存在，才使得套利交易得以成功實(shí)施。

其次，期現(xiàn)價(jià)格趨于一致保證了套期保值功能的實(shí)現(xiàn)。期現(xiàn)套利使得期貨價(jià)格最終要回歸現(xiàn)貨價(jià)格.并保持兩者之間一個相對合理的價(jià)差/基差。期貨市場價(jià)格和現(xiàn)貨市場價(jià)格的這種運(yùn)動關(guān)系，使得套期保值者能夠通過期貨市場來回避現(xiàn)貨市場的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值目的。賣方保值者或買方保值者通過在期貨市場上賣出或買進(jìn)遠(yuǎn)期合約，事先鎖定實(shí)物商品的銷售價(jià)格或購買成本，當(dāng)合約接近到期時，期貨價(jià)格會回歸到現(xiàn)貨價(jià)格，賣方保值者或買方保值者就可以通過期貨市場對沖手頭的頭寸，或是直接按照交割日的期貨結(jié)算價(jià)進(jìn)行配對和實(shí)物交割，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。

期貨價(jià)格回歸現(xiàn)貨市場價(jià)格，保證了套期保值者能運(yùn)用期貨來有效地回避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而這前后兩個方面，都需要規(guī)范科學(xué)的期貨交割制度作為其基礎(chǔ)。同時，期貨交割作為期貨交易中不可或缺的一個步驟，還是進(jìn)行期貨交易風(fēng)險(xiǎn)控制的一個重要環(huán)節(jié)。

1．現(xiàn)貨商品價(jià)格及波動特點(diǎn)

商品的市場價(jià)格波動主要是受商品市場供應(yīng)和需求等基本因素的影響，即任何減少供應(yīng)或增加消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)因素，將導(dǎo)致價(jià)格上漲；反之，任何增加供應(yīng)或減少商品消費(fèi)的因素，將導(dǎo)致庫存增加、價(jià)格下跌?，F(xiàn)貨價(jià)格及其波動特點(diǎn)對于期貨價(jià)格及其交割的影響表現(xiàn)為兩個方面：

第一，現(xiàn)貨商品的季節(jié)性變動。許多期貨商品，特別是農(nóng)產(chǎn)品，有非常明顯的季節(jié)性因素。在產(chǎn)品收割的月份，市場供應(yīng)充足，往往是供大于求，這時的現(xiàn)貨價(jià)格會降低，損害了生產(chǎn)者的利益；而在產(chǎn)品淡季，則由于產(chǎn)品現(xiàn)貨逐步被消耗，市場上往往會供不應(yīng)求，使價(jià)格上升，損害了消費(fèi)者的利益?，F(xiàn)貨商品的價(jià)格隨著季節(jié)的周期性變動而波動，降低了社會交易的效率。此時，對于生產(chǎn)者和消費(fèi)者來說，他們都可以通過在期貨市場上交割標(biāo)的商品來回避現(xiàn)貨市場上的季節(jié)性波動給他們帶來的損害。這也是期貨市場建立的最初原因。例如，1848年，世界上第一個期貨交易所——芝加哥期貨交易所就是為了解決谷物現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性波動而建立的。因此一般情況下，期貨商品的季節(jié)性變化越大，供應(yīng)者和需求者就越需要到期貨市場進(jìn)行套期保值或者進(jìn)行實(shí)物交割以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，期貨商品的實(shí)物交割率也相應(yīng)會比較高。但是，在國外成熟的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，隨著現(xiàn)貨市場充分發(fā)育，倉儲運(yùn)輸條件不斷得到改善，季節(jié)性因素對交割的影響明顯削弱。而我國，則由于現(xiàn)貨市場發(fā)育不完善，期貨市場一定程度上充當(dāng)了遠(yuǎn)期批發(fā)市場的功能，因此季節(jié)性因素對實(shí)物交割量仍然會產(chǎn)生重要影響。

第二，期貨商品的投機(jī)性和波動性。在一種期貨商品市場上，投機(jī)交易者越多，套期保值者和利用期貨市場進(jìn)行商品實(shí)物買賣的人越少，那么實(shí)物交割的量也就越少。因?yàn)橥稒C(jī)者所進(jìn)行的交易是買空賣空的交易，他們通過期貨市場的對沖交易了結(jié)頭寸并博取差價(jià)，所以他們既無興趣、也往往沒有足夠的資金進(jìn)行實(shí)物交割；反之，如果這個市場上投機(jī)者很少，大部分交易者利用期貨市場進(jìn)行套期保值或者利用期貨市場的規(guī)范進(jìn)行實(shí)物交易，那么期貨市場的實(shí)物交割就會很多，期貨市場就變相成了遠(yuǎn)期交易市場。如果期貨市場價(jià)格波幅很大、波動很頻繁，那么實(shí)物交割就會減少。因?yàn)槠谪浭袌龅脑S多實(shí)物交割是在交易者虧損的情況下被迫進(jìn)行的，期貨商品價(jià)格的頻繁波動，使虧損者有很多機(jī)會轉(zhuǎn)虧損為盈利或者不再虧損，那么期貨市場被迫交割的數(shù)量就會減少。

2．現(xiàn)貨流通量及規(guī)格與交割的關(guān)系

對于期貨合約中的商品來說，不同的現(xiàn)貨流通量以及等級規(guī)格對交割會產(chǎn)生不同的影響。某些期貨品種可能由于產(chǎn)量小、需求不強(qiáng)、產(chǎn)品品質(zhì)差異較大，再加上地區(qū)分割以及各交易所標(biāo)準(zhǔn)不同等原因，導(dǎo)致現(xiàn)貨的可交割量不足；而對于現(xiàn)貨流通量大的商品來說，由于其實(shí)物流通方便，比較容易獲得，相應(yīng)地交割量就會比較大。

因此，期貨交易所對于上市品種的交割基準(zhǔn)商品應(yīng)選擇現(xiàn)貨貿(mào)易中流通量較大的規(guī)格等級商品，并符合現(xiàn)貨貿(mào)易的習(xí)慣，且應(yīng)隨著現(xiàn)貨消費(fèi)需求變化適當(dāng)修改交割商品的標(biāo)準(zhǔn)范圍。

3．交割的標(biāo)準(zhǔn)、品質(zhì)、等級與升貼水

期貨交割標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)、品質(zhì)、等級以及升貼水的規(guī)定對交割也會產(chǎn)生很大的影響。例如對于農(nóng)產(chǎn)品來說，由于其自身的特點(diǎn)，在儲存過程中有品質(zhì)的自然損耗。農(nóng)產(chǎn)品的儲存時間越長，品質(zhì)越差，倉儲成本越高。因此，一般交易所都對農(nóng)產(chǎn)品的交割品作了特殊的升貼水規(guī)定。

此外，如果某些合約規(guī)定的交割品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、檢測方法及包裝要求等與現(xiàn)貨市場的實(shí)際情況不相符合，就會增加交割的難度，給保值者帶來很大的不便，使本想?yún)⑴c交割的套期保值者放棄交割操作。在升貼水方面，貼水少，交割量就會增加，貼水多，交割量就會減少。

4．套期保值

期貨市場存在兩種交易者——投機(jī)者和套期保值者。投機(jī)者主要是通過期貨合約的價(jià)差進(jìn)行投機(jī)，目的是獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤，他們在期貨合約到期之前一般都會進(jìn)行對沖交易，并不參與實(shí)物交割。因此期貨交割的主體就是套期保值者。套期保值是期貨市場的重要經(jīng)濟(jì)功能之一，通過期貨合約的買賣交易來抵消現(xiàn)貨市場價(jià)格變動所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值功能實(shí)現(xiàn)的原理是：影響期貨、現(xiàn)貨價(jià)格的因素基本上相同，雖然影響的幅度與時效性可能不太一樣，但在最后交易日前，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格具有高度的相關(guān)性.在相關(guān)的兩個市場中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。

具體來說，當(dāng)前在我國期貨市場中，套期保值可以分為如下三種類型：第一，標(biāo)準(zhǔn)的套期保值，即在期貨市場買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨市場中品種、數(shù)量相同、部位相反的期貨合約，在合約到期前對沖該合約，以補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價(jià)格波動所帶來的實(shí)際交割風(fēng)險(xiǎn)，保證目標(biāo)利潤的實(shí)現(xiàn)；第二，套期保值者根據(jù)自身在現(xiàn)貨市場中生產(chǎn)、經(jīng)營的業(yè)務(wù)需要，選擇恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)在現(xiàn)貨市場中買入商品，在期貨市場中掛牌賣出，直至到期交貨為止；或是在期貨市場上接實(shí)盤買入商品，然后在現(xiàn)貨市場上賣出。這樣，一次完整的交易過程在兩個市場中完成；第三，套期保值者在期貨市場里先掛牌買入，并最終接受實(shí)貨．隨后在未來的某一月份里賣出，直至最終交割。這種類型的套期保值，中間經(jīng)過了兩次交割過程，但買賣的交易過程都是在期貨市場中完成?？梢?，標(biāo)準(zhǔn)的套期保值者和普通的投機(jī)交易在形式上沒有任何不同：只進(jìn)行合約的買賣，不發(fā)生實(shí)物交割。后兩種套期保值者，根據(jù)沃金的理論，符合基差逐利型套期保值，雖然沃金也把它們定義為投機(jī)的范疇，但不同的是基差逐利型套期保值是對基差的一種投機(jī)，必須以實(shí)物交割為前提。因?yàn)橹挥袑?shí)物交割才能保證基差的收斂?；钪鹄吞灼诒Ｖ嫡?，只要交割比對沖合約獲得更多利潤就會要求交割；只要期貨價(jià)格嚴(yán)重背離現(xiàn)貨價(jià)格、出現(xiàn)較大的基差時，就會要求交割獲利；有的甚至進(jìn)入期貨市場就是為了實(shí)物交割。因此，如果后兩類套期保值者的人數(shù)比較多，則交割量會比較大。在我國期貨市場，標(biāo)準(zhǔn)的套期保值者較少，逐利型套期保值者為多數(shù)，這就會使實(shí)物交割量較大。

5．現(xiàn)貨市場發(fā)育程度的影響

期貨商品的交割也與現(xiàn)貨市場的發(fā)育程度密切相關(guān)。在我國，現(xiàn)貨市場體系不夠完善，現(xiàn)貨流通的中間環(huán)節(jié)繁雜，常常出現(xiàn)不必要的麻煩。相比之下，在期貨市場以實(shí)物交割方式來進(jìn)行套期保值，操作靈活、高效，降低了交易成本；并且期貨市場特有的交易、結(jié)算、交割及風(fēng)險(xiǎn)控制等保障機(jī)制，在一定程度上消除了現(xiàn)貨市場中的種種非價(jià)格因素所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果現(xiàn)貨市場的發(fā)育非常完善，那么人們會更多地選擇現(xiàn)貨途徑交易，期貨的交割量會相應(yīng)減少。反之，就會更多地選擇從期貨市場交割。

1．我國期貨市場交割存在的問題

實(shí)證分析表明.我國期貨市場實(shí)物交割率整體上還處于較為合理的水平，與我國現(xiàn)行的交割制度也基本相適應(yīng)，這是由我國期貨市場所處的發(fā)展階段決定的，其特點(diǎn)和規(guī)模與20世紀(jì)80年代的美國市場較為接近，但與現(xiàn)在的國外成熟市場有一定的差距。因此，必須以動態(tài)發(fā)展的眼光看待我國的期貨市場。同時，也必須看到，我國期貨市場實(shí)物交割率波動劇烈，有時候會出現(xiàn)巨量交割。除了季節(jié)性和商品基本面因素的影響外，交割制度本身也存在缺陷。

（1）交割制度設(shè)計(jì)理想化.期貨市場與現(xiàn)貨市場差距過大

期貨市場是市場經(jīng)濟(jì)的高級組織形式。國內(nèi)不少期貨品種合約設(shè)計(jì)及交割制度的制定都具有一定的超前性，具有理想化和政策化相互融合的特點(diǎn)。這就使得國內(nèi)期貨市場在交割環(huán)節(jié)上與現(xiàn)貨市場難以完全銜接。因此，期現(xiàn)市場差距可以說是最大的缺陷。

（2）交割方式單一，交割規(guī)則過于嚴(yán)格

我國的商品期貨交割多數(shù)采用的是標(biāo)準(zhǔn)倉單集中性交割方式。有的品種開始試行期轉(zhuǎn)現(xiàn).但是交割規(guī)模很小。從指定交割倉庫交割方式看.存在交割成本高、操作難度大、固定交割時日與現(xiàn)貨市場脫節(jié)等問題。

（3）現(xiàn)貨市場發(fā)育不完善

我國現(xiàn)貨體系不完善主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，運(yùn)輸渠道不順暢。在我國，運(yùn)輸瓶頸是妨礙交割順利進(jìn)行的一大重要原因。運(yùn)力緊張直接沖擊著交割商品的運(yùn)送，“北糧南運(yùn)"就是一個典型的例子。再加上一些交易所的指定倉庫少而密集，導(dǎo)致出現(xiàn)不合理的對流運(yùn)輸，如北京和天津的客戶在上海期貨交易所進(jìn)行實(shí)貨交割，則商品必須由北京運(yùn)至上海的指定倉庫，再由上海運(yùn)至天津，造成不必要的運(yùn)力浪費(fèi)，更加重了運(yùn)力負(fù)擔(dān)；第二，地區(qū)保護(hù)主義導(dǎo)致現(xiàn)貨流通受阻。在我國的許多地區(qū)，地方政府利用行政措施，對當(dāng)?shù)氐馁Y源進(jìn)行分割式管理，禁止生產(chǎn)資料自由流動，以保護(hù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，分割市場.期貨交割勢必發(fā)生困難；第三，市場誠信度不高。許多經(jīng)營企業(yè)經(jīng)常面臨合同單位違約、資金拖欠、質(zhì)量糾紛等―系列非價(jià)格因素風(fēng)險(xiǎn)；第四，由于我國幅員遼闊，商品的銷售和供給都比較分散，不利于現(xiàn)貨交易。如果現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)供應(yīng)商相對較為分散，現(xiàn)貨采購商的采購就會很困難，那么，采購商會更多地從期貨市場購買商品；如果現(xiàn)貨市場的銷售很分散，現(xiàn)貨供應(yīng)商的銷售就會很困難，那么，供應(yīng)商會更多地從期貨市場銷售現(xiàn)貨；第五，金融服務(wù)滯后，主要表現(xiàn)為貨款劃匯不及時，影響到交割工作的進(jìn)行。

我國期貨市場建立在發(fā)育不完善的現(xiàn)貨市場基礎(chǔ)上.勢必導(dǎo)致實(shí)物交割量相對過高。因?yàn)椋藭r現(xiàn)貨商參與期貨交易，首先會把它當(dāng)作現(xiàn)貨市場觀察和使用，加上期貨市場比現(xiàn)貨市場有更高的信譽(yù)度和履約保證，現(xiàn)貨商就很樂意在期貨市場進(jìn)行實(shí)物交割。期貨交易活動成為現(xiàn)貨交易活動的延續(xù)，這就導(dǎo)致期貨市場淪為遠(yuǎn)期現(xiàn)貨市場。隨著實(shí)物交割數(shù)量的增加，期貨市場的流動性逐漸降低，影響期貨市場功能的發(fā)揮，進(jìn)而影響期貨市場的生存。

2．完善中國期貨交割制度的具體建議

（1）針對期現(xiàn)市場脫節(jié)的現(xiàn)狀．改進(jìn)交割制度

實(shí)物交割是溝通期貨市場與現(xiàn)貨市場必不可少的橋梁和紐帶。正是實(shí)物交割機(jī)制的存在，抑制了期貨市場過度投機(jī)，使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格粘合，期貨市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能才得以發(fā)揮。而期現(xiàn)市場差距過大，必然導(dǎo)致投機(jī)者追逐期現(xiàn)價(jià)差利潤，人為造成期貨價(jià)格對現(xiàn)貨價(jià)格的嚴(yán)重偏離，引發(fā)巨量交割，擾亂現(xiàn)貨市場，同時致使期貨市場功能失效。改進(jìn)交割制度，必須符合現(xiàn)貨市場的要求，一味追求理想化目標(biāo)只會適得其反。具體舉措主要有：

首先，放寬交割品標(biāo)準(zhǔn)。期貨市場是由現(xiàn)貨市場發(fā)展而來，期貨交易的商品應(yīng)是生產(chǎn)量、貿(mào)易量較大的大宗商品，期貨交割的基本標(biāo)準(zhǔn)品應(yīng)是這種大宗商品中流通和消費(fèi)最為普遍、價(jià)格最便宜的部分。如果把期貨交割品標(biāo)準(zhǔn)定得過于嚴(yán)格以至于使一個大宗商品可用于期貨交割的部分變小，可能誘發(fā)期貨市場過度的投機(jī)氣氛，引起期貨市場交割風(fēng)險(xiǎn)，不利于期貨市場平穩(wěn)健康發(fā)展。因此，期貨交易所應(yīng)該根據(jù)現(xiàn)貨市場的情況及時對不合理的交割品標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整，盡量做到用最普遍最便宜的實(shí)物予以交割。

第二，探索混合交割模式。尤其是農(nóng)產(chǎn)品，如小麥，需求品種多樣，不可能交割多樣小麥，只能采用升貼水制度讓各種小麥都能保值。在國內(nèi)外期貨市場的實(shí)踐過程中，曾有過將一個大品種分拆為若干個較小期貨品種的情況。

第三，降低交割費(fèi)用。交割成本高低影響到大量的相關(guān)企業(yè)參與期貨交易和交割的積極性，進(jìn)而影響到商品期貨的正常運(yùn)作。交割成本主要是指交易所能夠決定和影響的其指定交割倉庫的交割費(fèi)用（含倉儲費(fèi)用、入出庫費(fèi)用等），交割費(fèi)用應(yīng)該盡可能使之貼近現(xiàn)貨市場水平。

第四，合理設(shè)定交割倉庫。設(shè)立交割倉庫應(yīng)當(dāng)選擇交通運(yùn)輸便利、倉儲條件好的地點(diǎn)，要符合現(xiàn)貨市場貿(mào)易格局，同時要適應(yīng)現(xiàn)貨市場貿(mào)易格局的變化。對期貨交易所來說，確定交割倉庫的位置和庫容尤為重要。

第五，嘗試建立二級交割庫制度。設(shè)立二級交割庫是作為一級交割庫的替代和補(bǔ)充，會員有交割需要就在當(dāng)?shù)仳?yàn)貨交割，有利于降低交割成本。二級交割庫可以是標(biāo)準(zhǔn)交割品的替代品或者是地理位置欠理想但有實(shí)際需要的。這不僅有利于擴(kuò)大保值范圍，提高現(xiàn)貨商參與期貨市場的積極性，而且有利于促進(jìn)實(shí)物交割的順暢。

第六，創(chuàng)新交割庫管理制度。通過對交割倉庫管理制度的改革.達(dá)到兩個目的：其一，進(jìn)一步保證交割商品的安全；其二，交易所從交割商品監(jiān)管的具體事務(wù)中解放出來，提高工作效率。

第七，搞好標(biāo)準(zhǔn)倉單的管理。加強(qiáng)對標(biāo)準(zhǔn)倉單的管理，建立一套科學(xué)規(guī)范的倉單質(zhì)量認(rèn)證體系.從管理制度上保證倉單的真實(shí)性和有效性。

（2）進(jìn)行交割方式的創(chuàng)新

從上面的分析中可以看出，大幅度降低交割成本、簡化交割程序，保證期貨市場更加貼近現(xiàn)貨市場，促使期貨市場功能更加充分地發(fā)揮，進(jìn)行交割方式創(chuàng)新顯得十分必要。

第一，完善標(biāo)準(zhǔn)倉單交割形式。標(biāo)準(zhǔn)倉單交割是指期貨合約的賣方持經(jīng)交易所認(rèn)可注冊的標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行交割的形式。這種交割方式的特點(diǎn)是：期貨交易與商品物質(zhì)相分離，不需考慮商品的數(shù)量、質(zhì)量及儲存，免除了現(xiàn)貨實(shí)物交割中的諸多環(huán)節(jié)，大大促進(jìn)了交易的進(jìn)行。期現(xiàn)貨套利者和現(xiàn)貨交易商可以用實(shí)物換倉單.為參加期貨交易提供有利條件。但是這種交割形式矛盾的焦點(diǎn)集中在標(biāo)的物是否標(biāo)準(zhǔn).是否符合期貨合約的要求。因此，設(shè)計(jì)科學(xué)的、切實(shí)可行的標(biāo)準(zhǔn)合約就顯得尤為重要。期貨合約之所以要科學(xué).是因?yàn)樗且粋€統(tǒng)一的尺度，關(guān)系到交易雙方利益的核心。

第二，大力推廣期轉(zhuǎn)現(xiàn)的交割方式。從運(yùn)作實(shí)踐看，期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨方式主要有以下幾個優(yōu)點(diǎn)：降低成本，實(shí)現(xiàn)贏利最大化；交割地點(diǎn)可自由選擇，不僅可以選擇交易所的標(biāo)準(zhǔn)倉單，而且可以利用非標(biāo)準(zhǔn)倉單，在非交割地點(diǎn)（非指定交割倉庫）進(jìn)行交割，大大增強(qiáng)期貨交割的靈活性，降低交貨成本；時間上不受限制.只要雙方達(dá)成期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨協(xié)議，在任何規(guī)定時間內(nèi)都可申請辦理，而不僅僅限于合約到期才能交割；期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨的買賣雙方可在規(guī)則允許的范圍內(nèi)靈活確定價(jià)格，進(jìn)行合理避稅。

第三，繼續(xù)實(shí)行車（船）板交割方式。車（船）板交割是指，期貨合約價(jià)為指定交割地點(diǎn)的含包裝的商品的火車車板（船板）價(jià)．期貨合約到期時，在規(guī)定時間內(nèi)，由賣方將期貨合約所載商品在指定交割地點(diǎn)裝上火車（或其它運(yùn)輸工具，如輪船、汽車等）車板后，了結(jié)其未平倉合約的過程。車（船）板交割方式可以有效解決設(shè)立交割倉庫難、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一難的問題；能夠解決交割倉庫的庫容問題；某些商品現(xiàn)貨波動頻繁且波幅大，現(xiàn)貨流通也快.交割制度要適應(yīng)這個特點(diǎn)；現(xiàn)貨買方的時間風(fēng)險(xiǎn)、成本風(fēng)險(xiǎn)易于控制，有利于吸引買期保值者參與；可以降低交割費(fèi)用；降低交易所的監(jiān)管成本。但是在實(shí)行車（船）板交割制度時必須滿足以下條件：現(xiàn)貨波動大且頻繁是實(shí)施車（船）板交割的必要條件；車（船）板交割是由易變質(zhì)商品進(jìn)行期貨交易時快速流通的內(nèi)在要求決定的．車（船）板交割在加強(qiáng)商品流通方面具有倉單交割不具有的優(yōu)勢；交通運(yùn)輸條件不會構(gòu)成現(xiàn)貨流通的瓶頸（一般性的緊張不在此例）、否則就要從制度設(shè)計(jì)上防止人為操縱。

第四，借鑒國外的交割方式、探索現(xiàn)金交割和差價(jià)交割等其它新的交割方式?，F(xiàn)金交割又稱價(jià)格結(jié)算，起源于金融期貨中的指數(shù)期貨。顧名思義，現(xiàn)金交割是指在進(jìn)行期貨到期未平倉合約交割時，以某一確定交割結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)，計(jì)算未平倉合約交割的盈虧狀況，并以現(xiàn)金支付形式最終了結(jié)期貨交易合約的交割方式。差價(jià)交割也叫半現(xiàn)金交割，是介于現(xiàn)貨交割和現(xiàn)金交割之間的交割形式。它是以現(xiàn)貨實(shí)物交割的形式來完成實(shí)質(zhì)上的現(xiàn)金交割。具體的交割方法是：以交割日現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差額來計(jì)算到期合約的盈虧，然后，買賣雙方支付期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的差額和一定比例的倉儲費(fèi)用、交割手續(xù)費(fèi)等。差價(jià)交割是現(xiàn)金交割的延伸方式，現(xiàn)金交割可能引發(fā)的問題同樣會在差價(jià)交割當(dāng)中發(fā)生。所以，我們上面探討的現(xiàn)金交割的諸多問題，同樣適用于對差價(jià)交割的研究。

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