可口可樂(lè)是全球最大的飲料集團(tuán)，成立于1886年5月8日，擁有全球48%市場(chǎng)占有率以及全球前三大飲料中的兩項(xiàng)，可口可樂(lè)在200個(gè)國(guó)家擁有160種飲料品牌，包括汽水、運(yùn)動(dòng)飲料、乳類飲品、果汁、茶和咖啡，亦是全球最大的果汁飲料經(jīng)銷商。

如今，可口可樂(lè)遍布世界各地，因?yàn)槠浒b和味道俘獲了全世界消費(fèi)者的心。從玻璃瓶到塑料瓶再到鋁罐、鋼罐，從白糖到果糖，為了迎合市場(chǎng)需求，實(shí)現(xiàn)降成本、增利潤(rùn)的目標(biāo)，像可口可樂(lè)這樣的外資企業(yè)不斷探索、完善，在發(fā)展的道路上都能看到期貨的“身影”。

從現(xiàn)貨原料采購(gòu)到期現(xiàn)套期保值，可口可樂(lè)在期貨運(yùn)用的過(guò)程中，慢慢形成了一套“獨(dú)特”的期現(xiàn)套保模式和風(fēng)險(xiǎn)控制體系。為了一探究竟，我們聯(lián)系了淀粉糖和白糖行業(yè)的資深人士、美國(guó)可口可樂(lè)飲料有限公司在中國(guó)全資子公司——可口可樂(lè)裝瓶投資集團(tuán)中國(guó)區(qū)（以下簡(jiǎn)稱BIG）集團(tuán)采購(gòu)總經(jīng)理張立龍，談一談他和可口可樂(lè)的期貨心路。

現(xiàn)貨到期貨  外資企業(yè)原料采購(gòu)實(shí)現(xiàn)“華麗跳躍”

從最開(kāi)始的現(xiàn)貨采購(gòu)到期現(xiàn)套期保值，在中國(guó)的許多外資企業(yè)實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)貨到期貨的“華麗跳躍”。據(jù)張立龍介紹，由于很多企業(yè)總部的風(fēng)控部門在國(guó)外，參與每個(gè)期貨品種都需要磨合很長(zhǎng)時(shí)間。目前為止，在中國(guó)期貨市場(chǎng)上，BIG只參與了白糖、鋁、玉米淀粉三個(gè)期貨品種，但隨著公司對(duì)期貨市場(chǎng)認(rèn)識(shí)的提升以及國(guó)內(nèi)交易品種的豐富，今后參與的品種還會(huì)進(jìn)一步增加，速度也會(huì)放快。

在白糖期貨沒(méi)有上市之前，外資企業(yè)最開(kāi)始使用的是紐約11號(hào)和倫敦5號(hào)糖漿期貨，也會(huì)在柳州、昆明等國(guó)內(nèi)批發(fā)市場(chǎng)上采購(gòu)。由于國(guó)內(nèi)白糖質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)較國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)差距較大，最初，可口可樂(lè)公司使用的白糖都是進(jìn)口的。2006年白糖期貨上市，這對(duì)這些以國(guó)際采購(gòu)為主的外資企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一次“難逢”的樂(lè)事，張立龍說(shuō)，“白糖期貨上市之后，交貨的白糖是標(biāo)準(zhǔn)化的，且標(biāo)準(zhǔn)提高了，意味著我們可以在期貨市場(chǎng)上買東西作價(jià)，甚至是提貨。提貨只有品牌的風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

對(duì)于原材料的采購(gòu)，在易拉罐等金屬包裝上，很多外資企業(yè)也實(shí)現(xiàn)了從現(xiàn)貨市場(chǎng)到期貨市場(chǎng)、從國(guó)外到國(guó)內(nèi)的轉(zhuǎn)變。鋁是生產(chǎn)飲料易拉罐的主要材料，據(jù)了解，大概一年生產(chǎn)30多億個(gè)易拉罐，鋁用量約在幾萬(wàn)噸。由于國(guó)內(nèi)的鋁卷質(zhì)量一直未能達(dá)到做易拉罐的標(biāo)準(zhǔn)，加之企業(yè)對(duì)原材料的了解不深，缺少其他購(gòu)買渠道，飲料企業(yè)的易拉罐身和罐蓋材料都是通過(guò)國(guó)外進(jìn)口。由于當(dāng)時(shí)進(jìn)口鋁受國(guó)外兩大企業(yè)高度壟斷，為了避免因鋁高度壟斷引發(fā)鋁價(jià)波動(dòng)給企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)?yè)p失，加上鋁的期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性很大，隨著國(guó)內(nèi)鋁卷質(zhì)量的提升，以及期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，交易環(huán)境有了很大的變化，很多外資企業(yè)逐漸參與到期貨市場(chǎng)中來(lái)。

從100%使用白糖，到現(xiàn)在使用量只有原來(lái)的15%-25%，2008年白糖價(jià)格上漲，客觀上進(jìn)一步增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)淀粉期貨或者玉米期貨的需求。根據(jù)生產(chǎn)原料的不同，淀粉可分為玉米淀粉、木薯淀粉、馬鈴薯淀粉、甘薯淀粉、紅薯淀粉、麥類淀粉等。由于長(zhǎng)期以來(lái)，經(jīng)銷商、超市和批發(fā)商分食了很大一部分利潤(rùn)，在銷售額和銷售單價(jià)保持不變的情況下，對(duì)原料端進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管控就顯得極為重要。據(jù)了解，淀粉中消費(fèi)量最大的是生產(chǎn)糖漿，糖漿里面果葡糖漿用量占比最大。這就使得“物美價(jià)廉”的玉米淀粉成為生產(chǎn)果糖的首選，尤其是在今年取消玉米臨儲(chǔ)政策之后，玉米價(jià)格的市場(chǎng)化更是擴(kuò)大了其在價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)?！皬牡矸鄣焦?，需要先把淀粉分解成葡萄糖，加入異構(gòu)酶以后，就能將葡萄糖轉(zhuǎn)化成果糖，成為生產(chǎn)飲料與食品行業(yè)使用的果葡糖漿?！睆埩堈f(shuō)。

2014年12月19日，大連商品交易所玉米淀粉期貨上市。但由于上市時(shí)間太短，缺乏長(zhǎng)時(shí)間數(shù)據(jù)支撐，而外資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求非常嚴(yán)格，對(duì)淀粉期貨的運(yùn)用帶來(lái)不小的難度。一些企業(yè)經(jīng)過(guò)內(nèi)部協(xié)商，將公司持倉(cāng)量設(shè)定為市場(chǎng)總持倉(cāng)量的5%至10%，以確保市場(chǎng)流動(dòng)性充分、沒(méi)有擠兌風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于淀粉期貨的發(fā)展，張立龍給予了很大的期望，“因?yàn)樵瓉?lái)的白糖在很大比例上轉(zhuǎn)成了果糖，所以今后淀粉的用量一定會(huì)增加，出于成本考慮，起初我們還親自到東北收購(gòu)過(guò)玉米?！?/p>

謹(jǐn)慎到認(rèn)可外資企業(yè)風(fēng)控態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變

張立龍指出，從1990年鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)至今，二十六年的時(shí)間里，中國(guó)期貨市場(chǎng)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，品種布局逐漸趨于合理、交易規(guī)模不斷增長(zhǎng)、監(jiān)管體系不斷完善、市場(chǎng)功能逐步健全，四大期貨交易所在國(guó)際的地位與影響力逐步提升，發(fā)展前景看好，投資者的投資信心也逐步增強(qiáng)。

與中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展同步的是，國(guó)外企業(yè)對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)也在發(fā)生改變?！坝捎谄谪泴I(yè)人員短缺，外資企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的情況認(rèn)識(shí)不足，在期貨運(yùn)用上我們很長(zhǎng)時(shí)間都持謹(jǐn)慎的態(tài)度?！睆埩埍硎?，國(guó)外企業(yè)的避險(xiǎn)意識(shí)較強(qiáng)，但對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)存在擔(dān)憂?！皬?008年到2010年，走在前面的外資企業(yè)用了兩年的時(shí)間給美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層介紹關(guān)于中國(guó)期貨市場(chǎng)的相關(guān)情況，如期貨交易所發(fā)展歷程、期貨公司概況、市場(chǎng)及價(jià)格相關(guān)性、交易及交割情況、風(fēng)險(xiǎn)控制制度等，等到美國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層了解清楚了，大家才開(kāi)始逐漸參與到中國(guó)期貨市場(chǎng)中來(lái)。”

據(jù)了解，很多在中國(guó)的外資企業(yè)總部主要參與匯率期貨，對(duì)于原料價(jià)格的鎖定，主要是通過(guò)與國(guó)際糖商及其他原料供應(yīng)商進(jìn)行遠(yuǎn)期現(xiàn)貨定價(jià)交易進(jìn)行。“由于中國(guó)飲料行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，所以對(duì)成本管理要求更高。從生產(chǎn)成本來(lái)看，中國(guó)肯定是最低的，做了期貨就更低了，拿糖來(lái)說(shuō)，參與期貨之后，糖的價(jià)格一般比市場(chǎng)平均價(jià)低5%。”張立龍說(shuō)。

“我覺(jué)得到目前為止，美國(guó)總部對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)較為信任。美國(guó)總部更為關(guān)注流程和結(jié)果，在看到2009、2010年的交易結(jié)果之后，對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管體系逐漸認(rèn)可?！?/p>

外資企業(yè)對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)態(tài)度從謹(jǐn)慎到認(rèn)可的變化，也側(cè)面印證了中國(guó)期貨市場(chǎng)在20余年間的發(fā)展。在兩次大規(guī)模清理整頓后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布了《期貨交易管理暫行條例》及四個(gè)管理辦法，并構(gòu)建了由證監(jiān)會(huì)、派駐機(jī)構(gòu)、交易所、監(jiān)控中心和期貨業(yè)協(xié)會(huì)共同參與的五位一體的監(jiān)管體系。此外，交易所自身的風(fēng)險(xiǎn)防控能力也不斷提升。各類風(fēng)險(xiǎn)管理制度不斷完善，市場(chǎng)流動(dòng)性不斷提高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月末，全國(guó)期貨市場(chǎng)2016年單邊累計(jì)成交38.34億手，同比增長(zhǎng)32.12% ，是十年前（2006全年）成交量的17倍。其中在供給側(cè)改革的背景下，玉米淀粉期貨2016年累計(jì)成交0.61億手，同比增長(zhǎng)245.23%。玉米淀粉期貨上市2年來(lái)的穩(wěn)定運(yùn)行，博得了可口可樂(lè)這樣謹(jǐn)慎外企的信任，“持倉(cāng)量設(shè)定為市場(chǎng)總持倉(cāng)量的10%以內(nèi)，以確保沒(méi)有擠兌風(fēng)險(xiǎn)”的淀粉期貨操作策略也漸漸成為歷史。

市場(chǎng)波動(dòng)期現(xiàn)套保愈加珍貴

自大連商品交易所玉米淀粉期貨上市以來(lái)，受到市場(chǎng)廣泛的關(guān)注。淀粉期貨具有標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、易于存放的特點(diǎn)，參與者僅限于淀粉貿(mào)易商、果糖廠、生產(chǎn)廠和一些原料買家，參與者結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，利用起來(lái)較為便利。

對(duì)于期貨套保的具體操作，很多外資企業(yè)都有著自己的模式。張立龍表示，在限制允許的范圍內(nèi)，對(duì)于入市時(shí)間、換月時(shí)間是可以選擇的，市場(chǎng)波動(dòng)就會(huì)有利差，在綜合考慮月份差、期現(xiàn)差之后，只要踩對(duì)了時(shí)間，就能賺錢。那種“今天買，今天平”的操作手法還不如不做。要通過(guò)對(duì)市場(chǎng)行情的判斷設(shè)置一個(gè)預(yù)算值，在大方向確立的情況下再進(jìn)行操作，基于套保理念就不會(huì)吃虧。比如說(shuō)，今年淀粉價(jià)格是每噸2600元，市場(chǎng)最低跌到每噸1600元，如果在1800元的價(jià)位買進(jìn)，在明年每噸2000元預(yù)算的情況下，比今年便宜800元，比預(yù)算便宜200元，就算沒(méi)有抓住每噸1600元的最低點(diǎn)，買了個(gè)市場(chǎng)中間價(jià)也是不錯(cuò)的。

對(duì)于期貨虧損，張立龍表示，其一，在開(kāi)始用期貨的時(shí)候，企業(yè)高層一定要認(rèn)識(shí)到做期貨肯定會(huì)有盈虧，但這個(gè)盈虧是為了避免更大的虧損，并且一定要將期貨和現(xiàn)貨合并計(jì)算；其二，要有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制體系，就是說(shuō)預(yù)案是大家一起討論的結(jié)果，并不是一個(gè)人說(shuō)了算。“一般這些外資企業(yè)年初會(huì)制定一年的計(jì)劃，包括市場(chǎng)分析、具體交易價(jià)格等，但也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)行情再做調(diào)整。在此基礎(chǔ)上，現(xiàn)貨與期貨不能脫節(jié)，從保障供應(yīng)的角度，期貨與現(xiàn)貨是混雜在一起的。”他說(shuō)。

“如果行情波動(dòng)劇烈造成浮虧太大，可以選擇接貨，或者轉(zhuǎn)倉(cāng)遠(yuǎn)月合約?！睆埩埍硎?，有一部分果糖企業(yè)直接從玉米生產(chǎn)果糖，基本不需要實(shí)際交割玉米淀粉期貨，出于熟悉交割流程的考慮，我們至今就交割過(guò)一次1500噸的淀粉期貨倉(cāng)單。

由于市場(chǎng)上生產(chǎn)廠商對(duì)于淀粉期轉(zhuǎn)現(xiàn)的認(rèn)識(shí)不深，期轉(zhuǎn)現(xiàn)的功能也沒(méi)有得到很好的發(fā)揮。“有些經(jīng)營(yíng)主體對(duì)期轉(zhuǎn)現(xiàn)操作不甚了解，總以為自己虧了，被忽悠了?！睆埩埧鄲赖乇硎荆皩?duì)市場(chǎng)規(guī)律不了解，只看到漲價(jià)時(shí)風(fēng)光的一面，價(jià)格下跌時(shí)就感到急迫。大家提前規(guī)劃一下，先把合同簽了，商定好在大商所做期轉(zhuǎn)現(xiàn)。你這貨已經(jīng)賣出去了，你只管把物流安排好就行了，到時(shí)你選時(shí)候賣，我選時(shí)候買。這樣買賣雙方的交割壓力提前釋放，還可以獲得更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，是非常好的?！?/p>

可口可樂(lè)對(duì)期貨套期保值理念的認(rèn)識(shí)十分值得學(xué)習(xí)和深思。一是對(duì)待期貨套保虧損方面。目前國(guó)內(nèi)部分企業(yè)及企業(yè)管理者只愿接受套保盈利，卻不能接受套保虧損，甚至設(shè)置期貨以盤面利潤(rùn)為基準(zhǔn)的考核指標(biāo)，在錯(cuò)誤理念的引導(dǎo)下，企業(yè)要么畏懼期貨市場(chǎng)，不敢參與，要么漸漸走向投機(jī)的道路。在可口可樂(lè)看來(lái)，套期保值的目的是獲得穩(wěn)定的利潤(rùn)，而不是獲取最大利潤(rùn)，正確用好期貨這個(gè)工具，必須正視套保的虧損，特別是管理層對(duì)套期保值的正確態(tài)度十分重要。

二是對(duì)待實(shí)物交割與套期保值關(guān)系方面，部分企業(yè)和投資者認(rèn)為只有實(shí)物交割才是套期保值，不參加實(shí)物交割就不能實(shí)現(xiàn)保值目的。對(duì)于像可口可樂(lè)這樣成熟運(yùn)用期貨市場(chǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，交割只是在有現(xiàn)貨需求且相對(duì)現(xiàn)貨交易有利潤(rùn)時(shí)才會(huì)采用的方式。當(dāng)期現(xiàn)貨走勢(shì)擬合度較高的情況下，企業(yè)完全沒(méi)有必要通過(guò)交割來(lái)實(shí)現(xiàn)保值目的。

風(fēng)險(xiǎn)管控企業(yè)生存的堅(jiān)實(shí)防線

期貨的發(fā)現(xiàn)價(jià)格與套期保值功能為市場(chǎng)投資者帶來(lái)了極大的“好處”，但我們也不能忽視“弊端”。與其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相比，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是復(fù)雜的、多方面的，在期貨高桿杠的特性下，投資者會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、做好風(fēng)險(xiǎn)控制，成為投資者必須面對(duì)的一道難題。在很多外資企業(yè)對(duì)期貨工具的運(yùn)用中，形成了一套較為完整的風(fēng)險(xiǎn)管控體系，在享受期貨工具帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也設(shè)置了一道堅(jiān)實(shí)的防線。

“一般企業(yè)會(huì)在年初制定一個(gè)預(yù)案，通過(guò)對(duì)去年市場(chǎng)行情的分析，制定今年市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的大區(qū)間，成交金額不能過(guò)于寬泛，企業(yè)內(nèi)部上下都要參與進(jìn)來(lái)，對(duì)預(yù)案的執(zhí)行情況及結(jié)果由大家共同承擔(dān)，此外，企業(yè)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的實(shí)際情況不斷進(jìn)行調(diào)整。年底，會(huì)根據(jù)年初設(shè)置的預(yù)算線對(duì)采購(gòu)業(yè)績(jī)進(jìn)行考核?！睆埩埍硎?，市場(chǎng)的不確定性永遠(yuǎn)存在，人為的預(yù)期研判也不可能100%準(zhǔn)確，所以，在考核時(shí)，必須結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際，才能做到客觀、公正。

在可口可樂(lè)，套期保值負(fù)責(zé)部門是集團(tuán)采購(gòu)部門，承擔(dān)第一線風(fēng)控職責(zé)。采購(gòu)部門負(fù)責(zé)套期保值方案，也就意味著該企業(yè)的期貨和現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)部門是統(tǒng)一的。在企業(yè)內(nèi)部信息傳遞上，實(shí)際進(jìn)行的每一筆交易，財(cái)務(wù)部門與管理層都會(huì)在郵件里看見(jiàn)，財(cái)務(wù)除了監(jiān)督資金的使用情況外，也會(huì)提出止損意見(jiàn)，會(huì)對(duì)持倉(cāng)頭寸實(shí)施監(jiān)督。為了控制風(fēng)險(xiǎn)，理論上持倉(cāng)頭寸不會(huì)超過(guò)現(xiàn)貨貿(mào)易總量的70%-80%。張立龍?zhí)岢觯拔抑烙行┕镜钠诂F(xiàn)貨部門各自獨(dú)立，風(fēng)控部是風(fēng)控部，現(xiàn)貨部是現(xiàn)貨部，期貨部是期貨部，三部分立在架構(gòu)和制度上，有優(yōu)勢(shì)，但這種方式不適合我們，主要是不易于雙方的溝通、交流，遇到好的機(jī)會(huì)也不能相互利用?！?/p>

據(jù)了解，一般外資企業(yè)是由財(cái)務(wù)部門對(duì)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行管控，基本上按每天、每月、每季度的頻度向上級(jí)部門匯報(bào)采購(gòu)進(jìn)度、成交價(jià)格，并根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行實(shí)時(shí)的調(diào)整?！澳壳捌髽I(yè)在風(fēng)控上有兩個(gè)極端，一種是完全不管，放任交易，一旦虧損就會(huì)責(zé)怪沒(méi)有監(jiān)控；另一種是管得死死的，每一步都有流程，都要上報(bào)風(fēng)控、管理層，誰(shuí)不簽字都不行，比較僵化。有一種風(fēng)控體系是比較理想的，就是單位風(fēng)控委員會(huì)提前審批好風(fēng)控計(jì)劃和原則，實(shí)際執(zhí)行時(shí)賦予采購(gòu)團(tuán)隊(duì)相對(duì)自由的空間，監(jiān)控是每天都在進(jìn)行的，監(jiān)與管相結(jié)合。”張立龍認(rèn)為，在內(nèi)部管理制度的設(shè)計(jì)上，管理層的思想和理念同樣重要，“只有管理層和具體人員都懂期貨，比較容易達(dá)成共識(shí)，才是最有效率的狀態(tài)。”張立龍說(shuō)。

制度是企業(yè)的立足之本，期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)管理制度也十分重要，松了無(wú)法實(shí)現(xiàn)防控風(fēng)險(xiǎn)的目的，緊了又會(huì)束縛了企業(yè)前進(jìn)的步伐。只有在之間選擇一個(gè)合適的尺度，才能既保證企業(yè)期貨套期保值的順利進(jìn)行，又不會(huì)出現(xiàn)致命的風(fēng)險(xiǎn)事故?？煽诳蓸?lè)經(jīng)過(guò)多年的探索和實(shí)踐，形成了一套較為理想的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，使得期貨操作人員在審批允許的范圍內(nèi)的交易具有較高的靈活性。

期現(xiàn)盈虧的財(cái)務(wù)結(jié)算，一直是很多企業(yè)的難題，大多數(shù)企業(yè)都會(huì)采用獨(dú)立結(jié)算的方式，但走在前沿的外資企業(yè)卻采用了盈虧沖抵的結(jié)算方式?！霸谪?cái)務(wù)處理上，增大期現(xiàn)貨之間的關(guān)聯(lián)性，采用了盈虧沖抵的財(cái)務(wù)結(jié)算方式。比如說(shuō)，先在合約月份與財(cái)務(wù)月份上建立關(guān)聯(lián)，并長(zhǎng)時(shí)間維持這種關(guān)聯(lián)性不變，這樣就能避免數(shù)據(jù)混亂，讓期現(xiàn)盈虧更清晰?！睆埩堈f(shuō)。

在整個(gè)采訪中，記者深切體會(huì)到了這家具有百年歷史的跨國(guó)企業(yè)對(duì)期貨等衍生工具的重視。無(wú)論在思想意識(shí)中，還是在實(shí)際操作中，無(wú)論在部門設(shè)置上，還是財(cái)務(wù)核算上，期貨與現(xiàn)貨都是作為不可分割的整體來(lái)看待。正是這樣的理念，讓可口可樂(lè)將期貨工具真正為己所用，實(shí)現(xiàn)了跨國(guó)基業(yè)的百年傳承。

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