8月以來(lái)全國(guó)多地高溫蔓延，阻礙了經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，同時(shí)7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，MLF價(jià)減量縮，超出市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)債期貨大幅上行。不過(guò)隨著LPR落地，前期利好消化，本周期債沖高回落。

7月以來(lái)，全球大范圍出現(xiàn)了持續(xù)性的高溫天氣，國(guó)內(nèi)部分地區(qū)出現(xiàn)了高溫干旱的災(zāi)害性天氣，同時(shí)國(guó)內(nèi)電力消費(fèi)和電力負(fù)荷較快增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)用電出現(xiàn)緊張。從供給側(cè)看，長(zhǎng)江流域偏旱，水力發(fā)電量減少；從需求端看，高溫帶來(lái)居民用電大幅攀升，川渝、湖北等省份電力供需失衡。受此影響，四川、重慶分別發(fā)布5—10天不等的限電令，工業(yè)企業(yè)讓電于民，同時(shí)江蘇、浙江等地開(kāi)始輪流錯(cuò)峰生產(chǎn)用電。

夏季高溫將會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)度的普遍下降，從往年經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，供需兩側(cè)的工業(yè)生產(chǎn)、社零、房地產(chǎn)銷(xiāo)售、基建投資、房地產(chǎn)投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，均在7—8月降至年內(nèi)相對(duì)低位。目前各地陸續(xù)退出高溫炭烤模式，預(yù)計(jì)影響將逐漸散去，但此次高溫限電也一定程度上增加了本輪基本面修復(fù)偏弱的概率。

MLF降息引導(dǎo)LPR下調(diào)，開(kāi)啟新一輪寬信用階段。8月15日央行宣布MLF與OMO利率下調(diào)10BP，超出市場(chǎng)預(yù)期。8月22日1年期LPR報(bào)價(jià)下降5BP，5年期LPR報(bào)價(jià)下降15BP。此次MLF降息是自去年三季度以來(lái)的本輪寬松周期的延續(xù)，其重要意義在于向市場(chǎng)釋放當(dāng)前貨幣政策寬基調(diào)未改的信號(hào)，打消市場(chǎng)疑慮，提振信心。而LPR的非對(duì)稱(chēng)下降體現(xiàn)出央行寬信用訴求依然濃厚，但無(wú)意大水漫灌。

8月24日國(guó)常會(huì)部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的接續(xù)政策措施，其中提到，要持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和傳導(dǎo)效應(yīng)，降低融資成本。8月LPR在央行降息和銀行負(fù)債端降成本的雙重驅(qū)動(dòng)下壓降。從本次國(guó)常會(huì)的表述來(lái)看，8月的LPR下調(diào)并非本輪刺激的終點(diǎn)。未來(lái)LPR還有進(jìn)一步的壓降空間，但更有可能參考5月，由銀行主動(dòng)壓縮加點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)LPR的調(diào)降，而驅(qū)動(dòng)加點(diǎn)壓縮的核心則是存款成本下行，負(fù)債端釋放空間。對(duì)于債市而言，如果后續(xù)LPR下調(diào)，將帶來(lái)一定利空因素，四季度需要警惕利率上行風(fēng)險(xiǎn)。

海外方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，7月新增非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，失業(yè)率降至3.5%的低點(diǎn)。通脹方面，7月FOMC會(huì)議紀(jì)要首次提及“過(guò)度緊縮”的風(fēng)險(xiǎn)，但仍然強(qiáng)調(diào)通脹壓力未減弱，仍然可能大幅度加息。美國(guó)公布的7月CPI相關(guān)數(shù)據(jù)，未季調(diào)（核心）CPI同比、季調(diào)后（核心）CPI環(huán)比均不及預(yù)期，故市場(chǎng)下調(diào)對(duì)9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議加息幅度的預(yù)期值。高通脹、貨幣政策收緊壓力疊加極端高溫天氣的對(duì)供應(yīng)鏈的沖擊，歐洲可能進(jìn)一步面臨供暖旺季導(dǎo)致的能源短缺風(fēng)險(xiǎn)，這一系列因素加劇了歐洲經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)，歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力可能進(jìn)一步減弱，四季度的衰退風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫。

總體來(lái)看，在8月MLF降息的引導(dǎo)下，LPR實(shí)現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)調(diào)降，凸顯了中央積極提振寬信用進(jìn)程和干預(yù)寬松的資金面環(huán)境的政策態(tài)度。當(dāng)前面對(duì)疫情、極端天氣、房地產(chǎn)下行等多重因素沖擊，經(jīng)濟(jì)承壓加大，經(jīng)濟(jì)基本面短期利好債市。三四季度可能續(xù)發(fā)政策性金融工具，促進(jìn)基建形成更多工作量，來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和就業(yè)。期債市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)溫暖，仍存上行空間。

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