在近日由中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、上期所、鄭商所、大商所、中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)共同主辦的“對(duì)話期現(xiàn)”系列直播培訓(xùn)(第二季)的活動(dòng)中，與會(huì)嘉賓圍繞黑色系、純堿等品種期現(xiàn)交易模式的演進(jìn)，不同場(chǎng)景不同的運(yùn)用模式，以及對(duì)期現(xiàn)結(jié)合的感悟、思考與學(xué)員進(jìn)行了分享和交流。期貨日?qǐng)?bào)記者了解到，不少民營(yíng)企業(yè)甚至是上市公司，近些年積累了豐富的期現(xiàn)結(jié)合經(jīng)驗(yàn)，已將衍生工具嫻熟運(yùn)用，并形成了一套完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在他們看來(lái)，實(shí)體企業(yè)應(yīng)建立以衍生工具運(yùn)用為核心的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，助力企業(yè)降本增效。

樹(shù)立正確套保理念，提升駕馭風(fēng)險(xiǎn)能力

2020年以來(lái)，受新冠肺炎疫情影響，全球大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)加劇，越來(lái)越多的企業(yè)認(rèn)識(shí)到期貨等衍生工具的重要性：憑借歷史經(jīng)驗(yàn)和傳統(tǒng)思維可能無(wú)從應(yīng)對(duì)大波動(dòng)，企業(yè)需要有更多前瞻性的思考和應(yīng)對(duì)手段，增強(qiáng)衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，逐步提升駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力。

在過(guò)去的十幾年中，鋼鐵行業(yè)經(jīng)歷了大變革，一些企業(yè)逐漸形成了適合自己的發(fā)展模式，一些企業(yè)折戟沉沙。在留存下來(lái)的企業(yè)中，多數(shù)都將衍生工具納入日常經(jīng)營(yíng)管理。事實(shí)上，黑色系商品期貨價(jià)格已逐步成為鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)日常購(gòu)銷管理的重要參照。

分析師蔡擁政表示，在黑色系品種中，螺紋鋼期貨是國(guó)內(nèi)最為活躍的品種之一。高關(guān)注度、大的基差波動(dòng)吸引了包括鋼廠、鋼材貿(mào)易商和下游需求企業(yè)在內(nèi)的涉鋼企業(yè)參與，核心鋼廠參與度的提升，使其定價(jià)更趨合理。焦炭、焦煤期貨歷經(jīng)多年發(fā)展，已深深融入鋼鐵、焦化行業(yè)的生產(chǎn)、貿(mào)易等環(huán)節(jié)，一大批企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。鐵礦石期貨已發(fā)展成為全球規(guī)模最大的鐵礦石衍生品，在市場(chǎng)規(guī)模、產(chǎn)業(yè)參與度和國(guó)際影響力上具有明顯優(yōu)勢(shì)，已有1200多家鋼礦企業(yè)深度參與。

從企業(yè)參與度看，參與期貨市場(chǎng)的鋼廠中，國(guó)有企業(yè)數(shù)量占比不足20%，民營(yíng)鋼廠參與相對(duì)積極。“不同的企業(yè)因其制度、績(jī)效考核體系不同，對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)程度也不一樣，因此參與的情況也不盡相同?！辈虛碚忉專谄诂F(xiàn)模式運(yùn)用上，很多鋼廠也經(jīng)歷了由機(jī)械式套保到基差套保再到鋼廠利潤(rùn)管理這樣一個(gè)逐步提升的過(guò)程。

在蔡擁政看來(lái)，鋼廠經(jīng)營(yíng)模式近幾年也在“金融化”?！艾F(xiàn)在企業(yè)通過(guò)對(duì)衍生品的綜合運(yùn)用，比如期貨和期權(quán)的買入或期貨和期權(quán)的賣出甚至基差交易來(lái)進(jìn)行套期保值，通過(guò)品種優(yōu)化、配比優(yōu)化、庫(kù)存優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)降本增效?！?/p>

企業(yè)在流通市場(chǎng)的需求定位不同，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的取向也不同。比如大基差下，通常企業(yè)利用期貨+升貼水進(jìn)行遠(yuǎn)期成本、預(yù)售管理，這是規(guī)避價(jià)格劇烈波動(dòng)和未來(lái)收益不確定性的手段之一，適合貿(mào)易商做遠(yuǎn)端套?；蛱桌麡I(yè)務(wù)。

“以2021年10月份管理鋼廠利潤(rùn)的操作為例，宏觀層面，通脹抬頭，疫情逐步緩解，美聯(lián)儲(chǔ)縮表預(yù)期增強(qiáng)。產(chǎn)業(yè)層面，后期隨著煤炭和電力供應(yīng)壓力緩解，鋼材供應(yīng)緊張的狀況有望在今年年底和明年上半年有所緩解。下游汽車、家電需求今年四季度和明年上半年仍將受到芯片短缺的困擾，熱卷價(jià)格走勢(shì)將繼續(xù)弱于螺紋鋼?！辈虛碚f(shuō)，“10月8日，以熱卷2205合約測(cè)算，期貨虛擬鋼廠利潤(rùn)為1661元/噸，9月底高點(diǎn)為1740元/噸，鋼廠利潤(rùn)有所收縮。11—12月為冬儲(chǔ)階段，預(yù)計(jì)原料價(jià)格偏穩(wěn)，熱卷價(jià)格或有所走弱，鋼廠利潤(rùn)預(yù)計(jì)有300—500元/噸的收縮。某熱卷廠進(jìn)行賣出熱卷2205合約，買入鐵礦石、焦炭2205合約的套利操作，操作比例為1：1.6：0.5或1：1.6：0.3，價(jià)格選擇在熱卷2205合約5500元/噸以上、鐵礦石2205合約690元/噸以下、焦炭2205合約3180元/噸以下進(jìn)行操作，鎖定虛擬鋼廠利潤(rùn)1650元/噸以上，風(fēng)險(xiǎn)管理周期為今年四季度至明年上半年?！?/p>

“良好的保值策略可以適當(dāng)穩(wěn)定企業(yè)利潤(rùn)，但不是利潤(rùn)直接來(lái)源，企業(yè)要樹(shù)立正確的保值理念，才能利用好期貨工具實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。”他說(shuō)。

與黑色系品種不同，純堿期貨作為一個(gè)上市不滿兩年的新品種，表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，吸引不少產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)(包括上市公司)參與。

據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，云圖控股早在純堿期貨上市之初便主動(dòng)參與其中，是最早一批參與純堿期貨市場(chǎng)的企業(yè)。從套保到期現(xiàn)套利再到交割、基差點(diǎn)價(jià)，云圖控股在純堿期現(xiàn)市場(chǎng)進(jìn)行了各種嘗試。

“套期保值核心目的是對(duì)未來(lái)不確定性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，此成本可以理解為一種保險(xiǎn)成本?！痹茍D控股期貨部總監(jiān)蔣宇鶯在培訓(xùn)會(huì)上說(shuō)，“如果把期現(xiàn)市場(chǎng)參與者簡(jiǎn)單定義為上中下游三類主體，上游傾向賣出套保套利，下游傾向買入套保套利，中游雙向交易皆有。期現(xiàn)業(yè)務(wù)最活躍的群體是貿(mào)易商，從實(shí)體貿(mào)易轉(zhuǎn)為期現(xiàn)貿(mào)易兼而有之，無(wú)論套保還是套利，有時(shí)是虛盤了結(jié)，有時(shí)是實(shí)盤了結(jié)，具體執(zhí)行虛盤還是實(shí)盤，取決于哪一種收益最大。”

在蔣宇鶯看來(lái)，套利更加受到實(shí)體企業(yè)青睞，其中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是最獨(dú)特的一種，但市場(chǎng)機(jī)會(huì)相對(duì)較少。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)有期貨品種中，純堿期貨是一個(gè)比較少見(jiàn)的有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)的品種。

“2019年12月純堿期貨上市后，我們發(fā)現(xiàn)近月2005合約價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在2020年1月上旬出現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利價(jià)差機(jī)會(huì)，當(dāng)時(shí)期貨價(jià)格在1660元/噸附近。我們便進(jìn)行了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利操作，當(dāng)期買入現(xiàn)貨拋至2005合約，2020年5月中旬交割后，實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)87—97元/噸。”蔣宇鶯說(shuō)，此次期現(xiàn)操作一方面幫助公司實(shí)現(xiàn)了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利，兌現(xiàn)了利潤(rùn);另一方面，通過(guò)參與并交割，充分熟悉了期現(xiàn)業(yè)務(wù)的流程和路徑，為之后的貿(mào)易商廠庫(kù)運(yùn)營(yíng)打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。需要注意的是，在期現(xiàn)交易過(guò)程中，企業(yè)在觀察博弈過(guò)程和預(yù)測(cè)變量時(shí)，一邊要以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，一邊還要結(jié)合盤面變化，必須雙層思維同時(shí)驗(yàn)證。

提升專業(yè)化水平，進(jìn)行系統(tǒng)化管理

記者在會(huì)上了解到，不少上市公司經(jīng)過(guò)多年的期現(xiàn)結(jié)合操作，形成了一套相對(duì)完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。體系化的管理也讓企業(yè)能夠更加從容地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

“風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)是通過(guò)對(duì)商品價(jià)格、利率、匯率波動(dòng)進(jìn)行積極管理，規(guī)避其帶來(lái)的不利影響，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)?！辈虛碚硎?，“體系化的管理更多體現(xiàn)的是‘未雨綢繆’，不是在期貨市場(chǎng)獲取利潤(rùn)，而是通過(guò)期貨市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。”

在企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理中，投研起著關(guān)鍵作用?！皩?duì)實(shí)體企業(yè)而言，運(yùn)用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)化工程?！笔Y宇鶯表示，“關(guān)聯(lián)因素層次較多，時(shí)而是因果關(guān)系，時(shí)而是關(guān)聯(lián)關(guān)系，不同時(shí)期不同類別在不同的背景下顯現(xiàn)出不同的結(jié)果?！?/p>

“公司在期貨實(shí)踐應(yīng)用中，將基本面的分析方法歸納為理想邏輯模式，通過(guò)精密邏輯推演逐步找出每個(gè)分類環(huán)節(jié)的第一因，繼而運(yùn)用排序法，消除矛盾，追本溯源，最后形成一致性且有包容性的動(dòng)態(tài)策略?！笔Y宇鶯表示，“期現(xiàn)業(yè)務(wù)涉及期現(xiàn)兩端操作，規(guī)則不同，流程不同，路徑渠道不同，還有時(shí)間周期遞延等問(wèn)題，需要對(duì)期現(xiàn)兩端業(yè)務(wù)極其熟悉的專業(yè)人員才能完整執(zhí)行。”

事實(shí)上，套期保值是一個(gè)系統(tǒng)工程，特別要注意業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。對(duì)上市公司而言，運(yùn)用衍生品管理風(fēng)險(xiǎn)大多都采取集團(tuán)統(tǒng)一管理的模式，該模式比較適合大型企業(yè)。

“衍生品應(yīng)用專業(yè)性強(qiáng)，風(fēng)控要求高，需要得到集團(tuán)支持;各事業(yè)部、分子公司套保業(yè)務(wù)歸口集團(tuán)管理，期貨部門提供應(yīng)用服務(wù)支持。”蔡擁政表示，傳統(tǒng)的鋼鐵企業(yè)運(yùn)用衍生工具，需要集團(tuán)層面統(tǒng)一部署，從原料端和產(chǎn)成品端等維度進(jìn)行綜合考慮和把控。

具體操作上，上市公司需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)敞口確定，并依據(jù)現(xiàn)貨確定套保頭寸的額度、品種和周期。針對(duì)實(shí)際套保存在的基差風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)需要借助專業(yè)團(tuán)隊(duì)的幫助來(lái)取得相對(duì)理想的套保效果。“要建立科學(xué)、合理、民主的決策機(jī)制，從業(yè)務(wù)方案內(nèi)審、公司決策小組審核到方案落地執(zhí)行，不斷提高相關(guān)業(yè)務(wù)人員的專業(yè)知識(shí)和水平?！迸c會(huì)嘉賓表示。

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