國(guó)慶假期前一周，債市受多重利空影響，資金面季末分層加劇，房地產(chǎn)與寬信用利好政策頻出，人民幣匯率壓力較大，使得現(xiàn)券收益率曲線陡峭化上移，中長(zhǎng)期限品種明顯承壓。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，四季度資金面有望維持寬松，利率不具備顯著上升風(fēng)險(xiǎn)，拉長(zhǎng)久期為當(dāng)前債券投資的優(yōu)選策略。10月份，地方債結(jié)存額度的集中釋放將推升政府債供給壓力，財(cái)政收支、資金面供需結(jié)構(gòu)以及MLF到期也是幾項(xiàng)擾動(dòng)因素，需予以關(guān)注。

行情回顧

國(guó)慶假期前一周，國(guó)債期貨T合約價(jià)格整體延續(xù)震蕩下行，節(jié)前持籌觀望心態(tài)加重，同時(shí)多個(gè)利空消息產(chǎn)生共振擾動(dòng)明顯。9月30日，國(guó)債期貨收盤(pán)漲跌不一，10年期主力合約跌0.08%，5年期主力合約跌0.02%，2年期主力合約漲0.01%。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱(chēng)，在無(wú)牛熊信號(hào)發(fā)出的情況下，后續(xù)有兩種可能，一是債市基本面驅(qū)動(dòng)因素的徹底轉(zhuǎn)換，二是基本面驅(qū)動(dòng)因素不變，后續(xù)反彈上行空間的擴(kuò)大。

銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)也偏弱，收益率曲線陡峭化上移。受多重利空影響，資金面季末分層加劇，房地產(chǎn)與寬信用利好政策頻出，人民幣匯率壓力較大，使得節(jié)前中長(zhǎng)期限個(gè)券明顯承壓，國(guó)債與國(guó)開(kāi)債1年期品種上行3BPs，其余各期限波動(dòng)5-10BPs。

利率債利差方面，除30年-10年和10年-5年等長(zhǎng)久期區(qū)段期限利差走窄，節(jié)前一周，處于歷史高分位點(diǎn)的其他期限區(qū)段利差均進(jìn)一步走擴(kuò)，整體中長(zhǎng)端上行，利率債曲線凸性明顯。

中證轉(zhuǎn)債指數(shù)節(jié)前收盤(pán)跌0.16%，成交額358.75億元，當(dāng)周共計(jì)跌1.47%。個(gè)券方面，勝藍(lán)轉(zhuǎn)債跌超15%，哈爾轉(zhuǎn)債跌超11%，美聯(lián)轉(zhuǎn)債跌超7%，文燦轉(zhuǎn)債和橫河轉(zhuǎn)債均跌逾6%；新天轉(zhuǎn)債漲超6%，奧佳轉(zhuǎn)債漲超5%，“齊翔轉(zhuǎn)2”漲逾4%。

一級(jí)市場(chǎng)

截至9月30日，各省市已披露10月份地方債發(fā)行計(jì)劃合計(jì)4585億元，其中新增一般債、專(zhuān)項(xiàng)債和再融資債分別為58億元、3148億元、1379億元。

10月8日-10月14日，利率債合計(jì)擬發(fā)行2375億元。按交易日劃分，10月8日-10月14日分別發(fā)行0億元、0億元、516億元、425億元、1434億元、0億元、0億元。按券種劃分，國(guó)債、地方債和政金債分別發(fā)行1340億元、875億元、160億元。

此外，根據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)披露的文件統(tǒng)計(jì)，截至今年三季度末，商業(yè)銀行發(fā)債12448.37億元。從發(fā)債類(lèi)型來(lái)看，二級(jí)資本債、金融債、小微貸款專(zhuān)項(xiàng)金融債列前三，分別為3806.5億元、3285億元、2245.1億元。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，美債收益率周五（10月7日）多數(shù)上漲，3個(gè)月期美債收益率跌0.64BPs報(bào)3.372%，2年期美債收益率漲4.8BPs報(bào)4.318%，3年期美債收益率漲7.6BPs報(bào)4.352%，5年期美債收益率漲7.4BPs報(bào)4.149%，10年期美債收益率漲5.9BPs報(bào)3.888%，30年期美債收益率漲5.8BPs報(bào)3.846%。

此前公布的美國(guó)9月份新增就業(yè)崗位26.3萬(wàn)個(gè)，略低于市場(chǎng)預(yù)期的27.5萬(wàn)個(gè)。然而，失業(yè)率從上月的3.7%降至3.5%，顯示就業(yè)形勢(shì)繼續(xù)走強(qiáng)，盡管美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)試圖通過(guò)加息來(lái)減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，以遏制通貨膨脹。

歐元區(qū)市場(chǎng)方面，歐債收益率集體上漲，英國(guó)10年期國(guó)債收益率漲6.9BPs報(bào)4.223 %，法國(guó)10年期國(guó)債收益率漲11.5BPs報(bào)2.792%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率漲11BPs報(bào)2.189%，意大利10年期國(guó)債收益率漲18.9BPs報(bào)4.688%，西班牙10年期國(guó)債收益率漲12.9BPs報(bào)3.396%。

此外，國(guó)慶長(zhǎng)假期間，全球主要股指表現(xiàn)較好，絕大多數(shù)以上漲報(bào)收，而且漲幅較大，對(duì)于節(jié)后A股有積極的提振作用。

數(shù)據(jù)顯示，10月3日至7日（周一至周五），日經(jīng)225、澳洲標(biāo)普200指數(shù)均大幅上漲超4%引領(lǐng)全球市場(chǎng)，緊隨其后韓國(guó)綜合指數(shù)、恒生指數(shù)也都大漲3%以上。此外加拿大S&P/TSX綜合指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)等7個(gè)指數(shù)表現(xiàn)也不錯(cuò)，上漲超過(guò)1%，而僅有俄羅斯MOEX指數(shù)小幅下跌在1%以?xún)?nèi)。

公開(kāi)市場(chǎng)

9月份，央行MLF縮量2000億，投放跨季逆回購(gòu)合計(jì)9680億，其中8780億是9月末最后一周投放的。在市場(chǎng)利率大幅低于政策利率的前提下，9月末央行投放金額已與去年同期接近，表明央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的呵護(hù)。

受跨季影響，9月末流動(dòng)性摩擦較大，交易所與銀行間融資成本差異更為明顯。數(shù)據(jù)顯示，9月26日-9月30日銀行間質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)成交量逐步下降，跨季融資成本先上后下，月內(nèi)到期回購(gòu)利率整體下行。從量上看，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日成交量中位數(shù)5.14萬(wàn)億，較前周減少1.58萬(wàn)億。從價(jià)上看，R001中位數(shù)1.47%，較前周下行6BPs。

此外，Shibor短端報(bào)價(jià)利率抬升反應(yīng)季末因素，但3M期報(bào)價(jià)利率抬升或反應(yīng)銀行資產(chǎn)負(fù)債缺口變大。9月30日，SHIBOR隔夜、7天、1M、3M、6M、9M、1Y報(bào)價(jià)分別為2.08%、2.06%、1.71%、1.67%、1.80%、1.93%、2.02%，分別較9月23日上升62BPs、45BPs、9BPs、6BPs、2BPs、3BPs、2BPs。

重要數(shù)據(jù)

9月外匯儲(chǔ)備30289.6億美元，前值30548.8億美元；9月末黃金儲(chǔ)備報(bào)6264萬(wàn)盎司（約1948.32噸），與上個(gè)月持平。

9月官方制造業(yè)PMI為50.1，升至擴(kuò)張區(qū)間，好于預(yù)期的49.2；非制造業(yè)PMI為50.6，環(huán)比下降2.0個(gè)百分點(diǎn)；綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為50.9，環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，仍高于臨界點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體繼續(xù)擴(kuò)張，但擴(kuò)張步伐有所放緩。另外，中國(guó)9月財(cái)新制造業(yè)PMI為48.1，環(huán)比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，國(guó)有經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)9.5%，利潤(rùn)總額同比下降1.5%，降幅較1-7月收窄。8月末，國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率64.5%，上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，8月全國(guó)發(fā)行新增債券642億元，其中一般債券126億元、專(zhuān)項(xiàng)債券516億元。全國(guó)發(fā)行再融資債券3267億元，其中一般債券1634億元、專(zhuān)項(xiàng)債券1633億元。合計(jì)，全國(guó)發(fā)行地方政府債券3909億元，其中一般債券1760億元、專(zhuān)項(xiàng)債券2149億元。

美國(guó)財(cái)政部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦政府的債務(wù)規(guī)模已突破31萬(wàn)億美元，這距離債務(wù)規(guī)模突破30萬(wàn)億美元僅過(guò)去八個(gè)多月，進(jìn)一步逼近31.4萬(wàn)億美元的法定債務(wù)上限。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

中金固收：今年以來(lái)，我國(guó)堅(jiān)持“以我為主”的貨幣政策，為市場(chǎng)提供了較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，在當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕偏寬松的前提下，后市利率不具備顯著上升風(fēng)險(xiǎn)。短期內(nèi)政策和資金面寬松取向已得到確認(rèn)，穩(wěn)定的資金面和資金價(jià)格預(yù)期會(huì)逐步向中長(zhǎng)端傳導(dǎo)，前期下行較慢的長(zhǎng)端利率有望迎來(lái)一輪下行，拉長(zhǎng)久期可能仍是優(yōu)選策略。

國(guó)君固收：9月末的財(cái)政投放將助推10月初流動(dòng)性總量，短期無(wú)憂(yōu)。但10月份MLF或延續(xù)縮量，疊加5000多億專(zhuān)項(xiàng)債結(jié)存限額將在10月份發(fā)行完畢，或?qū)?duì)10月中下旬資金面產(chǎn)生邊際利空。站在中長(zhǎng)期維度，近期穩(wěn)地產(chǎn)政策頻出，關(guān)注地產(chǎn)銷(xiāo)量改善的持續(xù)性以判斷狹義流動(dòng)性向廣義流動(dòng)性傳導(dǎo)的速率。

中信證券：美債利率近期攀升主要由于美聯(lián)儲(chǔ)9月大幅上調(diào)政策利率終點(diǎn)水平，疊加近期PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)韌性仍存，再度推升了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期。由于預(yù)計(jì)此輪美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)為5%左右，而美債利率高點(diǎn)往往與實(shí)際落地的政策利率高點(diǎn)水平一致，因此在停止加息前夕，美債利率預(yù)計(jì)將趨勢(shì)性上行，美債利率高點(diǎn)或在今年年底或明年年初出現(xiàn)。（新華財(cái)經(jīng)？王菁）

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