9月1日，資金利率較8月末明顯下行，這表明資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨月。專家認(rèn)為，雖然在中期借貸便利（MLF）到期、專項(xiàng)債發(fā)行提速等因素影響下，9月資金面仍存缺口，但是，央行可能將運(yùn)用多種政策工具“保駕護(hù)航”，流動(dòng)性料無(wú)虞。

資金面平穩(wěn)跨月

資金面實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)跨月，9月初呈明顯回暖態(tài)勢(shì)。

央行網(wǎng)站9月1日消息，9月1日當(dāng)天，央行開(kāi)展100億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率2.20%不變。當(dāng)日有500億元逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)凈回籠400億元。在實(shí)現(xiàn)凈回籠情況下，9月1日當(dāng)日利率下行明顯，截至17時(shí)，銀行間市場(chǎng)1天期回購(gòu)利率DR001報(bào)2.11%，較上一日收盤加權(quán)價(jià)下行13個(gè)基點(diǎn)；銀行間市場(chǎng)7天期回購(gòu)利率DR007報(bào)2.08%，較上一日收盤加權(quán)價(jià)下行31個(gè)基點(diǎn)。

8月最后4個(gè)工作日，央行連續(xù)4天開(kāi)展500億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率維持2.20%不變。中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，6月、7月月末，央行將逆回購(gòu)操作規(guī)模從100億元提高至300億元，8月則提高至500億元，為春節(jié)后的最高水平，時(shí)間明顯早于以往。

對(duì)8月末央行加量操作逆回購(gòu)的原因，明明認(rèn)為，主要是為對(duì)沖月末因素。近期地方債發(fā)行較為密集，央行及時(shí)開(kāi)展操作穩(wěn)定資金面，為地方債平穩(wěn)發(fā)行提供支持。

9月資金面仍存缺口

雖然資金面逐步回暖，但專家認(rèn)為，仍有多重因素對(duì)流動(dòng)性造成影響，疊加9月是季末月，9月中下旬流動(dòng)性仍面臨一定壓力。

明明表示，從影響資金面的因素看，一是年內(nèi)剩余月份MLF到期壓力大，但預(yù)計(jì)9月不會(huì)出現(xiàn)大額縮量續(xù)做。二是地方專項(xiàng)債發(fā)行提速，將造成9月政府債供給增長(zhǎng)，整體凈融資壓力會(huì)有所凸顯。三是財(cái)政大概率“支多收少”，但考慮政府債凈融資，預(yù)計(jì)財(cái)政存款將減少3000億元左右，對(duì)資金面有所利好。四是外匯占款和流通中現(xiàn)金的變化較小，預(yù)計(jì)帶來(lái)的資金缺口不足500億元，不過(guò)流通中貨幣（M0）和法定繳準(zhǔn)可能導(dǎo)致資金回籠約3200億元。綜合各分項(xiàng)因素看，在不考慮MLF續(xù)做的情況下，預(yù)計(jì)9月資金面缺口會(huì)達(dá)6500億元。即使MLF足量續(xù)做，9月資金缺口仍有500億元。

中泰證券首席固收分析師周岳測(cè)算，按照財(cái)政存款、M0、繳準(zhǔn)、外匯占款等常規(guī)因素可能產(chǎn)生的資金缺口計(jì)算，9月銀行體系或存在約900億元資金缺口。

此外，周岳表示，從近期流動(dòng)性變化情況看，流動(dòng)性缺口、超儲(chǔ)率不再是影響資金利率走勢(shì)的核心因素，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒和非銀機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性儲(chǔ)備仍是關(guān)鍵。盡管專項(xiàng)債發(fā)行有望加速，但從已披露的發(fā)行計(jì)劃看，9月地方債凈融資量不算大，地方債供給放量預(yù)計(jì)延至年底，節(jié)奏更加平滑。

維持流動(dòng)性合理充裕

雖然資金面缺口仍存，不過(guò)，在多位專家看來(lái)，央行將采取公開(kāi)市場(chǎng)操作等多項(xiàng)貨幣政策工具維持流動(dòng)性合理充裕，繼續(xù)引導(dǎo)資金利率下行。

明明表示，隨著后續(xù)地方債發(fā)行加速，MLF大概率不會(huì)出現(xiàn)大額縮量續(xù)做。央行可能采取公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕，資金面整體壓力不大，短期無(wú)虞。

央行日前發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，加強(qiáng)對(duì)財(cái)政收支、政府債券發(fā)行、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定性因素的監(jiān)測(cè)分析，進(jìn)一步提高操作的前瞻性、靈活性和有效性。

“這意味著，總體上貨幣操作將與財(cái)政政策積極配合，在MLF到期、繳款、政府債券發(fā)行等時(shí)點(diǎn)方面都會(huì)通過(guò)各種工具予以合理對(duì)沖?！碧祜L(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬稱。

六部門近日聯(lián)合召開(kāi)的“金融支持鞏固拓展脫貧攻堅(jiān)成果 全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興電視電話會(huì)議”強(qiáng)調(diào)，運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)、存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，為金融機(jī)構(gòu)服務(wù)鄉(xiāng)村振興提供資金支持。在明明看來(lái)，在后續(xù)流動(dòng)性缺口仍大的情況下，不排除央行在年內(nèi)通過(guò)定向降準(zhǔn)方式維持流動(dòng)性合理充裕，但時(shí)點(diǎn)存在不確定性?！叭绻胄性?月進(jìn)行定向降準(zhǔn)，有可能對(duì)MLF進(jìn)行部分置換?！彼f(shuō)。

孫彬彬表示，貨幣政策是“穩(wěn)字當(dāng)頭”而非“大水漫灌”，貨幣操作將保持“量寬價(jià)平”態(tài)勢(shì)。具體而言，為配合政府債融資，以及出于降成本目的考慮，MLF等數(shù)量工具運(yùn)用和下調(diào)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）的可能性仍存，但MLF利率大概率不變。在跨周期設(shè)計(jì)下，預(yù)計(jì)央行有意維持商業(yè)銀行低超儲(chǔ)狀態(tài)，繼續(xù)引導(dǎo)資金利率下行。（中國(guó)證券報(bào) ）

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