我們認(rèn)為工程師紅利下，我國(guó)制造業(yè)正在崛起，對(duì)內(nèi)“進(jìn)口替代”，對(duì)外“全球競(jìng)爭(zhēng)力提高，海外份額提升”，因此制造業(yè)將是鋼鐵行業(yè)未來(lái)需求的核心驅(qū)動(dòng)，我們的投資建議也是圍繞制造業(yè)主線而展開(kāi)，本報(bào)告主要分為兩大部分：特鋼和普鋼。

特鋼：我國(guó)中高端特鋼將走向長(zhǎng)牛，積極布局中高端特鋼企業(yè)

1.特鋼不同于普鋼，屬政策大力支持行業(yè)。特鋼生產(chǎn)工藝復(fù)雜、技術(shù)壁壘高，下游應(yīng)用主要為國(guó)防軍工、電力、石化、核電、環(huán)保、汽車、航空、船舶、鐵路等行業(yè)的高端、特種裝備制造領(lǐng)域。“十三五”以及“十四五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃中都強(qiáng)調(diào)了推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，面向航空航天、軌道交通、電力電子、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)發(fā)展需求，擴(kuò)大高強(qiáng)輕合金、特種合金、高品質(zhì)金屬材料等規(guī)模化應(yīng)用范圍，行業(yè)逐步進(jìn)入全球高端制造業(yè)采購(gòu)體系。2019年10月，工信部明確指出將以鋼鐵新材料為抓手，引導(dǎo)特鋼企業(yè)深入?yún)⑴c鋼鐵新材料平臺(tái)建設(shè)，加快解決部分關(guān)鍵鋼鐵材料“卡脖子”問(wèn)題，有效推動(dòng)特鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2.對(duì)比海外發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)中高端特鋼占比將快速提高。日本：日本特鋼產(chǎn)量與質(zhì)量均在全球鋼鐵業(yè)中排名居前，是支撐日本汽車、火車、工程機(jī)械、能源設(shè)備等高附加值產(chǎn)品全球競(jìng)爭(zhēng)的重要基石。與中國(guó)類似，日本在追求高質(zhì)量發(fā)展的同時(shí)，特鋼迎來(lái)快速發(fā)展階段，到2018年特鋼占比已達(dá)到24.5%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，特鋼產(chǎn)品種類豐富，主要以中高端產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品占30%,中端產(chǎn)品占49%,低端產(chǎn)品占21%，目前高端制造業(yè)與對(duì)外出口仍是支撐特鋼產(chǎn)量上漲的重要因素。歐洲：與日本相似，歐洲特鋼占比的提升同樣伴隨著經(jīng)濟(jì)的提升與制造業(yè)的發(fā)展。近年歐洲特鋼占比已穩(wěn)定在相對(duì)較高的水平，到2018年歐洲特鋼占比約為21.43%，我國(guó)當(dāng)前水平仍與之相差較大。2019年我國(guó)人均GDP超過(guò)1萬(wàn)美元，逐步從追求總量轉(zhuǎn)變到追求高質(zhì)量，材料升級(jí)迫在眉睫。目前我國(guó)中高端特鋼比例約4%左右，與日本、歐洲等發(fā)達(dá)國(guó)家相差仍較大。當(dāng)前高端制造業(yè)快速發(fā)展，中高端特鋼需求有望迎來(lái)增長(zhǎng)。3.我國(guó)中高端特鋼內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“全球份額提升”，中高端特鋼企業(yè)估值有望進(jìn)一步提高。從日本、香港、美國(guó)的特鋼公司估值來(lái)看，多處于15-25倍的較高水平，日本、歐美等特鋼快速發(fā)展階段已經(jīng)過(guò)去，而我國(guó)中高端特鋼還處于成長(zhǎng)期，應(yīng)當(dāng)享有一定的估值溢價(jià)。

普鋼：制造業(yè)崛起，2021年板材或?qū)⒋蠓女惒?/span>

1.供應(yīng)：根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，2021年預(yù)計(jì)新增粗鋼產(chǎn)能4706萬(wàn)噸，退出或淘汰粗鋼產(chǎn)能2884萬(wàn)噸，2021年凈增粗鋼產(chǎn)能1822萬(wàn)噸，基本來(lái)自產(chǎn)能置換節(jié)奏的影響，相對(duì)于我國(guó)10億噸以上的粗鋼產(chǎn)量來(lái)說(shuō)，產(chǎn)能增量有限。不過(guò)考慮到近期工信部表示要圍繞“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量確保粗鋼產(chǎn)量同比下降，若有相關(guān)政策嚴(yán)格實(shí)施，2021年或空有產(chǎn)能增量無(wú)產(chǎn)量增加，我們認(rèn)為要充分重視“碳達(dá)峰、碳中和”，這對(duì)鋼鐵行業(yè)有非常重要的影響。2.需求：我們預(yù)計(jì)2021年制造業(yè)將扛起需求端的大旗，2020年是極不平凡的一年，全球疫情下我國(guó)供應(yīng)體系的安全性與穩(wěn)定性凸顯，我國(guó)不僅加入了“RCEP”而且簽署了“中歐投資協(xié)定”，加上多年來(lái)我國(guó)“一帶一路”政策的推行，在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的大背景下，內(nèi)外需有望共同發(fā)力，我國(guó)全面迎來(lái)了高質(zhì)量發(fā)展時(shí)代，全面迎來(lái)了“工程師紅利”時(shí)代，全面迎來(lái)了制造業(yè)崛起時(shí)代；而傳統(tǒng)的地產(chǎn)和基建的發(fā)展將較為平穩(wěn)，明年是“十四五”第一年，建黨100周年的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，地產(chǎn)在三道紅線的調(diào)控下反而被動(dòng)去庫(kù)，有利于地產(chǎn)企業(yè)中長(zhǎng)期健康穩(wěn)定的發(fā)展；而基建端，由于在疫情逐步好轉(zhuǎn)，相關(guān)政策或緩慢退出，傳統(tǒng)基建端增速趨于平緩，但新基建將繼續(xù)發(fā)力；在此背景下，我們中長(zhǎng)期看好制造業(yè)，看平地產(chǎn)和基建，2021年板材將大放異彩，螺紋跟隨。3.成本：礦石端，若我國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行限產(chǎn)量政策，預(yù)計(jì)2021年鐵礦將出現(xiàn)供大于求的局面，鐵礦價(jià)格或顯弱勢(shì)。廢鋼端，2021年我國(guó)以再生鋼鐵料的形式放開(kāi)廢鋼進(jìn)口，雖然目前國(guó)外廢鋼價(jià)格已高于國(guó)內(nèi)，但與生鐵成本對(duì)比，進(jìn)口廢鋼仍具有一定成本優(yōu)勢(shì)，因此，在爐料高企的背景下，預(yù)計(jì)廢鋼進(jìn)口量重回往年高位，全年進(jìn)口量在500-1000萬(wàn)噸之間，自然增長(zhǎng)情況下，價(jià)格走勢(shì)或前高后低；但若執(zhí)行限產(chǎn)量政策，廢鋼供需偏緊格局有望緩解，焦炭端，預(yù)計(jì)明年上半年焦炭供應(yīng)仍較為緊張，下半年隨著國(guó)內(nèi)新增焦炭產(chǎn)能投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)，供應(yīng)將逐步寬松，價(jià)格重心或下移，焦化廠利潤(rùn)也將適度回歸；焦煤端，今年年末和明年新增投產(chǎn)的焦?fàn)t較多，且焦化廠利潤(rùn)較好，焦煤需求將持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)明年焦煤價(jià)格將易漲難跌。

投資建議

1.特鋼：我們看好制造業(yè)，首選中高端特鋼公司，我國(guó)中高端特鋼內(nèi)有“進(jìn)口替代”，外有“全球份額提升”，中高端特鋼企業(yè)估值有望進(jìn)一步提高（目前估值水平仍然偏低），隨著我國(guó)工程師紅利帶來(lái)的制造業(yè)水平提高，近年各行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力均有所提升，如機(jī)械行業(yè)里的三一重工不僅國(guó)內(nèi)需求旺盛，海外份額也在提高，特鋼也將涌現(xiàn)一批這樣的優(yōu)秀企業(yè)，建議關(guān)注：中信特鋼、久立特材、天工國(guó)際（港股）、永興材料、ST撫鋼、鋼研高納。2.普鋼：若只考慮明年的自然增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)粗鋼產(chǎn)量在10.88億噸左右，黑色產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格會(huì)共振向上，板材最好，原材料也將強(qiáng)勢(shì)；若考慮到近期工信部堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量確保粗鋼產(chǎn)量同比下降，2021年材表現(xiàn)將好于原料，鋼鐵行業(yè)利潤(rùn)將有所擴(kuò)張，原料端將受抑制，而各品種中仍以板材利潤(rùn)最好，供需格局將得到改善。當(dāng)前普鋼行業(yè)估值較低，市場(chǎng)關(guān)注度不高，預(yù)計(jì)2021年板材利潤(rùn)會(huì)持續(xù)改善，繼續(xù)跟蹤相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策以及疫情的變化，關(guān)注有盈利優(yōu)勢(shì)，分紅比例高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：寶鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼、新鋼股份、南鋼股份、柳鋼股份、韶鋼松山、三鋼閩光等。

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