談及大宗商品熊市行情，2011年至2016年的下跌行情必定不容忽略。在這一輪熊市當(dāng)中，眾多商品價(jià)格創(chuàng)出了近十多年以來(lái)的最低價(jià)，一次又一次地?fù)舸┏杀径说闹危o整個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的沖擊。

轉(zhuǎn)眼間，我們已步入2024年三季度。今年以來(lái)，大宗商品價(jià)格呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的態(tài)勢(shì)，這一波動(dòng)主要受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升等多重因素的共同作用。面對(duì)這樣的市場(chǎng)走勢(shì)，許多交易者不禁陷入深思：當(dāng)前的價(jià)格水平與那年的熊市行情還有多遠(yuǎn)的距離？我們是否已經(jīng)身處新一輪熊市的漩渦之中？

歷史總是充滿了趣味性和啟示性，值得我們反復(fù)咀嚼和探討。接下來(lái)，讓我們一同回顧近十年來(lái)大宗商品市場(chǎng)的那些下跌行情，從中汲取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為未來(lái)的交易之路提供更多的參考。

投資“熄火”

供過(guò)于求壓力顯現(xiàn)

商品開(kāi)啟大熊周期

大牛之后必見(jiàn)大熊。在前期（2001-2011年），商品價(jià)格在經(jīng)歷了一輪大幅上漲之后，一度攀升至歷史性的高點(diǎn)。然而，隨著市場(chǎng)需求的逐漸減弱，這樣的高價(jià)位變得難以維系，價(jià)格在見(jiàn)頂后便開(kāi)始步入下行通道。

值得注意的是，盡管市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化，但部分始于2011年之前的項(xiàng)目，由于建設(shè)周期長(zhǎng)、投資大等因素的影響，無(wú)法立即停止運(yùn)作。因此，在隨后幾年里，當(dāng)市場(chǎng)需求持續(xù)下滑時(shí)，市場(chǎng)上的供給卻在不斷增加。與此同時(shí)，2011年全球貨幣政策依然保持極度寬松的狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)甚至啟動(dòng)了第二輪量化寬松政策（QE2），而國(guó)內(nèi)則適度收緊了貨幣政策。在隨后的五年間，全球貨幣政策整體上仍處于寬松狀態(tài)。

在這樣的背景下，市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)五年的從通脹向通縮的轉(zhuǎn)變過(guò)程，這一點(diǎn)在工業(yè)品價(jià)格上表現(xiàn)得尤為明顯。具體到大宗商品領(lǐng)域，從2011年至2015年，市場(chǎng)呈現(xiàn)出一波長(zhǎng)達(dá)五年的大熊市態(tài)勢(shì)，價(jià)格持續(xù)走低。

去杠桿疊加弱預(yù)期

上半年商品市場(chǎng)普跌

2017年上半年，中國(guó)市場(chǎng)面臨嚴(yán)格的監(jiān)管政策和貨幣緊縮的雙重壓力，導(dǎo)致流動(dòng)性逐漸收縮。隨著金融去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控政策的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)商品需求的預(yù)期變得越發(fā)悲觀。同時(shí)，對(duì)于商品供給方面的擔(dān)憂也日益加劇，主要集中在限產(chǎn)政策的執(zhí)行力度可能不足。在這種背景下，商品價(jià)格持續(xù)下挫，市場(chǎng)陷入了被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的困境。

隨著價(jià)格的不斷下跌，交易者對(duì)未來(lái)的需求前景愈發(fā)悲觀，避險(xiǎn)情緒逐漸升溫。這種情緒進(jìn)一步加劇了商品價(jià)格的下跌勢(shì)頭，使得市場(chǎng)陷入了下跌的循環(huán)

庫(kù)存積聚需求回落

商品價(jià)格整體下跌

自2018年四季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)逐漸顯露出淡季的特征。受季節(jié)性因素影響，終端需求出現(xiàn)回落，而整體供應(yīng)卻持續(xù)增加，導(dǎo)致市場(chǎng)供需失衡的情況日益明顯。供過(guò)于求的市場(chǎng)格局使得庫(kù)存不斷積累，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)的壓力。

與此同時(shí)，中美貿(mào)易戰(zhàn)的升級(jí)和美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也對(duì)大宗商品市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響。中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致全球貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂加深，進(jìn)而影響了大宗商品的需求預(yù)期。而美聯(lián)儲(chǔ)加息則導(dǎo)致美元走強(qiáng)，對(duì)以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格構(gòu)成壓力。

盡管商品生產(chǎn)已經(jīng)進(jìn)入下降通道，但減產(chǎn)幅度并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期，這使得供需失衡的矛盾更加突出。此外，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的不明朗以及原油價(jià)格的大幅下跌等因素，進(jìn)一步引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)需求的擔(dān)憂。這種擔(dān)憂情緒傳導(dǎo)至商品市場(chǎng)，導(dǎo)致商品價(jià)格整體呈現(xiàn)下跌態(tài)勢(shì)。

全球新冠病毒擾動(dòng)

需求崩塌商品普跌

2020年，新冠病毒全球大流行，這場(chǎng)突如其來(lái)的公共危機(jī)導(dǎo)致了全球范圍內(nèi)的封鎖和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯。全球航空、旅游和制造業(yè)需求的急劇下降，給商品市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的沖擊。4月份，美國(guó)WTI原油期貨價(jià)格更是跌至負(fù)值，這是自1983年原油期貨在紐約商品交易所上市以來(lái)首次出現(xiàn)出現(xiàn)了歷史性的負(fù)值，徹底顛覆了交易者對(duì)價(jià)格的原有認(rèn)知。

在原油價(jià)格跌至歷史性低點(diǎn)的背景下，眾多工業(yè)品價(jià)格紛紛崩塌。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，原油、PTA、純堿、塑料等化工品價(jià)格均創(chuàng)下自上市以來(lái)的最低點(diǎn)；有色金屬領(lǐng)域同樣遭受重創(chuàng)，銅、鋁、鋅、鉛、錫等價(jià)格紛紛創(chuàng)下四年多以來(lái)的新低。此外，國(guó)際銀價(jià)也出現(xiàn)了劇烈波動(dòng)，一度呈現(xiàn)雪崩態(tài)勢(shì)。

供應(yīng)緩解需求轉(zhuǎn)弱

大宗商品集體下跌

自2021年10月中旬起，大宗商品市場(chǎng)在煤炭?jī)r(jià)格的引領(lǐng)下，經(jīng)歷了一場(chǎng)持續(xù)約一個(gè)月的猛烈下跌。在這波下跌中，大部分品種的跌幅超過(guò)了30%，部分商品的價(jià)格甚至下跌了超過(guò)50%。

深入剖析原因，我們發(fā)現(xiàn)下半年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)見(jiàn)頂回落的趨勢(shì)，導(dǎo)致需求端極度疲弱。此前，供給方面的三大因素——粗鋼產(chǎn)量平控、能源緊缺以及能耗雙控，曾共同推動(dòng)大宗商品價(jià)格共振上漲。然而，進(jìn)入十月份后，這三大因素逐漸瓦解，市場(chǎng)交易的邏輯重心重新回歸至需求層面。在需求疲弱的背景下，大宗商品價(jià)格應(yīng)聲下跌。

通脹、利率、衰退

共同引領(lǐng)商品下跌

自2022年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加之國(guó)內(nèi)外疫情反彈，導(dǎo)致需求進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱。在高通脹和利率上升的環(huán)境下，消費(fèi)者與企業(yè)開(kāi)支縮減，對(duì)大宗商品的需求降低。同時(shí)，供應(yīng)不斷增加；隨著生產(chǎn)逐步恢復(fù)以及新產(chǎn)能投入使用，部分大宗商品供應(yīng)緊張的狀況得到緩解。

在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表并加息，這一舉措帶動(dòng)了全球央行紛紛加息。美元因此強(qiáng)勢(shì)上漲，由于大宗商品以美元計(jì)價(jià)，美元升值使得其價(jià)格相對(duì)下跌。地緣政治緊張局勢(shì)緩和，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)中斷的擔(dān)憂大幅降低。

海外通脹見(jiàn)頂、中國(guó)預(yù)期下修

商品市場(chǎng)普跌

在2023年上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期遭遇了現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，出現(xiàn)了下修的趨勢(shì)。這一變化主要是由于國(guó)內(nèi)外多重因素的疊加影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱之一，其持續(xù)惡化的態(tài)勢(shì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了顯著的拖累效應(yīng)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降、銷售面積減少以及房?jī)r(jià)下跌等問(wèn)題日益凸顯，加劇了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂。

與此同時(shí)，美國(guó)通脹率呈現(xiàn)趨勢(shì)性回落，這一變化對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)逐步收緊貨幣政策，利率周期攀升至頂部區(qū)域，全球流動(dòng)性逐漸收緊。這對(duì)于依賴低成本資金的大宗商品市場(chǎng)而言，無(wú)疑增加了壓力。

此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升以及貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等因素也對(duì)大宗商品市場(chǎng)造成了負(fù)面影響。這些因素共同作用，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，市場(chǎng)信心受挫。

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