本文作者：景乃權(quán)

浙江大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系副教授，浙江省公共政策研究院研究員

摘自中國金融信息網(wǎng)

核心提示：中國經(jīng)濟邁入新常態(tài)，經(jīng)濟增長的適當放緩符合發(fā)展的客觀規(guī)律。不同于西方的資本主義經(jīng)濟，中國經(jīng)濟發(fā)展的目的是解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。展望2020年，中國經(jīng)濟發(fā)展不會陷入“滯漲”泥潭。

2019年來，全球經(jīng)濟增速放緩，增長動能不足。發(fā)達經(jīng)濟體呈現(xiàn)“低增長、低通脹、低利率”的態(tài)勢[1]，印度、墨西哥等新興市場經(jīng)濟體亦出現(xiàn)不同程度的下滑。中國隨著內(nèi)部經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的不斷深化，改革開放四十多年積累的諸多矛盾日漸暴露。市場預(yù)計今年四季度通脹壓力會繼續(xù)上行，明年一季度通脹存在破4%的可能。通脹上行壓力疊加悲觀經(jīng)濟預(yù)期，社會各階層出現(xiàn)了不少對中國是否會陷入“滯漲”泥潭的憂慮。

“滯漲”是指通貨膨脹高漲的同時經(jīng)濟增長停滯。據(jù)全球經(jīng)濟指標數(shù)據(jù)網(wǎng)統(tǒng)計(圖1)，2019年中國通貨膨脹率（本文以CPI計算）總體呈上升趨勢，在10月份甚至觸及3.8%；同時國民經(jīng)濟生產(chǎn)總值（GDP）增長率卻呈平緩下降趨勢，從第一季度的6.4%下降到第三季度的6%。展望未來，2020年中國經(jīng)濟是否會進一步延續(xù)這種趨勢，陷入“滯漲”泥潭？

一、破題“通貨膨脹”

首先，我國現(xiàn)階段的經(jīng)濟發(fā)展不同于七十年代美國“滯漲”時的物價全面上漲。全球通脹數(shù)據(jù)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示[2]，上世紀七十年代美國年度通貨膨脹率均高于3%，在1974年達到11.4%。近五年中國通貨膨脹率在1%到3%之間平穩(wěn)波動。其次，將我國2019年CPI解構(gòu)后發(fā)現(xiàn)（圖2）其上漲主要由食品煙酒以及消費品價格上漲帶動（受“豬瘟”的影響推動豬肉價格大幅上升），扣除食品和能源后的核心通貨膨脹率反呈下降趨勢。同時，2019年消費者價格指數(shù)和生產(chǎn)者價格指數(shù)兩者呈現(xiàn)背離態(tài)勢，也進一步表明我國目前僅是局部價格上漲，并未演變成為全面上漲。

通貨膨脹雖然是貨幣現(xiàn)象，但判斷是否通脹的根本邏輯仍舊是經(jīng)濟基本面。在調(diào)整供給結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的動態(tài)過程中，經(jīng)濟基本面增長放慢，而物價上漲更多體現(xiàn)為短期供給沖擊的局部上漲，未來不會全面上漲。一方面社會上貨幣供應(yīng)量增速高來源于貨幣乘數(shù)的杠桿效應(yīng)，但實體經(jīng)濟部門對貨幣的需求并未得到滿足。另一方面在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，宏觀調(diào)控同時進行了局部信用收縮[3]和定向流動性釋放[4]，在抑制資產(chǎn)價格泡沫的同時輸血實體經(jīng)濟。

因此，在金融泡沫局部戳破和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化的基礎(chǔ)上，2020年經(jīng)濟發(fā)展不會陷入“滯漲”的泥潭，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和全球負利率環(huán)境均為中國經(jīng)濟宏觀調(diào)控提供了足夠的政策空間。

二、破題“經(jīng)濟停滯”

近年來我國GDP增速總體呈平緩下降趨勢，將GDP解構(gòu)可以看出傳統(tǒng)意義上拉動經(jīng)濟增長的三駕馬車動力不足：資本和凈出口對GDP增長的貢獻率不斷下降，消費品零售總額增長率也在逐年下降。

1. 從消費看，受收入分配差距、社會保障建設(shè)、經(jīng)濟預(yù)期等多種因素影響，人們邊際消費傾向有所下降，但是中國未來仍有較大消費潛力：中高端消費和服務(wù)性消費的新型需求不斷擴大；以移動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等新一代信息技術(shù)應(yīng)用激發(fā)網(wǎng)絡(luò)消費、智能消費、體驗消費等新型消費需求。

2. 從投資看，投資主體、流向結(jié)構(gòu)失衡。政府投資與民間投資分化，投資主要受政府投資帶動，民間投資持續(xù)低迷。社會資金出現(xiàn)“脫實向虛”的苗頭，一些實體企業(yè)也將資本投向金融、房地產(chǎn)等領(lǐng)域，推動了資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生。

3. 從出口看，目前高附加值出口產(chǎn)品供給不足。國內(nèi)大量勞動密集型企業(yè)處于“微笑曲線”（圖4）底部，附加值低、利潤低。利潤率低又會造成沒有充沛的資金搞技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，只能在低水平上重復(fù)生產(chǎn)，處于利益鏈的低端。未來要增加高附加值產(chǎn)品的生產(chǎn)和出口，讓“微笑”變成“大笑”。

圖4：產(chǎn)業(yè)鏈的“微笑曲線”

4. 金融領(lǐng)域也存在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問題：以銀行為代表的間接金融供給結(jié)構(gòu)不平衡、占比過高，以股權(quán)融資為代表的直接金融供給不足，金融體系輸血實體經(jīng)濟的效率有待進一步提高。

從2015年起中國第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占GDP比重超過50%，按照國際經(jīng)驗理應(yīng)標志我國后工業(yè)時代的開始；但同時我國高端制造業(yè)發(fā)展依舊薄弱，關(guān)鍵核心技術(shù)仍在很大程度難以實現(xiàn)自主可控，工業(yè)化進程仍在進行時。與此同時，我國有極大的發(fā)展縱深空間，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異比多數(shù)發(fā)達國家之間的國別差異更大，這也意味著我國的需求彈性空間充足。預(yù)計明年GDP增速可能會進一步下降，除了上述結(jié)構(gòu)性調(diào)整所造成的非正常下降，也源于我國資產(chǎn)要素市場越來越國際化（土地、自然資源、資本、技術(shù)、管理、數(shù)據(jù)等），以中國世界第二大的經(jīng)濟體量，根據(jù)邊際效用遞減規(guī)律，經(jīng)濟增速趨緩屬于正常現(xiàn)象。

三、政策建議

據(jù)上述分析，提出以下建議，概括為“穩(wěn)定增長、控制通脹、謹慎樂觀”。

(一)  穩(wěn)定增長

維持經(jīng)濟基本面是2020年經(jīng)濟工作的重中之重，要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。

1. 財政政策繼續(xù)托底經(jīng)濟發(fā)展不動搖

1)  下更大力氣減稅降費，讓企業(yè)輕裝上陣；

2)  擴大基礎(chǔ)建設(shè)支出，發(fā)揮好政府投資對“穩(wěn)增長”的支柱性作用。

兩害相權(quán)取其輕，在短期經(jīng)濟穩(wěn)增長的原則下應(yīng)適當調(diào)高財政赤字率，增發(fā)不同規(guī)模國債或擴大地方政府專項債額度以補充建設(shè)資金。

2. 創(chuàng)新驅(qū)動促進產(chǎn)業(yè)升級

1)  推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向以知識創(chuàng)造和技術(shù)創(chuàng)新為驅(qū)動的發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，結(jié)合服務(wù)與商務(wù)模式創(chuàng)新，向高附加值產(chǎn)品制造模式演進；

2)  加強科技創(chuàng)新，鼓勵企業(yè)開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)，不斷突破核心關(guān)鍵技術(shù)。但同時不能過分夸大知識產(chǎn)權(quán)的重要性，貶低制造業(yè)價值會阻礙技術(shù)的進步和擴散，甚至?xí)?dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化，最終損害知識產(chǎn)權(quán)的核心價值。

3. 深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目的是解決實體融資供需出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性問題，構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異的金融生態(tài)體系：

1) 擴大金融開放，促進金融市場合理競爭；

2) 增加多層次金融產(chǎn)品供給，豐富居民和企業(yè)投資渠道；

3) 區(qū)分大型商業(yè)銀行與中小金融機構(gòu)的戰(zhàn)略定位與業(yè)務(wù)發(fā)展差異，在錯位競爭下引導(dǎo)地方性金融機構(gòu)切實服務(wù)普惠金融；

4) 加快多層次資本市場建設(shè)，完善直接融資市場，深化科創(chuàng)板改革，激發(fā)新三板活力。

(二)  控制通脹

1) 毫不動搖堅持貨幣政策的相對獨立性，對加息減息既要有自己的節(jié)奏，又要與美聯(lián)儲貨幣政策保持同頻共振，就能將通貨膨脹水平控制在合理區(qū)間；

2) 加大力氣疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，由數(shù)量調(diào)控向利率調(diào)控轉(zhuǎn)型，使積聚于銀行間的流動性真正流到實體經(jīng)濟中轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)，在控制通脹的同時又能降低企業(yè)融資成本，推動經(jīng)濟增長。

(三)  謹慎樂觀

在當下全球經(jīng)濟下行、國內(nèi)外環(huán)境日趨復(fù)雜、改革開放攻堅克難的關(guān)鍵時刻，信心比黃金更加珍貴。溫和的通貨膨脹是全社會蛋糕不斷做大的基本特征，政府一定要深刻把握和精確預(yù)判普通百姓對通貨膨脹的承受能力，避免上世紀價格并軌中出現(xiàn)的社會恐慌和政治動蕩。

1) 加強政策性回貼民生力度，加快推進社保基金改革、醫(yī)療制度改革和保障性住房建設(shè)，做大教育資源蛋糕與改善教育資源分配并行，緩解居民在住房、醫(yī)療、教育這三座大山上所承受的壓力；

2) 穩(wěn)定民營企業(yè)家投資、生產(chǎn)和經(jīng)營的信心，消除所有制歧視，落實所有制中性和競爭中性，繼續(xù)深化國企改革，激發(fā)市場主體的發(fā)展熱情。

中國經(jīng)濟邁入新常態(tài)，經(jīng)濟增長的適當放緩符合發(fā)展的客觀規(guī)律。不同于西方的資本主義經(jīng)濟，中國經(jīng)濟發(fā)展的目的是解決人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。展望2020年，中國經(jīng)濟發(fā)展不會陷入“滯漲”泥潭。（景乃權(quán)，浙江省公共政策研究院研究員；孫越琦，劉超，呂佳鈺，浙江大學(xué)金融系研究生）

[1] 中國人民銀行《2019年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》

[2] https://inflationdata.com

[3] 如房地產(chǎn)信貸收縮、國企改革推進等措施

[4] 如全面降準+定向降準、MLF和逆回購等政策

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