上游

鋼鐵行業(yè)的上游涵蓋煤炭采選（焦煤）、焦化（焦炭）以及黑色金屬礦采選（鐵礦石）三個(gè)行業(yè)。直接開(kāi)采出的原煤經(jīng)過(guò)洗選成為動(dòng)力煤或者焦煤，而焦煤通過(guò)進(jìn)一步焦化形成焦炭，冶金焦在高爐冶煉過(guò)程中起著還原劑、燃料和料柱骨架的作用。我國(guó)煤炭?jī)?chǔ)量豐富，鋼鐵行業(yè)所消耗的焦炭基本都來(lái)自國(guó)產(chǎn)。

而鐵礦石方面，直接開(kāi)采出的鐵礦石根據(jù)粒度不同，通常需要經(jīng)過(guò)燒結(jié)或者球團(tuán)工藝處理后才能進(jìn)入高爐冶煉。這主要是為了增加入爐后爐料的透氣性、融化性和品位。入爐原料主要為燒結(jié)礦，同時(shí)還會(huì)添加一定的球團(tuán)礦和塊礦。目前燒結(jié)礦占入爐含鐵原料的73%左右（其中90%左右來(lái)自進(jìn)口，10%為國(guó)產(chǎn)），其余20%多分別為球團(tuán)和塊礦。后兩者中球團(tuán)部分國(guó)產(chǎn)，塊礦則基本都是進(jìn)口。我國(guó)鋼鐵冶煉所需要的鐵礦石原料嚴(yán)重依賴進(jìn)口，國(guó)際上鐵礦石主要集中在四大礦山手中。

中游

經(jīng)過(guò)加工處理的冶金焦和鐵礦石以0.5:1.6的比例投入高爐進(jìn)行冶煉，則進(jìn)入鋼鐵生產(chǎn)的中游。根據(jù)所用原料以及加工流程的不同，中游可以區(qū)分為長(zhǎng)流程以及短流程兩種工藝。長(zhǎng)流程工藝涵蓋上游的煤焦焦炭以及鐵礦石行業(yè)，而短流程工藝則不涵蓋。長(zhǎng)流程通過(guò)高爐煉鐵、轉(zhuǎn)爐煉鋼、精煉和連鑄等工藝產(chǎn)出鋼坯（粗鋼），加工流程長(zhǎng)、設(shè)備要求高，一般只有大型鋼廠擁有此技術(shù)。

以廢鋼為原料的電爐加工工藝，并不直接涉及上游行業(yè)。廢鋼加入電爐后，經(jīng)過(guò)精煉和連鑄等工藝即產(chǎn)出鋼坯（粗鋼）。除了大型鋼廠擁有此生產(chǎn)工藝外，獨(dú)立的小鋼廠也能夠采用電爐來(lái)生產(chǎn)鋼坯。電爐煉鋼的成本主要取決于廢鋼，如果廢鋼價(jià)格足夠低，則電爐煉鋼的成本低于轉(zhuǎn)爐煉鋼，否則高于轉(zhuǎn)爐煉鋼。

2016年供給側(cè)改革前，鋼鐵行業(yè)較為低迷的幾年，電爐法和轉(zhuǎn)爐法煉廠成本差異較小，電爐法產(chǎn)量占比降至歷史最低位。2016年，焦化行業(yè)供給側(cè)改革率先啟動(dòng)，焦炭?jī)r(jià)格的大幅上漲帶動(dòng)了轉(zhuǎn)爐生產(chǎn)工藝成本的快速上漲，并迅速超過(guò)電爐工藝成本。2017年鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革后，煉鋼行業(yè)利潤(rùn)大幅提升，刺激了以廢鋼為原料的電爐加工規(guī)模的提升，帶動(dòng)了廢鋼以及石墨電極價(jià)格的抬升。電爐法煉鋼成本快速抬升，并反超轉(zhuǎn)爐工藝成本。

下游

粗鋼經(jīng)過(guò)軋鋼后成為外觀各異的各種終端鋼材。根據(jù)形狀和性能不同，用途也存在差異。螺紋鋼和線材等長(zhǎng)材被用于建筑業(yè)。螺紋鋼主要用于房屋、橋梁、道路等土建工程建設(shè)的結(jié)構(gòu)件，而線材則作為配筋和焊接結(jié)構(gòu)件以及拉絲原料。熱軋卷板等扁平材則廣泛用于船舶、汽車(chē)、橋梁、建筑、機(jī)械、壓力容器等的制造。無(wú)縫鋼管、焊管等管材則多用于輸送流體的管道或結(jié)構(gòu)零件等。2018年，我國(guó)鋼材下游總計(jì)有約66%用于房地產(chǎn)以及基礎(chǔ)建設(shè)，此外家用電器、汽車(chē)以及機(jī)械設(shè)備也是主要的用途

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

　　鋼鐵企業(yè)產(chǎn)品較為豐富，不同產(chǎn)品類(lèi)型的下游行業(yè)差異較大，下游需求的差異會(huì)導(dǎo)致不同產(chǎn)品類(lèi)型的企業(yè)產(chǎn)品銷(xiāo)售的難易程度和獲利能力的差異。同時(shí)，鋼鐵行業(yè)本身也存在結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，部分優(yōu)質(zhì)鋼材品種仍存在供給缺口；因此，產(chǎn)品較為多元、下游需求較為分散、同時(shí)高附加值產(chǎn)品占比較高的發(fā)行人未來(lái)具備較高的盈利彈性。

　　從各家鋼企的產(chǎn)品梳理來(lái)看，除去幾大特鋼企業(yè)之外，包鋼、武鋼、首鋼、南鋼等高附加值產(chǎn)品占比較高，而一般建筑鋼企的高端品種較少，如韶關(guān)鋼鐵、唐山國(guó)豐、柳鋼、安陽(yáng)鋼鐵、酒鋼、八一鋼鐵等。

　原材料保障率

　　中國(guó)鋼鐵企業(yè)（普鋼）整體原材料保障程度弱，原材料保障程度的高低直接影響鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定運(yùn)行，因此鐵礦石、焦煤、焦炭（內(nèi)部自產(chǎn)比外購(gòu)便宜150元/噸）等原材料的自給程度、供應(yīng)穩(wěn)定性的高低（體現(xiàn)在協(xié)議定價(jià)所占比重）等對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)成本和盈利能力有著顯著影響。但是，就目前來(lái)看，在礦價(jià)跌跌不休的情況下，自有礦山或者長(zhǎng)協(xié)定價(jià)較多的鋼企，由于合同定價(jià)調(diào)整難度大，導(dǎo)致其采購(gòu)成本反而有所上升，比如酒鋼、八鋼、西鋼，而柳鋼、南鋼、安陽(yáng)鋼鐵、華菱鋼鐵則反而受益于礦價(jià)下跌。

　　在焦炭的生產(chǎn)供給上，首鋼、武鋼、河北鋼鐵、鞍鋼、本鋼、山東鋼鐵、安陽(yáng)鋼鐵基本實(shí)現(xiàn)了自給自足，且多數(shù)在焦煤采購(gòu)上形成了較大比重的長(zhǎng)協(xié)采購(gòu)，因此，這一部分的生產(chǎn)成本較低；在鐵礦石的供給上，鞍鋼、太鋼、本鋼、包鋼的自給率達(dá)到了60%以上，酒鋼、西鋼、新冶鋼30%，八鋼、馬鋼、凌鋼20%，河北鋼鐵、山東鋼鐵、沙鋼、武鋼在10%左右但外部長(zhǎng)協(xié)合同占比較高，華菱、安陽(yáng)鋼鐵、南鋼、北營(yíng)鋼鐵較低且外部長(zhǎng)協(xié)合同比重不高。

　　成本控制能力

　　鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本除了原料成本之外，物流成本、環(huán)保成本、人力成本、三項(xiàng)費(fèi)用等也是主要構(gòu)成因素。在運(yùn)輸成本上，一般來(lái)講，鋼材的鐵路、公路等運(yùn)輸成本顯著高于水運(yùn)，同時(shí)，鐵礦石大量依賴進(jìn)口；因此，拿內(nèi)陸鋼企與沿海鋼企相比，每噸鐵礦石會(huì)增加運(yùn)輸成本75-100元，噸鐵運(yùn)輸成本增加100-125元，故而，靠近港口（青島、日照、唐山、大連、寧波-舟山、湛江等地條件較好）布局的鋼企具備成本優(yōu)勢(shì)。此外，能夠合理布局采購(gòu)和銷(xiāo)售的區(qū)域結(jié)構(gòu)、加大干線運(yùn)輸加區(qū)域配送的運(yùn)輸模式的鋼企，也能夠通過(guò)縮短運(yùn)輸半徑而降低運(yùn)輸成本。環(huán)保壓力較低、人員負(fù)擔(dān)較輕、三項(xiàng)費(fèi)用較低的鋼企也具備成本優(yōu)勢(shì)。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本主要分為三個(gè)等級(jí)：低制造成本，主要有寶鋼、鞍鋼、本鋼集團(tuán)、沙鋼、太鋼和首鋼；較低制造成本，主要企業(yè)有包鋼、武鋼、西寧特鋼、山東鋼鐵、華菱鋼鐵、北營(yíng)鋼鐵、梅山鋼鐵、南鋼、廣東韶關(guān)、酒泉鋼鐵；中等制造成本：馬鋼、安陽(yáng)鋼鐵。

　　運(yùn)輸成本上，寶鋼、武鋼、河北鋼鐵、首鋼、山東鋼鐵、太鋼、鞍鋼、興澄特鋼、韶關(guān)鋼鐵等靠近港口或自有碼頭，運(yùn)輸成本較低；包鋼、攀鋼、八鋼等目前略高。

　　人力負(fù)擔(dān)上，太鋼、沙鋼、武鋼等單位產(chǎn)出較高，人力負(fù)擔(dān)相對(duì)較低，而山東鋼鐵、韶關(guān)鋼鐵、西鋼集團(tuán)、東北特鋼人員負(fù)擔(dān)較重。

　　在期間費(fèi)用上，包鋼、安陽(yáng)鋼鐵、柳鋼的期間費(fèi)用率相對(duì)較低；河北鋼鐵、首鋼、武鋼、酒鋼、馬鋼、華菱鋼鐵的期間費(fèi)用率中等水平，本鋼北營(yíng)、八鋼、東北特鋼、重慶鋼鐵、西鋼集團(tuán)三費(fèi)較高。