通過(guò)對(duì)比2013年和今年的宏觀環(huán)境，筆者發(fā)現(xiàn)，螺紋鋼此輪下跌周期的邏輯驅(qū)動(dòng)和2013年有著諸多相似之處，但也存在著顯著不同。這也就決定了螺紋鋼此輪下跌行情的持續(xù)時(shí)間和下跌幅度存在不確定性。周期輪回，鑒古知今。鋼鐵產(chǎn)業(yè)作為周期性特征顯著的行業(yè)，其漲跌周期背后總是蘊(yùn)藏著相似的邏輯?；仡櫬菁y鋼期貨上市以來(lái)的行情，經(jīng)歷過(guò)2008年金融危機(jī)之后的“四萬(wàn)億元”政策，螺紋鋼價(jià)格維持了兩年的上漲行情；然后經(jīng)歷2011—2012年為期兩年的寬幅振蕩行情；2013年年初至2015年年底，在信貸收縮的驅(qū)動(dòng)下，經(jīng)歷了為期3年的持續(xù)下跌行情；2016年年初至2021年第三季度末，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、地產(chǎn)上行以及疫后政策等持續(xù)作用下，經(jīng)歷了為期近6年的振蕩上漲行情。從2021年第四季度開(kāi)始，在地產(chǎn)行業(yè)去杠桿等政策的共同作用下，螺紋鋼再度進(jìn)入振蕩下跌階段。
圖為螺紋鋼期貨加權(quán)指數(shù)
從螺紋鋼期貨加權(quán)指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，螺紋鋼期貨上市以來(lái)共經(jīng)歷4輪上漲和下跌周期。在這4輪周期中，不同階段的結(jié)構(gòu)性行情又有很多相似之處。對(duì)比兩輪下跌周期中的結(jié)構(gòu)性反彈行情，即2012年8月—2013年2月與2021年11月—2022年4月，在基本面和技術(shù)面上均存在著相似之處。既然兩輪下跌周期中的結(jié)構(gòu)性反彈行情較為相似，那從今年5月開(kāi)始的螺紋鋼下跌行情會(huì)不會(huì)重演2013—2015年期間的行情走勢(shì)呢？與2013年相比，螺紋鋼的基本面有無(wú)相似之處？答案顯然是肯定的。概括起來(lái)可以總結(jié)為“兩個(gè)相似之處，一個(gè)不同之處”，下面筆者就具體情況展開(kāi)分析。第一個(gè)相似之處：地產(chǎn)均處于調(diào)整階段在影響螺紋鋼價(jià)格的諸多因素中，需求因素所占權(quán)重絕大部分時(shí)間處于首位，需求變化對(duì)螺紋鋼價(jià)格方向有著重要影響。在螺紋鋼的需求構(gòu)成中，有超過(guò)六成的比例來(lái)自于地產(chǎn)。由此可見(jiàn)，地產(chǎn)周期變化對(duì)螺紋鋼價(jià)格方向起著舉足輕重的作用。
圖為房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比
筆者選取地產(chǎn)行業(yè)中用鋼最多的一個(gè)環(huán)節(jié)——地產(chǎn)新開(kāi)工面積，作為表征螺紋鋼需求變化的核心指標(biāo)。從上圖可以看出，2013年之后，為消除2008年金融危機(jī)之后宏觀政策的影響，以及2012年的“投資熱”，貨幣政策出現(xiàn)適時(shí)適度的調(diào)整。受此影響，地產(chǎn)行業(yè)也逐步進(jìn)入調(diào)整周期。2013年年中至2015年年底，地產(chǎn)新開(kāi)工面積同比大幅下降。這也意味著當(dāng)時(shí)螺紋鋼的需求處于持續(xù)下降周期中。本輪地產(chǎn)調(diào)整周期始于2021年第二季度。在地產(chǎn)相關(guān)政策的驅(qū)動(dòng)下，從2021年第四季度開(kāi)始，地產(chǎn)新開(kāi)工面積再次進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，疊加疫情影響，降幅呈現(xiàn)加速下滑態(tài)勢(shì)。受此影響，螺紋鋼需求降幅可見(jiàn)一斑。根據(jù)上述分析，我們可以清晰看到，當(dāng)前螺紋鋼的需求表現(xiàn)和2013年有很大相似之處。第二個(gè)相似之處：供應(yīng)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)特征供應(yīng)作為影響螺紋鋼價(jià)格的另一個(gè)重要因素，其變化方向同樣對(duì)螺紋鋼價(jià)格起著重要作用，某些階段甚至起著決定性作用。比如，2016—2017年開(kāi)展的煤炭和鋼鐵行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以及2021年出臺(tái)的“能耗雙控”政策，對(duì)螺紋鋼供應(yīng)產(chǎn)生了較為顯著的影響。受此影響，螺紋鋼價(jià)格在需求端表現(xiàn)相對(duì)偏弱的環(huán)境下，走出了較為強(qiáng)勢(shì)的上漲行情。供應(yīng)因素對(duì)螺紋鋼價(jià)格的影響可見(jiàn)一斑。
圖為全國(guó)粗鋼產(chǎn)量
在過(guò)去近20年的時(shí)間中，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。2013年，我國(guó)粗鋼月均產(chǎn)量為6454.8萬(wàn)噸。而今年1—5月，我國(guó)粗鋼月均產(chǎn)量達(dá)到8712.7萬(wàn)噸。可以看到，在2013—2015年期間，雖然鋼鐵行業(yè)進(jìn)入了負(fù)債率高、利潤(rùn)持續(xù)低迷的狀態(tài)，但是粗鋼產(chǎn)量仍然保持著持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。鋼鐵行業(yè)的供應(yīng)彈性顯著偏低。今年以來(lái)，我國(guó)粗鋼的供應(yīng)環(huán)境和2021年相比發(fā)生了顯著改變。2021年，在“碳達(dá)峰、碳中和”政策的驅(qū)動(dòng)下，行業(yè)通過(guò)“能耗雙控”的方式，首度實(shí)現(xiàn)粗鋼產(chǎn)量同比下降。然而，自2021年第四季度以來(lái)，隨著“運(yùn)動(dòng)式減碳”方式修正，粗鋼生產(chǎn)的政策束縛消散，粗鋼產(chǎn)量重回增長(zhǎng)趨勢(shì)。對(duì)比2013年和今年的粗鋼供應(yīng)環(huán)境，筆者認(rèn)為，兩者之間最主要的一個(gè)相似特征是供應(yīng)均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。一個(gè)不同之處：宏觀環(huán)境存在顯著差異宏觀環(huán)境對(duì)以螺紋鋼為代表的黑色商品同樣有著重要影響。本文選取社會(huì)融資這一指標(biāo)，用以表征宏觀環(huán)境的變化。筆者通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，過(guò)去15年，社融累計(jì)同比和螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格之間的相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.4，呈中度正相關(guān)特征。通常情況下，社融周期拐點(diǎn)領(lǐng)先于螺紋鋼價(jià)格周期拐點(diǎn)。
圖為社融增速與螺紋鋼價(jià)格
2013—2015年期間，為消除2008年金融危機(jī)后宏觀政策所帶來(lái)的影響，央行適時(shí)適度調(diào)整貨幣政策。受此影響，社融進(jìn)入持續(xù)3年的下行周期，螺紋鋼價(jià)格也進(jìn)入持續(xù)下行周期。自2021年年底以來(lái)，在積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策的背景下，社融增速逐步企穩(wěn)回升。通過(guò)對(duì)比2013年和今年的宏觀環(huán)境，筆者發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在較大的不同。歷史總在不斷重演，但又不是簡(jiǎn)單的重復(fù)。螺紋鋼再次進(jìn)入一輪中長(zhǎng)周期的下跌行情中。這一輪下跌周期的邏輯驅(qū)動(dòng)和2013年有著諸多相似之處，但也存在著顯著不同。這就決定螺紋鋼此輪下跌行情在持續(xù)時(shí)間和下跌幅度方面，與2013年相比或許會(huì)有所不同。
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