“像我們這種規(guī)模較大的貿(mào)易公司實際上在生產(chǎn)經(jīng)營中隱含著巨大的風(fēng)險，如果說我們沒有用好套期保值工具，我們每天都在很大的風(fēng)險當(dāng)中裸奔。”杭州熱聯(lián)集團股份有限公司副總經(jīng)理勞洪波如是稱。

亨通集團上海貿(mào)易公司總經(jīng)理兼亨通集團期貨集采部專家顧問陳春亮對第一財經(jīng)分享實踐經(jīng)驗稱，作為中游制造企業(yè)，該公司建立了一個系統(tǒng)的交易框架，通過金屬量平衡表計算預(yù)計中標(biāo)訂單的金屬量和應(yīng)套期保值的金屬量，然后選擇去稅與否、套保類型、價格區(qū)間、風(fēng)險偏好以及修正系數(shù)、操作建議、個性化需求等因素進行套期保值，在此前大宗商品漲價潮中因采取了套期保值，原先的銷售訂單不僅未受影響，反倒有所獲利。

雖然實體企業(yè)運用期貨工具參與套期保值的情況越來越多，但是總的體量上仍然是少數(shù)，參與其中的也多數(shù)為大型企業(yè)，小企業(yè)參與較少。

而自去年以來大宗商品掀起一波漲價潮，利好于上游企業(yè)，但是給中下游企業(yè)帶來一定的沖擊，若受影響的中下游企業(yè)沒有應(yīng)用衍生品做保值則可能處于比較尷尬的境地。5月份以來，監(jiān)管層多次出手穩(wěn)價保供，大宗商品價格有所回落。

大宗商品這輪漲價潮無疑給市場帶來了一個思考，就是面對期貨市場的波動，實體企業(yè)有進行套期保值的必要性，以及應(yīng)如何根據(jù)自身情況進行套期保值？

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，企業(yè)利用衍生品工具時，應(yīng)堅持為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)的初心，而不是當(dāng)成投機工具，企業(yè)應(yīng)關(guān)注采購的原料與賣出的產(chǎn)品之間的價格管理關(guān)系，根據(jù)原材料在成本中占的比重來選擇一個比例參與套保。

大宗商品價格的波動對不同產(chǎn)業(yè)鏈的不同階段影響并不一致。

在云南銅業(yè)營銷結(jié)算部主任張劍輝看來，大宗商品價格的上漲對上游開采行業(yè)利好；對于冶煉行業(yè)的影響較為中性，因為基本上冶煉行業(yè)會把加工費鎖住，原材料價格的漲跌一般帶來的影響較小；但是，大宗商品漲價對使用這些原材料的下游行業(yè)的沖擊比較大，因為直接的影響就是成本往上漲，又因這些漲價的原材料只是公司原材料的一部分，所以可能較多企業(yè)沒有大規(guī)模地使用套保工具所住風(fēng)險。

“從市場反饋來看，下游企業(yè)對大宗商品的漲價反應(yīng)比較激烈，行業(yè)利潤收到較大的影響，甚至可能有些企業(yè)面臨虧損。”張劍輝稱。

據(jù)第一財經(jīng)了解，目前已有一些制造業(yè)企業(yè)因為行業(yè)原材料漲價且原料供應(yīng)及其緊張，成本已經(jīng)超出企業(yè)的毛利，陷入虧不起的境地，導(dǎo)致已接訂單無法繼續(xù)生產(chǎn)和交貨。

實體企業(yè)巧用期貨對沖風(fēng)險

在大宗商品多數(shù)品種價格大幅上漲之后，給市場帶來的一個思考或者啟示，則是不管大宗商品價格是上漲還是下跌，都可以利用衍生品進行套期保值，對沖風(fēng)險。

“前一段時間大宗商品的漲幅比較大，越來越多的實體企業(yè)感受到必須用這個工具來為自己服務(wù)，特別是一些以大宗商品為原材料的下游終端消費品生產(chǎn)企業(yè)，原材料大漲對他們的經(jīng)營影響非常大?！眲诤椴ǚQ。

以亨通集團旗下的產(chǎn)品制造公司為例，該公司在原料采購與成品訂單銷售的環(huán)節(jié)中，一直采用套期保值的方法來對沖市場原材料價格波動的風(fēng)險。

“公司在長期經(jīng)營運作中所認(rèn)識到，采用套期保值的方法能提升運營能力，為公司的平穩(wěn)健康發(fā)展起到一定的作用。另外，也是因市場的招標(biāo)訂單，大多數(shù)都是數(shù)量大、交貨周期長，若不采用套期保值的方法就無法參與競標(biāo)這類訂單，因遠期交貨的訂單價格沒有鎖定，存有很大的風(fēng)險敞口，所以公司在原材料采購與成品訂單銷售采用套期保值的方法，也是市場營銷環(huán)境所決定的?！标惔毫翆Φ谝回斀?jīng)稱。

以銅的套期保值具體操作方法來看，陳春亮分享案例稱，2020年3月新冠疫情在全球暴發(fā)，大宗商品大跌，當(dāng)時銅價跌至最低時，較疫情前約跌去1.5萬元/噸。正常情況下，該公司買入保值的期貨持倉數(shù)量在6萬噸以上，按當(dāng)時銅價下跌至最低點的金額計算，期貨上的權(quán)益有9億元以上的損失，但我們產(chǎn)品公司都有賣出未發(fā)成品訂單對應(yīng)，按同樣的價格計算，從理論上講未發(fā)成品訂單也會有9億元以上預(yù)期的增值收入。

“就這輪銅價上漲來說，對于我們產(chǎn)品公司來講也是同樣的道理，期貨上的權(quán)益增加與未發(fā)成品訂單的潛在損失也是對沖的?！彼Q，由于公司在原材料采購與成品訂單銷售采用了套期保值的方法，當(dāng)市場原料價格出現(xiàn)大幅波動，就不會有較大的影響。

勞洪波也告訴記者，若一個月周轉(zhuǎn)一次的話，理論上其所在的公司一個月有140億的庫存，價格上漲當(dāng)然好，但是并不知道哪一天價格會暴跌，所以需要用衍生品來管理手上的凈頭寸，將原材料的成本鎖定，保證能夠穩(wěn)定地賺取加工費。

“比如，今年多數(shù)企業(yè)碰到的最大問題，就是原材料價格上漲之后，下游的制成品也在漲，但是企業(yè)不知道怎么接手，因為接了后原材料又上漲，所以在這種情況下，我們期貨投資部跟銷售部、原料采購部需要聯(lián)動，在簽訂多少量的合同同時，需要利用衍生品做套期保值，如果現(xiàn)貨一下子采購不到，我們又需要通過衍生品的方式將原材料采購到。”勞洪波分享經(jīng)驗稱。

根據(jù)上期所的數(shù)據(jù)，2020年以來，受多重因素推動，實體企業(yè)避險需求強烈，法人成交、持倉占比顯著上升。在套期保值數(shù)量方面，2020年上期所（含上期能源）套期保值客戶數(shù)同比增加19.9%，銅等13個期貨品種的套期保值效率超過90%。

套期保值需注意哪些問題？

企業(yè)在運用衍生品工具進行對沖風(fēng)險的過程中應(yīng)該注意哪些問題？

勞洪波認(rèn)為，企業(yè)利用衍生品工具之時，首先需要想好利用這個工具來做什么，是為生產(chǎn)經(jīng)營服務(wù)，還是當(dāng)做一個投資工具。因為有較多企業(yè)一開始以套期保值為名進入到期貨市場，但之后做著就當(dāng)成一個投資工具，偏離了初心，導(dǎo)致不妥的后果后又反過來責(zé)怪期貨市場不能滿足其訴求。

“套保的行為不存在盈利或者虧損，它只有套保效果好和不好之分。比如，我進行了套期保值，總計虧了100元，如果不套保整體要虧損300元，也就是說通過套保以后把絕對價格的風(fēng)險轉(zhuǎn)換成基差的風(fēng)險，整體是減少了虧損?！眲诤椴ǚQ。

張劍輝也提出建議，企業(yè)應(yīng)關(guān)注采購的原料與賣出的產(chǎn)品之間的價格管理關(guān)系，根據(jù)原材料在成本中占的比重來選擇一個比例參與套保。

企業(yè)運用套期保值的方法，為企業(yè)規(guī)避了風(fēng)險，但其實進行套期保值也有一定的成本，保證金資金成本、移倉基差損失，這也是企業(yè)的痛點。

對于這點，陳春亮建議，在套期保值的操作中，根據(jù)宏觀基本面可能影響價格行情的變化，可以在總體風(fēng)險適度可控的范圍內(nèi)進行套保比例的有限調(diào)整。

據(jù)陳春亮介紹，有兩種方法，一種是高價預(yù)售、低價預(yù)購，就是利用期權(quán)的虛值賣權(quán)實施的，若價格到買入或賣出的價格就實現(xiàn)了套保比例的調(diào)整，其實就是在價格高位降低套保比例，在低位時增加套保比例，這也是從既往行情和概率上講高位時跌的可能性大，低位時漲的可能性大，這樣就有較大的可能獲取增值收入；另一種，則是若價格沒有到預(yù)售、預(yù)購的點，期權(quán)的賣出有權(quán)利金的收入。上述兩種或有收入，可以降低套期保值的成本，甚至還有可能超出套保成本增加企業(yè)的經(jīng)營收入。

就企業(yè)而言，可以分成兩類，一類是頭部或者大型的實體企業(yè)，自身有龐大的資源，能夠建立衍生品研究和投資團隊；另一類則是中小企業(yè)，獨立培養(yǎng)衍生品投資團隊有一定的難度。

在勞洪波看來，這需要國內(nèi)期貨公司風(fēng)險管理子公司盡快成長起來，幫助中小企業(yè)完成訴求。期貨公司人才目前在發(fā)現(xiàn)價格方面有比較高的研究能力，但如何為企業(yè)服務(wù)，相對來說還有欠缺的地方。

“對于行業(yè)龍頭企業(yè)，我們現(xiàn)在以專業(yè)的事業(yè)部模式來做。但絕大多數(shù)客戶在風(fēng)險管理方面的意識仍比較薄弱，且他們沒有設(shè)計策略的能力，這就是期貨公司應(yīng)該去做的。”南華期貨總經(jīng)理助理、市場管理總部總經(jīng)理、上海分公司總經(jīng)理賈曉龍對第一財經(jīng)稱。

賈曉龍同時稱，期貨公司風(fēng)險管理子公司就有較多的期現(xiàn)服務(wù)，以及場外產(chǎn)品的交易功能，“我們在給客戶設(shè)計方案的時候，就推出了包括亞式均價期權(quán)、障礙式敲入敲出期權(quán)、累計期權(quán)等方案，根據(jù)企業(yè)在套期保值中因稅點而調(diào)整的套保比例設(shè)計了多比例無風(fēng)險實值期權(quán)保值模式”。

賈曉龍認(rèn)為，隨著場內(nèi)金屬期權(quán)品種的不斷豐富，結(jié)合場外期權(quán)市場，金屬行業(yè)在運用新工具、新模式，對企業(yè)經(jīng)營管理降險增利的案例也會逐漸增多。

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