硅鐵1909合約自7月22日連續(xù)2周陰跌，最大跌幅達(dá)到616元/噸。產(chǎn)量基本持平，對(duì)價(jià)格影響有限。7月硅鐵產(chǎn)量為46.40萬噸，較6月增加2.38萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)5.41%。8月2日當(dāng)周，全國開工率為59.08%，較上周下降0.4%，日均產(chǎn)量為15101噸，環(huán)比下降343噸。

下游市場(chǎng)矛盾累積較深

下游鋼材產(chǎn)量幾近零變化，高位僵持，不增加也不減產(chǎn)。5月，鋼材產(chǎn)量達(dá)到近3年來的最高水平，周產(chǎn)量均值達(dá)到1079萬噸之后。在2019年5月至7月的三個(gè)月里，五大品種鋼材產(chǎn)量基本持平，周產(chǎn)量均值在1079萬噸、1075萬噸和1078萬噸。而在過去年份里，5月至7月期間從來沒有出現(xiàn)過如此平坦的產(chǎn)量變化。2016年5月至7月，五大品種鋼材產(chǎn)量不斷減少，2017年和2018年5月至7月，五大品種鋼材產(chǎn)量保持不斷增長(zhǎng)。與前三年完全不同，今年5月至7月產(chǎn)量持平，一方面是源自于環(huán)保限產(chǎn)政策的執(zhí)行放松；另一方面則來自于鋼廠生產(chǎn)配料及工藝改善，使得生產(chǎn)效率提升。

2019年5月至7月，鋼材產(chǎn)量缺乏變化，需求端實(shí)則波濤洶涌的表現(xiàn)是：

第一，今年高產(chǎn)量長(zhǎng)期維持導(dǎo)致庫存矛盾積累較深。庫存方面，五大品種鋼材社會(huì)庫存連續(xù)9周累庫，鋼廠庫存連續(xù)5周累庫。與去年相比，庫存增加幅度超過去年同期水平。2019年8月9日當(dāng)周，社會(huì)庫存增加15.44萬噸，去年同期減少0.63萬噸；鋼廠庫存增加28.41萬噸，去年同期為增加5.1萬噸。

第二，鋼材高產(chǎn)量和原料高成本之下，短流程利潤(rùn)瀕臨虧損線，導(dǎo)致鋼廠開始被動(dòng)減產(chǎn)。8月9日當(dāng)周，五大品種鋼材周產(chǎn)量為1064.97萬噸，連續(xù)三周回落。

高庫存、低利潤(rùn)兩大悲觀條件疊加，鋼廠進(jìn)入被動(dòng)減產(chǎn)周期。錳硅和硅鐵等原料價(jià)格，邁入鋼廠生產(chǎn)需求減少、鋼廠擠壓下游利潤(rùn)的格局，逐步利空合金需求，打壓合金價(jià)格。

從鋼廠需求來看，目前短流程利潤(rùn)瀕臨成本線，鋼廠有較強(qiáng)的被動(dòng)減產(chǎn)可能。并且國慶前期同樣還有行政限產(chǎn)的預(yù)期。

預(yù)計(jì)9月之前，終端需求難以進(jìn)一步改善。

因此，在硅鐵1909合約之前，我們看不到終端需求超預(yù)期回暖帶動(dòng)鋼廠增產(chǎn)的可能。但是在下半年，終端需求有基建上升對(duì)沖地產(chǎn)下行的可能。

當(dāng)前硅鐵價(jià)格處于一個(gè)什么樣的水平？從硅鐵指數(shù)來看，目前在5850元/噸，2019年3月至6月在5750元/噸這個(gè)位置的阻力非常強(qiáng)烈，反映了生產(chǎn)成本加交割費(fèi)用的成本線，成本較為剛性不易被打破。從利潤(rùn)角度來看，硅鐵合金向下突破的利潤(rùn)空間小于錳硅合金，硅鐵盤面利潤(rùn)約為300元/噸，生產(chǎn)利潤(rùn)約為450元/噸。

硅鐵繼續(xù)向下突破的條件約束力較大，除了利潤(rùn)約束外，下方支撐還來源于兩個(gè)方面，一是匯率破7貶值后，有利于硅鐵出口。二是不銹鋼新投產(chǎn)帶動(dòng)硅鐵需求。

總結(jié)而言，鐵合金供給端對(duì)價(jià)格的邊際影響有限，把握合金未來價(jià)格趨勢(shì)，需著眼于鋼廠和終端需求。鐵合金下游需求端矛盾積累較深，一方面是高產(chǎn)量導(dǎo)致的長(zhǎng)期累庫，另一方面是低利潤(rùn)導(dǎo)致的減產(chǎn)預(yù)期，利空鐵合金需求。終端需求同樣不具備對(duì)SF1909合約的支撐。連續(xù)大跌后，硅鐵合金由于下方成本約束加強(qiáng)，利潤(rùn)相對(duì)較薄，接近山腳。

來源：期貨日?qǐng)?bào)

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